21世紀經濟報道記者 凌晨 西安報道

連續10年業績承壓，百億重組計劃能否幫助中環裝備（300140。SZ）“逆轉局勢”？

近日，中環裝備發出公告，計劃透過發行股份及支付現金的方式向中國環境保護集團（中節能旗下）購買其所持有6家參控股子公司股權，同時擬募集配套資金不超過30億元。

公開資料顯示，中環裝備原本主營節能環保裝備、電工專用裝備業務。透過此次重組，中環裝備控股股東中國節能集團擬將旗下垃圾焚燒發電相關產業板塊注入上市公司，增多上市公司主營業務板塊。

值得一提的是，該公司控股股東中國節能集團是我國節能環保領域大型央企，旗下上市公司包括萬潤股份（002643。SZ）、節能風電（601016。SH）等。

事實上，在中國節能集團數個上市公司平臺中，中環裝備無論是市值、營收、提供勞務產生的現金流等資料指標還是公司持續盈利能力均排名墊底。

而本次丟擲超百億收購計劃時，該公司市值僅為30。98億（截至2022年11月7日晚）。同時，本次募集資金近30億，幾乎於該公司市值平齊。

此外，該公司此前已經進行兩筆重大資產重組，但其早前收購的中節能兆盛環保有限公司（簡稱“兆盛環保”）在2020年業績承諾期滿後首年，便上演了淨利“大跳水”。而此後三年中，中環裝備的業績也陷入持續低迷狀態。

“中環裝備的實際大股東就是中節能，而本次也屬於內部重組。”萬聯證券投資顧問屈放接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，“從併購標的業務來看，本次整合也是中節能相關業務的整體整合，有利於提高企業整體效益。同時由於本次收購標的都處於盈利狀態，因此在未來併入中環裝備後也有利於中環裝備整體業績的提升。”

垃圾發電成新業績增長點

根據最新披露的重組預案，中環裝備擬透過發行股份及支付現金相結合方式向中國環保收購中節能環境科技有限公司（下稱“環境科技”） 100%股權，透過發行股份方式向河北建投購買其持有的中節能石家莊19%股權、中節能保定 19%股權、中節能秦皇島 19%股權、中節能滄州 19%股權、承德環能熱電 14%股權。

交易完成後，環境科技、中節能石家莊將成為中環裝備全資子公司，中節能保定、中節能秦皇島、中節能滄州、承德環能熱電將成為其控股子公司。

整體來看，本次標的資產的評估值合計為111。64億元，較合併口徑歸母淨資產的增值率為29。43%。

值得一提的是，相比於中環裝備千瘡百孔的經營情況，本次標的公司的營收和淨利水平甚至遠超其本身。

公開資料顯示，2020年至2022年1-5月，環境科技實現營收分別為26。36億元、74。21億元、22億元，實現歸母淨利潤分別為4。2億元、5。44億元、2。4億元。

相較之下，2020年-2022年上半年，中環裝備實現營收分別為18。84億元、11。34億元、4。43億元，實現歸母淨利潤分別為-4。9億元、-2。36億元、0。15億元。

屈放對21世紀經濟報道記者說道，本次重組的實質是環境科技借殼上市，但因重組後中環裝備實際控制人未發生變化，因此不屬於重組上市。

屈放認為，本次重組是中國節能推動旗下資產證券化之舉，也是一次資產最佳化和業務調整。

事實上，本次交易中，中國環保就業績承諾期內環境科技的經營情況向上市公司作出相應業績承諾，即2023-2025年，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別不低於7。46億元、7。73億元和8。73億元。

此外，公開資料顯示，環境科技主營生活垃圾焚燒發電業務，主要以 BOO、BOT、BOOT 等特許經營模式承擔專案的投資-建設-運營。目前，環境科技擁有生活垃圾焚燒發電專案 57 個，其中已投入運營專案 54 個，在建專案 3 個。

2020年至今年前五月，環境科技垃圾處理能力為902。79萬噸、1509。48萬噸、729。35萬噸，產能利用率為97。46%、89。11%、90。91%。

同期，垃圾焚燒發電已投運裝機容量為723。50MW、1039。50MW、1039。50MW，設計發電量為41。16億千瓦時、75。95億千瓦時、37。35億千瓦時，產能利用率為82。98%、73。06%、71。15%，發電上網率82。48%、78。51%、78。38%。

中環裝備認為，“本次交易標的為控股股東中國節能旗下垃圾焚燒發電相關產業板塊，標的資產收益情況良好。”

“預計本次交易的實施將提升公司的資產規模、營業收入和淨利潤水平，有助於上市公司進一步拓展收入來源，分散整體經營風險。”中環裝備在公告中提到，重組完成後，公司主營業務將從節能環保裝備業務延伸至垃圾焚燒發電相關業務，最佳化上市公司環保領域整體佈局，構建上市公司新的盈利增長點。

業績承壓仍待改善

值得關注的是，過去數年，中環裝備曾兩次進行重組同時對公司主營業務進行調整，但均無法改善其業績低迷局面。

較早的一次在2016年，公司作價9。02億元收購中節能六合天融環保，標的公司主要從事高階節能環保裝備、大氣綜合治理及環境監測等。

直到2018年末，中環裝備再次實施重組，以7。14億元收購兆盛環保99。18%股權，標的公司主要從事汙水（泥）環保裝置的設計、研發、製造、銷售及服務業務。

上述重組不僅未將中環裝備帶出泥潭，反而兆盛環保在2020年業績承諾期滿後首年，便上演了業績變臉，且淨利潤持續下滑。

公開資料顯示，2020年，兆盛環保淨利潤大幅下滑至-1031萬元，首次計提商譽減值準備3052萬元；2021年，兆盛環保實現營收4。13億元，淨利潤-9430。4萬元，計提商譽減值準備6750。24萬元。

為了改善公司經營局面，2021年初，中環裝備完成了北京融合環保有限公司100%股權的轉讓，且啟源（西安）大榮環保科技有限公司不再納入合併範圍，原環境能效監控（智慧環境）與大資料服務業務及大氣汙染減排業務置出，以致公司營收再次出現大幅下降。

這也讓市場與監管部門對該公司持續經營能力產生不少質疑。該公司2021年年報披露後，深交所便向中環裝備下發了年報問詢函，要求公司說明近兩年營業收入持續下滑、近三年淨利潤持續為負的原因，並追問其持續經營能力。

屢次重組未見成效後，這次中環裝備的百億收購計劃備受關注。

“這次併購的六家公司2021年的利潤總和大概是7億左右。”屈放對21世紀經濟報道記者說道，“因注入優質資產，併購以後透過資源整合和最佳化會提高中環裝備整體盈利能力。”

屈放認為，從業務方向來看，預期盈利也主要是目前收購的幾家企業的固體垃圾處理。在未來三年我國固體垃圾處理綜合利用率將達到60%及政策紅利來臨的背景下，行業將進入加速增長時期。對於中環裝備而言，這是一次“扭轉局勢”的絕佳時機。

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