摘要

√ 創始人之一季昕華曾參與開發出“超級巡警”防毒軟體，多次防禦熊貓燒香病毒，此舉也奠定了季昕華的中國第一代駭客地位。

√2017至2019年，優刻得研發投入分別為10644。79萬元、16047。99萬元和18807。11萬元，分別佔營收比例為12。68%、13。51%和12。41%。

√ 在業務分層上，公有云、混合雲、私有云及其他分別實現了11。97億元、2。43億元和0。73億元的營業收入，分別比上年同期增加了18。48%、75。63%和109。54%。

√ 2017至2019年，優刻得綜合毛利率分別為36。47%、39。48%、29。02%，在2019年出現了較大的下滑。

√ 優刻得稱未來將瞄準腰部客戶，憑藉優質的服務等形成差異化優勢，錯位競爭。目前公司靜態市盈率超過1000倍，股價從2020年2月最高的126元，一路滑坡跌至60元附近。

出品｜零壹智庫

作者｜陳成

2020年1月，優刻得（688158。SH）成功登陸科創板，發行價為33。23元，發行市盈率181。85倍，募集資金淨額18。40億元，網上發行最終中籤率為0。051%。

面對市場熱烈的追捧，優刻得也不負眾望，上市後股價從最低的45。98元，在8個交易日內升至歷史最高的126元。自此之後，優刻得股價逐步下挫，下跌幅度超過5成。

近日，阿里雲宣佈未來3年再投資2000億到雲計算和資料業務當中。在中國公有云市場當中，騰訊和阿里佔據了超過6成的市場份額，再加上中國電信、AWS、微軟Azure、華為等巨頭齊集，在雲計算市場上，優刻得又該如何破局？

一、優刻得：創始人為中國第一代駭客，開發熊貓燒香防毒軟體

1。 中國雲計算第一股，創始團隊曾就職華為、騰訊

優刻得（UCloud）是一家中立的雲計算服務平臺，自主研發了IaaS、PaaS、大資料流通平臺、AI服務平臺等一系列雲計算產品。據瞭解，優刻得的在新零售、醫療、出海業務、金融、智慧校園和智慧樓宇都有對應的行業解決方案。目前，在雲服務和產品上，優刻得提供了公有云、混合雲、私有云、專有云等。

2020年1月，優刻得正式登陸科創板，成為中國雲計算第一股。目前，優刻得在莫斯科、聖保羅、拉各斯、雅加達等全球部署了33大高效節能綠色資料中心，以及國內北、上、廣、深、杭等11地線下服務站。據優刻得公開資料，核心團隊來自騰訊、阿里、百度、華為、VMware等國內外知名網際網路和IT企業，同時引進傳統金融、醫療、零售、製造業等多個行業人才，旗下員工總數超過1000人。

優刻得在2012年由季昕華、莫顯峰、華琨三人共同創立，公司目前由季昕華擔任公司董事長及CEO，莫顯峰為首席技術官，華琨為營運長。季昕華曾就職於華為、騰訊、盛大，歷任經理、副總經理、首席安全官、CEO等職位，曾全面負責騰訊安全體系建設、盛大雲計算平臺的研發及管理。季昕華曾表示，“UCloud專注雲服務，不涉足使用者業務，把“中立安全”當作UCloud賦能產業的核心理念。”

季昕華的過往經歷很傳奇。2007年，熊貓燒香計算機病毒肆虐，季昕華參與開發出“超級巡警”防毒軟體，多次防禦熊貓燒香病毒，此舉也奠定了季昕華的中國第一代駭客地位。季昕華在2002年就以駭客身份進入華為工作，2004年被騰訊當時的CTO張志東邀請到騰訊負責安全工作，2009年應陳天橋的邀請加入盛大，成為盛大雲的聯席CEO。同時，季昕華也是馬雲湖畔大學第二期的學生。

2。 2017年斬獲近10億融資，2018年中國移動跟投

根據優刻得2020年一季度末資訊，公司實際控制人為季昕華、莫顯峰、華琨，三人為一致行動人。目前，季昕華、莫顯峰、華琨三人分別直接持有優刻得12。03%、5。54%和5。54%的股份比例。

圖1：優刻得控股股東之間的產權及控制關係圖

資料來源：優刻得，零壹智庫

早在2013年，優刻得就為為實施境外上市計劃搭建了紅籌架構，在同年展開了A輪融資，之後歷經B輪和C輪融資，在2016年終止了紅籌架構，並在2017年獲得了9。6億元D輪融資，2018年獲得了中國移動的E輪投資。

二、財務狀況：營收增長明顯，毛利率走低，研發佔比維持在13%

據優刻得2020年一季度報告，營業收入為4。13億元，較去年同期增加24。70%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為-2556。50萬元，淨利潤較去年同期下降2985。31萬。財報顯示，2019年優刻得實現營業收入15。15億元，同比增長27。58%，歸屬於上市公司股東的淨利潤2119。06萬元，同比下降72。56%。

