文｜翠鳥資本

背靠長城汽車這顆大樹， 蜂巢能源科技股份有限公司（以下簡稱“蜂巢能源”）還是連續虧損了多年。

近日，蜂巢能源科創板上市申請近日獲受理。根據招股書顯示，蜂巢能源本次上市擬募集資金150億元，主要用於在常州、湖州、遂寧等地擴產鋰離子電池以及補充流動資金等。

不過，蜂巢能源的業績卻不太理想。

以長城汽車動力電池專案組起家的蜂巢能源，雖然營收逐年攀升，但近年來虧損卻在持續擴大。而且，與長城汽車之間的關聯銷售，常年佔營業收入比例的一半以上。

虧損之下，如今蜂巢能源選擇持續擴張，並且準備向二級市場投資者伸手。

然而，如果按照目前蜂巢能源僅6成的產能利用率，再進行大幅擴張之下，無疑意味著風險暗藏。

三年多虧

30

億元

蜂巢能源和長城汽車有著千絲萬縷的聯絡。

公司的前身是蜂巢有限，由長城汽車於2018年2月12日出資設立。

往前追溯的話，蜂巢有限的前身是2012年長城汽車成立的動力電池專案組，當時專案組主要是動力電芯的預研工作。在2016年時，動力電池專案組升級為長城汽車的動力電池事業部。

在2018年時，長城汽車將動力電池事業部獨立為蜂巢有限，專業從事汽車動力電池材料、電芯、模組、PACK、BMS、儲能產品研發和製造，隨後置出上市公司，將蜂巢有限100%股權內部轉讓給其子公司保定瑞茂。

目前，蜂巢能源的控股股東為保定瑞茂，發行前合計直接持股39。4%。由於特別表決權股份設定，保定瑞茂本次發行前直接持有的公司表決權比例達到76。47%。

如今看來，長城汽車下的是資本運作的大棋。

蜂巢能源在2020年和2021年進行數輪融資，累計融資金額211。52億元。其中，公司分別在Pre-A輪、A輪、B輪和B+輪融資中融資10億元、35億元、102。8億元和61。5億元。同時，公司還拿到了3。22億元戰略增資。

上市前，先進製造基金持股蜂巢能源6。01%，京津冀基金持股4。81%，碧桂園創投持股4。49%，中銀基金持股2。6%，訊奇科技持股2。17%，深創投基金持股2。15%。

然而，雖然蜂巢能源融資頗為順利，營業收入也迅速攀升，但是業績卻持續虧損。

2019-2021年，蜂巢能源的營業收入分別是9。29億元、17。36億元和44。74億元，增勢迅猛。同時，公司2022年上半年實現營收37。38億元，同比也繼續保持高增長態勢。

不過，增收不增利已成為蜂巢能源的痛點，公司淨利潤長期處於虧損狀態。

從2019年到2022上半年，蜂巢能源的淨利潤分別為-3。26億元、-7。01億元、-11。54億元及-8。97億元。這意味著，三年半的時間裡報告期內虧損超30億元，而且虧損規模呈現同比擴大的態勢。

這種營收規模越大，虧損規模越大的現象，投資者需要警惕。

蜂巢能源的虧損持續擴大，原因包括毛利率較低、管理費用率偏高等。蜂巢能源電池業務毛利率低於行業平均水平，分別為6。64%、0。89%、3。23%及4。38%。公司稱，毛利率較低主要是因為新產線較多，且處於產能爬坡階段，生產單位成本較高。

半壁

營收

靠關聯

交易

蜂巢能源成長髮展極度依賴長城汽車。

背靠長城汽車，蜂巢能源近年來發展較快，但帶來的關聯銷售佔比較高的問題。

資料顯示，2019-2021年，公司向關聯方出售商品、提供勞務的金額佔營業收入的比例均超過80%。

單單在2021年，來自關聯方的收入佔營收的比例高達82。73%。

可以說，近年來蜂巢能源營收在不斷增長，但對關聯方銷售主要來自於長城汽車，收入合計近百億元。

今年上半年，蜂巢能源關聯交易額19。95億元，佔比53。39%。據此計算，過去三年半，來自於長城汽車的收入合計82。89億元。目前，長城汽車仍是蜂巢能源第一大客戶。

與此同時，蜂巢能源在2019年和2020年還很依賴供應商寧德時代。

2019年和2020年，寧德時代為蜂巢能源的第一大供應商，採購總額佔比分別為43。9%和50。55%。採購物件為模組和電芯。

蜂巢能源旗下的動力電池產品主要包括電池包、電池模組和電芯三種。電芯是動力電池的基本單元，在將多個電芯進行串並聯後，形成電池模組。而為電池模組配備BMS、EMS等部件後，最終形成可安裝在新能源汽車中的電池包。

隨著公司2020年自有電芯產線逐漸投產並經歷產能爬坡，外部採購金額佔比逐漸降低。在2021年和2022上半年，寧德時代分別為第二和第四大供應商，在蜂巢能源的採購總額佔比降至10。27%和5。42%。

對寧德時代採購總額的降低，從業績來看並不是一件好事情。

別忘了，公司虧損規模的持續擴大，與擴增產能和爬坡以及全球原材料價格持續增長有關。

與此同時，蜂巢能源產能利用率並不高。2021年和2022年上半年，公司自有電芯/模組生產線產能利用率為62。5%、60。99%。在此背景下公司大幅擴張，很顯然，未來存在產能過剩的風險。

目前蜂巢能源產能利用率尚且不足，為何還要上市融資百億擴產呢？這或許又是一個資本遊戲。

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