內容摘要

2021年6月份，國內大宗商品期貨市場呈現強弱分化局面。統計的55個品種中，30個收漲、25個收跌，上漲品種數量較5月略有增加，但是漲幅普遍有所收斂。瀝青、不鏽鋼、LPG、燃料油、焦煤漲幅居前；生豬、花生、銅、國際銅、紅棗跌幅居前。其中，瀝青與LPG連續三個月收漲，生豬連續兩個月大跌，花生與紅棗連續四個月收跌。

截至2021年6月末，近高遠低的品種主要是雞蛋、動力煤、鐵礦石等；近低遠高的品種依然是紅棗等。月差變化最大的品種是雞蛋，在6月25日6月合約到期之後，連一合約減連三合約的月差由近低遠高直接轉變為近高遠低。除換月因素之外，月差走強（適宜正套）的品種主要是焦煤、焦炭，月差走弱（適宜反套）的品種主要是棕櫚油。

受交易所加強風險控制的影響，6月份國內大宗商品期貨市場投機氛圍降溫，成交量及金額均是同比增長、環比下降，持倉量穩步回升、沉澱資金恢復增長。截至2021年6月末，統計的55個品種中，11個增量、44個縮量；36個增倉、19個減倉；46個品種的月均投機度較上月下滑，9個提升；平均投機度超過1（即日均成交量超過日均持倉量）的品種數量降至35個。

2021年6月份，滬深300指數承壓執行，當月累計微跌2％；週期股的波動節奏與大盤一樣是先抑後揚，但部分行業諸如化工與能源的反彈力度強於大盤。全月累計來看，化工（+5。37％）、煤炭開採（+2。4％）、紡織服裝（+1。95％）行業的股票指數錄得正增長，有色金屬（-4。39％）、農林牧漁（-3。72％）錄得負增長且跌幅大於滬深300指數。

展望7月份，宏觀層面對大宗商品市場恐怕難有利好提振，甚至形成壓制的機率將逐漸佔據上風，因此大宗商品市場將繼續圍繞供需基本面展開強弱分化的結構性行情，建議交易者以波段策略為宜，或關注驅動相對明確的套利策略。綜合分析各大商品板塊的供需矛盾後，我們預測7月份商品板塊的強弱順序大致為：化工＞煤焦鋼礦＞油脂油料＞軟商品＞能源＞非金屬建材＞有色金屬＞貴金屬＞穀物＞農副產品。

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截至2021年6月底，中國期貨市場共有64個商品期貨品種，剔除上市不足一個月的新品種及持倉金額過小的品種，我們篩選出55個交投較活躍品種作為本期報告的研究物件，如表1所示。

1、市場交易行為分析

2021年6月份，國內大宗商品期貨市場呈現強弱分化局面。有關部門實地調研煤炭、鋼鐵等大宗商品價格上漲過快的原因，交易所加強風險控制，均使得期貨盤面投機炒作氛圍降溫，但是重大活動前夕的安全生產檢查升級和部分地區停產燜爐等現象還是令相關商品的供應增長不及預期，商品價格未見顯著下跌。

截至2021年6月末，統計的55個品種中，30個收漲、25個收跌，上漲品種數量較5月略有增加，但是漲幅普遍有所收斂。瀝青、不鏽鋼、LPG、燃料油、焦煤漲幅居前；生豬、花生、銅、國際銅、紅棗跌幅居前。其中，瀝青與LPG連續三個月收漲，生豬連續兩個月大跌，花生與紅棗連續四個月收跌。

結合WIND商品大類指數的月度漲跌幅，6月份的商品板塊強弱關係依次是Wind煤焦鋼礦＞Wind非金屬建材＞Wind能源＞Wind軟商品＞Wind化工＞0＞Wind穀物＞Wind油脂油料＞Wind有色＞Wind貴金屬＞Wind農副產品。

月差方面，截至2021年6月末，近高遠低的品種主要是雞蛋、動力煤、鐵礦石等；近低遠高的品種依然是紅棗等。月差變化最大的品種是雞蛋，在6月25日6月合約到期之後，連一合約減連三合約的月差由近低遠高直接轉變為近高遠低。除換月因素之外，月差走強（適宜正套）的品種主要是焦煤、焦炭，月差走弱（適宜反套）的品種主要是棕櫚油。

量倉方面，6月份國內大宗商品期貨市場成交量及金額均是同比增長、環比下降，持倉量穩步回升、沉澱資金恢復增長。截至2021年6月末，統計的55個品種中，11個增量、44個縮量；36個增倉、19個減倉。顯著放量且增倉的品種依然是生豬、花生，備受高層關注的動力煤、玻璃、純鹼、尿素等品種繼續縮量減倉，但黑色系螺紋鋼、鐵礦石等品種的持倉恢復正增長。

