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作者：美爾雅期貨 期權小組

波動率對於理解期權和交易期權都是非常重要的一環，也是講期權時一個繞不開的話題。我們之前的文章對波動率進行過初步的介紹，沒有看的讀者可以再瀏覽一下（《波動心絃》《動靜之間》）。這裡再回顧一下概念，最常用的波動率指標有歷史波動率和隱含波動率，歷史波動率是過去某段時間內標的資產收益率的標準差，用來刻畫過去這段時間內標的價格波動的程度，或者說表示資產變化的不確定性。而隱含波動率是根據期權定價公式，利用已知的期權價格、行權價、到期時間、利率來推導得到的結果，反映的是市場交易者對於波動率的預期。從實用的角度看，隱含波動率主要用在兩個方面，一個是策略選擇，一個是合約選擇，有時候後者也包含在前者裡面。也就是說，選擇期權策略或者進行期權交易的時候，用什麼策略合適，選哪個合約，怎麼看隱含波動率？下面就對這些問題一一解答。

首先是選擇期權策略。這裡面又分為兩類，一類是專門進行波動率交易，賣出高波動率，在波動率向下迴歸時獲利，或者買入低波動率，在波動率向上迴歸時獲利，也就是從波動率的波動中獲利。這其實是利用波動率均值回覆的特點，從已有的資料來看，波動率確實表現出在一定範圍內上下變化，到了極大值或者極小值都會向中樞迴歸。如下圖所示，豆粕期權隱含波動率中樞在20%左右，極大值到過40%，極小值在10%以下，但不會持續很久，最終向著20%迴歸。鐵礦石期權隱含波動率之前都在30%~50%之間變化，但今年三季度行情變化劇烈，隱含波動率大幅飆升超過60%，但之後也在回落。

所以根據隱含波動率值所處的位置，存在波動率交易空間時，可以選擇對應的期權策略。當然，這裡專門從波動率的角度交易，那麼應該去除其它因素的干擾。在波動率處於極小值時做多波動率，可以同時買入看漲期權和看跌期權，持有這兩個頭寸的組合，標的價格變化的影響有所抵消，而留出波動率的正向敞口，即波動率上升時獲利。反之在波動率處於極大值時做空波動率，可以同時賣出看漲期權和看跌期權，同樣標的價格變化的影響有所抵消，而當波動率下降時獲利。

另外一類是從期權價格的變化中獲利，而用隱含波動率做一個決策參考。通常是對標的走勢先有一個判斷，而實現這一觀點的期權策略有很多種，就要看隱含波動率的情況再進一步選出合適的策略。例如看多標的資產，可以選擇的期權策略有買入看漲期權，賣出看跌期權，買入牛市看漲價差，賣出牛市看跌價差以及比率價差等等。這幾個策略在比較的時候，不僅要看標的價格可能變化的幅度，還要看這時候隱含波動率的情況，以及它們各自的影響程度（也就是希臘字母）。

簡而言之，不管期權組合有多複雜，就看期權頭寸總的Vega。Vega表示波動率變化一個單位引起的期權價格的變化。買入期權的Vega是正的，即期權價格變化和波動率的變化成正比，而賣出期權的Vega是負的，期權價格變化和波動率的變化成反比。所以只要看期權頭寸總的Vega是正還是負，當波動率比較低的時候，向上迴歸的機率更大，適合Vega為正的期權策略，反之波動率高的時候，向下迴歸的機率更大，適合Vega為負的期權策略。常用期權策略中買入看漲、買入看跌、買入牛市看漲價差以及買入熊市看跌價差都適合波動率低的時候介入，而賣出看漲、賣出看跌、賣出牛市看漲價差和賣出熊市看跌價差這些策略就適合波動率比較高的時候去選擇。

另外需要注意的是，波動率的影響程度和標的價格的影響程度哪個更大？本身波動率變化幅度通常小於標的價格變化幅度，波動率變化區間有二三十個點，但標的價格在漲跌停板內的變化可能有幾百甚至幾千點。如果Delta值遠大於Vega值，顯然標的價格的變化更重要，那麼主要判斷標的走勢即可。如果行情變化劇烈，以及臨近到期的時候，Vega數值較大，波動率的影響程度和標的價格的影響程度相當甚至超過，那在選擇期權策略的時候就必須要重視波動率了。典型的例子是動力煤期權。如下圖所示，當前有較多行權價的ZC201期權的Vega值大於Delta值，如果波動率變化幅度再大於ZC201期貨價格變化的幅度，那麼乘積的結果就是波動率的影響程度更大。甚至在動力煤價格下跌的過程中，動力煤看跌期權的價格不上漲反而減小了，詳細情況可以參閱這篇文章（《動力煤價格大跌，看跌期權怎麼沒漲？》）。

下一篇我們介紹波動率如何影響期權合約的選擇。