圖2：優刻得經營情況

資料來源：優刻得，零壹智庫

相比之下，擬登陸科創板的青雲科技，近期遞交了招股書，資料顯示2019年青雲科技營業收入為3。77億元，對應淨利潤為-1。91億元，優刻得在營收和利潤兩端都顯著優於青雲科技。

針對2020年一季度財務狀況，優刻得表示營收提高主要由公有云收入增加所致，收入增加來源主要為影片娛樂、線上教育等行業客戶；淨利潤的下降主要是因為產品綜合毛利率較去年同期下降，以及提前進行資源部署，提前購入頻寬、租賃機櫃等資源，增加了當期經營成本。對於2019年業績滑坡情況，優刻得的解釋為應對市場競爭對公有云產品單價進行下調，以及對經營裝置進行持續性的提前採購和部署並配套採購資料中心資源。

據悉，在公有云領域中，優刻得市場份額相對較小，行業頭部廠商聚集了阿里雲、騰訊雲、天翼雲、AWS、金山雲等，這些廠商依靠產品佈局、資金實力和規模效應帶來的低成本優勢，進行市場擴張，已取得市場優勢地位，佔據了大部分公有云市場份額。從平臺格局來看，優刻得不管是技術還是市場份額，距離阿里、微軟、華為、百度、騰訊、亞馬遜等公司在公有云方面還是有很大的差距。

在中國信通院《雲計算發展白皮書（2019 年）》中，阿里雲、天翼雲、騰訊雲佔據公有云IaaS市場份額前三，光環新網、優刻得、金山雲（排名不分先後）處於第二集團。從公有云市場競爭格局來看，行業頭部非常明顯，例如阿里雲、騰訊雲等，基於多年的經營，並憑藉自身的規模效應和豐富的產品線，已共同佔據超過6成的市場份額。

在IDC公佈的資料當中，優刻得公有云IaaS市場規模從2015年的4。9%下降至2018年的3。4%。隨著公有云市場經營環境可能進一步競爭加劇，優刻得若不能憑藉自身獨特優勢脫穎而出，那麼只能與其他中小廠商瓜分大廠剩下的市場。根據IDC 2019年Q3中國公有云資料，IaaS市場規模達144。6億人民幣，同比增長62。2%，阿里雲、騰訊雲、金山雲、中國電信、華為雲、AWS排名前六。

圖3：2019年Q3中國公有云IaaS市場份額分佈

資料來源：IDC，零壹智庫

目前，雲計算廠商在建設期和發展期都需要大量的研發投入，以致很多雲計算廠商都處於虧損狀況。根據優刻得披露資料，2017至2019年，研發投入分別為10644。79萬元、16047。99萬元和18807。11萬元，分別佔營收比例為12。68%、13。51%和12。41%。2020年一季度末，優刻得研發投入約為5387萬元，佔營業收入比例為13。06%，與往年水平較為一致。

圖4：優刻得研發投入

資料來源：優刻得，零壹智庫

在研發人員方面，優刻得披露研發人員佔比在所有員工的50%以上，在2019年末已經建立了526人的研發隊伍。優刻得在業務快速擴張的基礎上不斷增加研發投入，先後研發了高IO雲主機、網路增強型雲主機、混合雲、資料方舟、PATHX、安全屋、羅馬及UCloudStack等差異化產品，成為自身產品體系中的標杆產品。

未來，優刻得持續保持較大規模的研發投入，大資料及人工智慧業務是著重研發投入的領域。另外，優刻得還表示將持續投入自主研發IaaS PaaS、AI服務平臺、大資料流通平臺等一系列雲計算產品。

表1：優刻得未來產品研發迭代方向

資料來源：優刻得，零壹智庫

2019年末，優刻得實現了超15億元的營收資料，在業務分層上，公有云、混合雲、私有云及其他分別實現了11。97億元、2。43億元和0。73億元的營業收入，分別比上年同期增加了18。48%、75。63%和109。54%，混合雲和私有云業務增速較高。

在2019年末，上述三項業務的對應占比分別為79。11%、16。10%和4。79%。可見，優刻得跟青雲科技、金山雲在業務發展戰略有相似的思路，它們都是逐步將發展重點轉向混合雲和私有云領域，儘量避開公有云戰場激烈的廝殺，但無可否認，在公有云領域的收入也是它們不能放棄的。

圖5：優刻得業務佔比（%）

資料來源：優刻得，零壹智庫

2017至2019年，優刻得綜合毛利率分別為36。47%、39。48%、29。02%，在2019年出現了較大的下滑。對於毛利率下降情況，優刻得表示因為產品單價下調、更新裝置以及提前採購和部署並配套採購資料中心資源，來應對公有云市場激烈的競爭。

在業務細分上，優刻得公有云、混合雲、私有云及其他業務在2019年對應的毛利率分別為31。26%、19。29%和24。69%，分別比上年減少10。59、6。22和19。98個百分點。在2017至2018年，優刻得綜合毛利率和各項業務毛利率均有所上升，但在2019年全部滑坡，特別是私有云及其他業務毛利率下降幅度較大。

