文/樂居財經研究院 李禮

“抬眸四顧乾坤闊，日月星辰任我攀！”這是東方雨虹（002271。SZ）董事長李衛國在2022年新年獻詞中道出的期盼。

自2008年上市以來，東方雨虹耗時5年，市值突破百億元，到了2021年1月6日市值突破1000億元大關。在2021年4月，完成80億元定增的東方雨虹，一度遭機構哄搶。

據最新發布的業績快報顯示，2021年東方雨虹營收同比增長近五成，淨利潤同比增長23。50%。不過，業績增長的背後也暗藏隱憂，盈利增速在持續放緩、毛利率下降明顯，經營現金流為負、應收賬款過高等問題也在去年顯得突出。

減速緩行

根據2021年業績快報，報告期內，東方雨虹實現營業總收入318。92億元，較上年同期增長46。76%；營業利潤50。94億元，較上年同期增長21。20%；利潤總額51。07億元，較上年同期增長22。90%；歸屬於上市公司股東的淨利潤41。85億元，較上年同期增長23。50%。

營收、淨利雙增長，不過，業績增速在明顯放緩。

就營收來看，2016-2021，東方雨虹營業收入分別為70億、102。93億、140。46億、181。54億、217。30億元，同比增長31。98%、47。04%、36。46%、29。25%、19。70%。自2017年後，增速逐漸放緩。

從淨利潤方面來看，2016-2020年，東方雨虹淨利潤由10。29億一路攀升至2021年的41。85億元，而同期，增速則從40。97%降至至2021年的23。50%。

今年房地產調控逐漸趨嚴，建材行業作為房地產行業的供應商，應收賬款風險尤為值得關注。

據瞭解，2021年三季度東方雨虹的應收票據、應收賬款、預付賬款在大幅增長，甚至其他應收款期末餘額增加了超10倍。

從金額規模來看，東方雨虹的應收賬款高達109億，接近其前三季度營收的一半，而預付款也有12。58億。

縱觀2017-2021年，東方雨虹三季度經營現金流分別為-6。71億元、-5。31億元、-20。48億元、-9。08億元和-62。84億元，可見2021年三季度經營現金流流出金額超過前四年之和，為歷年頂峰。

募資擴張

業績增長背後，與東方雨虹的規模擴張分不開，而用於擴充的資金加持便是一大關注點。

2021年4月份，東方雨虹完成了新一輪定增，定增的發行價格為45。50元/股，發行股數為1。76億股，募集資金總額為80億元。

此次募資，更引人關注的是戰投股東，本次發行物件最終確定為13家，其中高瓴資本透過旗下兩家機構合計獲配16億元，JPMorgan獲配10億元，睿遠基金獲配3億元，UBSAG獲配4。43億元。其餘機構均屬於一線序列。

據瞭解，募資金額主要用於專案升級改造、生產基地的建設以及補充流動資金。除此次80億元的定增外，東方雨虹自2008年上市以來已進行過多次募資。

Wind資料顯示，東方雨虹自上市以來累計募資金額約為371。59億元。歷年的直接融資分別為2008年首發約2。29億元、2011年定增約4。72億元、2012年短期融資券約1。5億元、2014年定增約12。73億元和2017年可轉債約18。4億元。

而除了募資擴產外，東方雨虹也一直加大對外投資。近日，東方雨虹新增投資企業貴州東方雨虹建材科技有限公司，該企業成立於2021年8月5日，註冊資本5000萬元，目前，由東方雨虹100%持股。樂居財經獲悉，僅在今年，東方雨虹就17次出資成立子公司，出資額約為14億元。

此外，半年報顯示，東方雨虹披露的對外投資建設生產研發及總部基地專案達20項，其中僅1個專案為2017—2018年間確立並建設至今，其餘專案均為2020~2021年間確立，而2021年確立的專案為8項。

2022年1月14日，東方雨虹釋出公告稱，其與福建省福州市閩清縣人民政府簽訂《專案投資協議書》，協議約定東方雨虹擬投資12億元在福建省福州市閩清縣投資建設東方雨虹福州綠色建材生產基地專案及福建省區域總部專案。

事實上，東方雨虹從2020年下半年開始，就大手筆投資，合計總投資額超350多億元，以高歌猛進的姿態推動市值不斷上漲。

有業內人士指出，如此大手筆擴張，一是降低原材料漲價風險。據東方雨虹2020年報顯示，原材料佔防水卷材及防水塗料營業成本比例均超過86%。二是，高速擴張就需要加大全國佈局。防水建築材料行業具有一定的區域性特徵，目前其在華北、華東、東北、華中、華南、西北、西南等地區均有投入。

然而除了多次募資助擴張，李衛國似乎對物企投資青睞有加。一年內投資兩家上市物企，總斥資約1。39億港元。

2021年11月10日敲鐘的物企京城佳業引入的兩個基石投資者分別是Keltic和廣聯達。其中Keltic背後的實益擁有人正是李衛國。李衛國透過Keltic以8。28港元的發行價，購買京城佳業8065。2萬股，佔已發行股份的5。5%，總斥資6678。16萬港元。

實際上，這已經不是李衛國第一次投資物企，2021年5月份上市的新希望服務，在招股時，李衛國就曾豪擲7230萬港元，以3。8港元的發行價格，持有新希望服務2。4%股權，成為新希望服務6大基石投資者中的一位。

機構“撤退”

雖然東方雨虹營收和淨利潤一路升高，但是毛利率卻在下滑。

2021年半年報顯示，東方雨虹整體毛利率為31。61%，較上年同期下降8。21個百分點。細分來看，防水卷材、防水塗料毛利率為33。06%、34。73%，分別同比下降9。33%和9。38%。

對此東方雨虹表示，因執行新會計準則，運輸裝卸費調整至營業成本核算，導致營業成本增加。若剔除該部分影響，則毛利率為34。67%，較上年同期下降5。15個百分點。

2021年上半年，東方雨虹營業成本為97。31億元，同比增加84。11%。在營業成本構成中，銷售費用為10。67億元，較上年同期增加15。16%，管理費用7。85億元，較上年同期增長25。72%。

更為關鍵的是，東方雨虹現金流量淨額為-34。91億元，較上年同期減少871。43%，這是因為原材料價格大幅上漲導致採購支出增加，而為了緩解未來成本上漲，又加大了原材料儲備，從而令資金鍊承壓。

在過去一年，高管和機構也有減持。副董事長許利民也進行了減持，2021年4月8日起持有9226。93萬股，到了6月30日變為8726。93萬股，減少了500萬股，4月8日~6月30日東方雨虹股價最低為48。75元，也就是說至少套現了2。44億元。

據公開資料顯示，截至2021年6月30日，睿遠成長價值混合型基金減持東方雨虹102。72萬股；中央匯金資產管理有限責任公司退出十大流通股東序列，這意味著其至少減持東方雨虹1965。17萬股；交銀施羅德旗下兩隻基金均退出十大流通股東。

事實上，2020年中報持有東方雨虹的機構數量為665家，到了2021年中報這個數字變為181家，一年的時間減少了484家。

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文章來源：樂居財經研究院