股市上特定概念熱到燙手，自然有環境孕育妖股，但妖股特點之一就是來得快去得更快，天鵝股份就是例子。在連收11個漲停，累計漲幅超過180%之後，天鵝股份11月22日未能延續前期的強勢表現，開盤即封死跌停。至截稿時止，天鵝股份報每股29。86元，跌幅10。01%，跌停價上尚有超過11萬手等待成交。

天鵝股份之所以變成妖股，各路遊資起到的作用無疑不可忽略。根據對龍虎榜的統計，年初以來天鵝股份15次以各種理由上榜，有6次發生在11月，這當中單是東財旗下營業部就出現了9次，華泰證券營業總部（非營業場所）、招商上海牡丹江路、銀河北京中關村大街等遊資席位也有出現。作為對比，“機構專用”席位僅在2月18日出現了一次，此後未再上榜。

深挖之後可以發現，有的席位不僅上榜，而且還是自買自賣。以11月21日的龍虎榜為例，東財旗下的拉薩東環路第二營業部雖然在買一有出現，買入金額958萬元，但將賣五位置的賣出量對抵之後，實際買入金額將縮水為170。54萬元。考慮到東財拉薩地區的營業部多被譽為“散戶大本營”，如上的買賣資料，某種程度上也代表了散戶的矛盾心理。

為什麼市場會把天鵝股份“炒上天”？這可能與公司的股東身份有關。根據公司2022年三季度的十大股東名單，山東供銷資本投資（集團）有限公司是該公司的控股股東，持股比例60。87%，穿透後的實際控制人就是山東省供銷合作社聯合社。21世紀經濟報道在報道時指出，天鵝股份是山東省供銷社旗下唯一的上市公司。

不過，公司和山東省供銷社雖然股權聯絡緊密，但其聯絡恐怕也僅限於此。同樣是根據21世紀經濟報道，天鵝股份證券部人士對記者確認，目前山東省供銷合作社與公司並沒有業務往來。此外該部門人士也指出，公司的直接控股股東的確是山東省供銷社的旗下子公司，但公司目前的訂單都是市場化形成的，並沒有山東省供銷社的訂單。

事實上，在分析關聯交易資料後可以發現，公司年內已經產生的關聯交易金額共計2536。06萬元，但這些交易都是房屋的租賃和承租，與公司“棉花采摘加工機械”的主營業務完全不相關，而且關聯交易的對手方大多是同屬山東省供銷社旗下的兄弟公司，供銷社本身未曾出現過，這從側面證明了上述證券部人士的說法。

（根據關聯交易資料整理）

進一步分析資料後可以發現，市場熱炒天鵝股份是基於“供銷社概念”，但公司的財務狀況恐怕無法長期支援炒作。

首先從主營開始。根據統計，截至2021年報，天鵝股份的主營業務幾乎全是採棉農機具，其毛利率低則25%，高的話超過30%，配件的毛利率甚至超過40%。作為參考，天鵝股份的實控人山東省供銷社並未公佈財務報表資料，但根據21世紀經濟報道引用的資料，與山東省供銷社類似的北京供銷社投資管理中心，其核心的商品銷售業務板塊，2021年毛利率僅為1。02%。

可以想見，天鵝股份除非來自關聯方的農機訂單能夠出現增加，否則轉向商品流通，恐怕就是“丟了西瓜撿了芝麻”。

不過，天鵝股份各主營產品的毛利率雖高，但並未有效反映到利潤上。根據統計，公司2016年釋出第一份上市後年報以來，沒有一年的營業利潤超過5000萬，2020年甚至還錄得虧損1200萬。哪怕只看2022年也能發現，公司前三季度的營業利潤僅為500萬元，剔除關聯交易之後大機率將轉虧。

那麼，為何天鵝股份營業利潤一直奇低無比？答案可能與存貨週轉困難有關。根據統計，天鵝股份2016年報時的存貨週轉天數已經接近240天，2020年便突破了350天，2022年前三季度已經接近900天（同期營業週期甚至接近1000天）。按此速度計算，公司最快也需要將近兩年半才能將存貨週轉一次。

考慮到天鵝股份主營的業務是是棉花相關的農機具，而且棉花還是國內需求較大的農作物之一，公司的產品就算質量再差，相關機具理論上也很難嚴重滯銷。

存貨週轉困難，不僅會影響到利潤，更會直接影響到天鵝股份的償債能力。根據統計，公司2016年上市以來，雖然貨幣資金應付短期借款綽綽有餘，但卻無法覆蓋公司的流動負債，相關缺口已由上市之初的1100萬，擴大至2022年前三季度累積的6。06億。

（根據財務資料整理）

總而言之，天鵝股份此前高飛，大機率只是遊資藉著市場熱點的又一次炒作，被封死跌停就是證明，投資者如果想在此時“火中取栗”，不僅要面對交易所和券商的監控，更需要考慮到公司基本面的疲軟狀況，其潛在風險無疑大於收益。