圖6：優刻得毛利率

資料來源：優刻得，零壹智庫

在費用方面，優刻得2019年的銷售費用、管理費用和財務費用分別為1。57億元、0。99億元和-0。28億元，財務費用較上年上升了11。04%，管理費用下降了13。73%。整體來看，銷售費用的上升是多數雲計算服務廠商都面臨的問題，歸根到底還是市場的參與者眾多，在技術沒有出現較大的差異之下，對市場銷售端進行不菲的投入也是無可厚非。

在銷售模式上，優刻得混合雲的客戶群體以定製化為主，私有云主要面向傳統企業、政府、金融等領域，這兩項業務都對銷售團隊的業務能力有較大要求，而銷售人員薪資增長和市場費用的增加就會導致銷售費用的上升。

圖7：優刻得費用情況

資料來源：優刻得，零壹智庫

儘管2019年優刻得管理費用有所下降，但是是因為2018年有大額的員工期權費用計提，所以顯得2019年費用下降了。另外，優刻得也承認公有云IaaS領域的人才存在引進難度大、培養時間長等問題，也反映出在雲計算領域的用人成本較高。

不難看出，在優刻得的混合雲、私有云及其他業務營收大幅上漲的同時，伴隨的是毛利率較大幅度的下降，這或許與這兩種市場在國內還處於初步發展期，使用者需求相較於公有云較少，業務開發需要成本投入較高，廠商議價能力不夠高所導致。

2019年末，優刻得的經營活動產生的現金流量淨額為32139。80萬元，較去年下降12501。25萬元，下降原因主要是2018年優刻得收到了9407。08萬的增值稅留抵退稅返還。整體來看，優刻得自2016年開始經營活動產生的現金流量淨額持續上升，並在2017年開始實現盈利，這與深陷虧損泥潭，且經營現金流淨額流出逐步放大的青雲科技相比，現金流狀況要健康得多。

圖8：優刻得經營現金流淨額情況

資料來源：優刻得，青雲科技，零壹智庫

三、未來發展：被巨頭包圍，CBA戰略能否突圍而出？

據優刻得年報資訊，目前其雲計算產品線包括計算、網路、安全、資料庫、中介軟體、儲存、分發、大資料、容器、無伺服器化計算、物聯網 IoT、人工智慧等十幾個大類共80餘款產品，擁有可以完全取代傳統 IT 架構，支援全套雲原生應用的產品線，未來將擴大人工智慧和大資料產品線。

在戰略層面，優刻得提出的是由雲計算（Cloud Computing）戰略、大資料（Big Data）戰略、人工智慧（AI）戰略共同組成的“CBA”發展戰略。這個戰略路線首先是令客戶將業務和資料放在雲上，再利用雲來促進資料可信流通，並最終在大資料和人工智慧技術加持下，實現資料價值挖掘最大化。

如果這個發展戰略能夠得到有效實施，相信優刻得的收入利潤狀況能夠得到大幅度的提升。但現狀是，優刻得的主要業務依舊離不開公有云，這個局面是阿里、騰訊等巨頭的地位難以撼動，與同層級的京東、金山、青雲等對手競爭激烈，每年有新玩家的加入，也有老玩家的退出。

面對行業的不斷洗牌，優刻得能否在公有云市場把守陣地都是未知之數。另外，目前優刻得的大資料和人工智慧這兩項“其他”業務，在公司目前收入佔比非常低，而這兩個領域裡面的玩家多不勝數，優刻得能否憑藉自身技術優勢成功介入，又是另外一個未知數。

對於未來業績增長空間，優刻得稱將瞄準腰部客戶，憑藉優質的服務等形成差異化優勢，錯位競爭。2019年末，優刻得的EPS為0。06元，目前對應的靜態市盈率超過1000倍，股價從2020年2月最高的126元，一路滑坡跌至60元附近，股價腰斬，說明市場並不看好優刻得未來的發展狀況。

近日，阿里雲宣佈未來3年再投2000億，用於雲作業系統、伺服器、晶片、網路等重大核心技術研發攻堅和麵向未來的資料中心建設。如果阿里雲的投資順利落地，它坐擁的資料中心和伺服器規模將大幅增加。華雲資料也於2018年完成了IPO前的最後一輪融資，下一步將在A股上市。

優刻得成功登陸了科創板，擁有更好的融資平臺，並且貴為“雲計算第一股”，大大地提升了它的知名度。但面對雲計算逐步形成的寡頭趨勢，優刻得發展的市場空間越來越小，戰略雖好，但留給優刻得的時間還多嗎？

End.

目前，我國數字金融服務的主要媒介是手機端，因此近兩年商業銀行日益注重手機銀行建設，以此來進行獲客、活客、場景嵌入、線上營銷等金融生態平臺建設。在此基礎上，銀行業不斷拓展外部合作伙伴，展開智慧營銷、AI服務、風控建模等科技合作。