2017年-2018年兩年間，中證紅利指數憑藉著能漲抗跌的特質，在一片哀嚎的A股市場顯得格外亮眼。一時間，紅利策略深入人心。然而2019年以來中證紅利收益率僅15%（計入分紅），於是市場開始討論：紅利策略難道失效了？

然而，同為紅利策略，深證紅利今年全收益指數上漲55%。那麼，紅利策略究竟有沒有失效？為什麼“紅利”和“紅利”之間的差距這麼大？

接下來，小編將在《當紅不讓》的系列主題中，分別為大家闡述什麼是紅利策略？紅利策略有什麼魔力，可以讓外資和機構踏實的買買買？面對市場上眾多的紅利策略基金，我們到底該如何選擇？

什麼是紅利策略?

簡單來說，就是投資現金紅利股票的策略。買入高股息的好公司，耐心“持股收息”，想想都是一件美妙的事情。

紅利策略屬Smart Beta策略，收益穩健且長期有效受到成熟市場青睞。在境外成熟市場，紅利因子被機構投資者廣泛運用。該策略的代表人物——比肩彼得林奇、巴菲特的投資大師約翰聶夫，在執掌溫莎基金31年間的累計投資回報率近56倍，年平均收益率超過市場收益率達3%以上，其中超額收益中的2個百分點來自於股息收入。巴菲特本人對高紅利特徵的股票也情有獨鍾，伯克希爾哈撒韋公司重倉的幾隻股票中，Verizon通訊連續十年增加分紅。

從投資邏輯上講，現金紅利是股票具備投資價值的基礎和源泉，是較為硬核的指標，可以一眼甄別公司為股東創造價值的真實能力。此外，高分紅的股票組合，中長期往往表現出抗通脹、分紅穩定、下跌有支撐等特性，在長期的資產配置中，佔據了重要地位。

股票投資主要來自於兩個部分，一是股價漲跌所形成的資本利得，二是上市公司發放給股東的分紅。

那麼，紅利策略長期具有超額收益，有沒有什麼理論和投資實證支撐？

首先，紅利股一般都具有相對紮實的經營業績，股票上漲存在基本面支撐。現金分紅來源於淨利潤。一般來說，公司只有保持良好的經營狀況和相對充裕的現金流，才有可能維持較高的分紅水平。因此，能夠持續穩定分紅的公司，往往經營穩健、財務健康。此外，透過現金分紅，公司與股東分享經營成果，也能避免管理層將過多的留存收益運用到風險性過高的投資中，保持穩健的發展戰略。

其次，紅利股往往估值較低，可獲取估值迴歸均值的收益。

“紅利”因子的投資邏輯在於股息率。股息率的高低取決於兩個要素：1、估值水平（PE）；2、股利支付率。對於同一家公司來說，其股利支付率相對來說較為穩定，不會出現較大幅度的波動，尤其對於長期連續現金分紅上市公司來說更是如此。因此，股息率的高低更大程度上取決於估值水平的高低，透過股息率選股所得到的組合通常是估值相對較低的投資組合。

以滬深300紅利、中證500紅利以及中證紅利指數為例，2013年以來，所有紅利指數的值水平要顯著低於相應基準指數。此外，滬深300紅利指數與中證紅利指數的估值水平幾乎是重合的。

第三，高股息率股票組合還可作為熊市減震器。

市場位於下行通道時，投資者透過股利再投資積累更多股份，能對投資組合的價值下跌起到一定的減震作用。市場恢復後，這些增量股份將提高組合收益率，由此高股息策略成為長期價值投資者收益的重要來源。

另一方面，在經濟低迷的環境下，優質資產的抗風險能力突出。高股息的公司，具有高ROE和高現金質量等特點，在宏觀經濟下行階段，其配置價值凸顯。

第四，目前國內的宏觀經濟形勢利好紅利投資策略。

與全球主要市場相比，中國A股給投資者的普遍印象是：股息率偏低，相比於股利，投資者更關注於股票的買賣價差即資本利得。但近年來，隨著監管政策在去槓桿化、引導價值投資迴歸的過程中，對高分紅、基本面良好的上市公司估值有積極的促進作用。越來越多的投資者開始重視龍頭的估值溢價，從以往的“買成長，買小盤”，逐步轉向“買盈利，買穩定”上。

隨著長期利率中樞的下移和金融資產的擴張，資產配置的需求在上升，銀行高淨值客戶資金、保險資金、海外資金、私募資金等機構投資者逐步加入權益市場。

機構投資者的比例在逐步提升，這些穩健投資者的入市，對A股市場發揮了更好的作用：這部分資金更偏向於中長期的資金配置需求。對於這些長期資金配置需求而言，它們會偏好質優的公司，這些公司基本面良好且在二級市場股價穩定，一方面可滿足低風險的訴求，另一方面這些有高分紅收益的公司能給投資者帶來穩定的收益，可滿足這部分資金對穩定收益的訴求，因此也利好紅利股的上漲。