受交易所加強風險控制的影響，6月份國內大宗商品期貨市場投機氛圍降溫。統計的55個品種中，46個品種的月均投機度較上月下滑，9個提升；平均投機度超過1（即日均成交量超過日均持倉量）的品種數量降至35個。其中，純鹼、玻璃、矽鐵等品種的投機度降幅最突出。

2、股期聯動分析

2021年6月份，滬深300指數承壓執行，當月累計微跌2％；週期股的波動節奏與大盤一樣是先抑後揚，但部分行業諸如化工與能源的反彈力度強於大盤。全月累計來看，化工（+5。37％）、煤炭開採（+2。4％）、紡織服裝（+1。95％）行業的股票指數錄得正增長，有色金屬（-4。39％）、農林牧漁（-3。72％）錄得負增長且跌幅大於滬深300指數。

受國內大宗商品價格調控政策施壓，疊加國外美元指數走強等宏觀流動性因素的影響，大宗商品與股票市場同步趨弱，但從市場表現來看，大宗商品及週期股暫不具備系統性下跌的風險，更像是隨著流動性拐點的漸行漸近，大宗商品市場內部出現板塊強弱分化的結構性行情，例如原油及化工這類供需基本面存在利好的商品板塊依然能夠延續強勢，而生豬、花生等供需基本面存在利空的商品板塊亦走出特立獨行的下跌行情。

為了更精準地分析期貨品種與關聯個股之間的聯動性，我們又選擇了熱點商品期貨及其所在產業鏈的龍頭上市企業進行補充分析，以饗股期兩個市場的投資者。

【不鏽鋼生產企業：太鋼不鏽000825、永興材料002756、甬金股份603995】

公開上市的大型鋼鐵企業一般產品體系比較多樣化，不鏽鋼作為眾多鋼材產品之一，單一產品價格波動不會對鋼鐵企業業績產生特別重大的影響。我們儘量選擇了產品中不鏽鋼佔比較大的鋼鐵企業，發現市值和營收規模最大的太鋼不鏽表現顯著優於不鏽鋼期貨本身，甬金股份與不鏽鋼期貨較為一致，永興材料則略遜一籌。

【焦煤企業：山西焦煤000983、潞安環能601699、開灤股份600997】

我們從上市煤炭企業中選擇了主營產品側重煉焦煤及焦炭的企業，發現公司股價與焦煤價格之間基本正相關，而且上市企業一般是煤炭行業龍頭，在供給側持續淘汰落後產能的背景下，行業龍頭更加受益，股價漲幅基本都超過了商品價格漲幅。

【PTA生產企業：恆力石化600346、榮盛石化002493、恆逸石化000703】

雖然今年PTA價格一路高歌，但更主要是成本推動型上漲，PTA加工利潤仍處在低位徘徊。加之，2020年6月至2021年一季度PTA生產企業的股價提前透支交易了業績增長預期，當中報業績兌現增長時，股價表現反而顯著弱於商品本身。

【生豬養殖企業：牧原股份002714、溫氏股份300498、新希望000876】

6月上旬，生豬期貨價格再創新低，養殖企業股價出現分化，溫氏股份繼續表現出抗跌性，而牧原股份和新希望出現補跌行情；不過6月下旬，豬價探底回升後，牧原股份表現出更大的彈性，即反彈幅度更大一些。

3、策略建議

6月份的大宗商品市場再次呈現外強內弱的局面：標普高盛商品指數再創年內新高，因為權重最大的國際原油期貨也重新整理了年內最高記錄；而5月迎來轉折的國內商品指數沒有進一步擴大跌幅，總體在高位寬幅振盪，但不同板塊之間的強弱分化愈發突出。

自上而下來看，美元指數止跌企穩，牽動全球流動性變化的關鍵機構——美聯儲釋放出收緊貨幣的訊號，但尚未採取實質性行動，國際大宗商品市場也不敢貿然押注流動性拐點的到來。自下而上來看，政策干預讓國內大宗商品市場的“再通脹交易”更快降溫，然潮水褪去，強者仍強，弱者愈弱。雖然成交量和投機度繼續回落，但是持倉量和沉澱資金企穩回升，表明留下來的投資者仍對中短期行情抱有期待。

展望7月份，宏觀層面對大宗商品市場恐怕難有利好提振，甚至形成壓制的機率將逐漸佔據上風，因此大宗商品市場將繼續圍繞供需基本面展開強弱分化的結構性行情，建議交易者以波段策略為宜，或關注驅動相對明確的套利策略。綜合分析各大商品板塊的供需矛盾後，我們預測7月份商品板塊的強弱順序大致為：化工＞煤焦鋼礦＞油脂油料＞軟商品＞能源＞非金屬建材＞有色金屬＞貴金屬＞穀物＞農副產品。