定位“服務創新型中小企業”的北交所，迎來了一週歲生日。

截至11月15日，開市一週年的北交所共有上市公司123家，其中中小企業佔比77%，“專精特新”小巨人企業49家，北交所服務創新型中小企業等國家戰略功能正在顯現。

作為與資本市場聯絡最為緊密的金融機構，過去一年，券商投行齊聚北交所市場，在保薦、詢價、承銷、跟投等多個領域大展身手。與過去頭部投行的絕對優勢相比，多家中小投行湧入北交所一級市場，投行壟斷格局有望生變。

中小券商彎道超車

Wind資料顯示，開市一年來，北交所上市的123家企業中，共47家券商擔任首發保薦機構（含聯合保薦）。其中，中信建投保薦數量排在首位，達14家；安信證券和申萬宏源緊隨其後，均保薦11家。傳統頭部投行中，中信證券、中金公司、海通證券、華泰證券等保薦數量均未進入前五。

與此同時，一眾中小投行在北交所市場上大顯身手：開源證券保薦數量達到7家，中泰證券保薦6家，東北證券、東吳證券、國元證券等均保薦5家，排在行業前列。

對此，財通證券方面表示，北交所保薦領先券商多數前期對新三板業務較為重視，具備較強的專案儲備基礎。北交所推出後極大程度扭轉了新三板市場發展趨勢，部分券商第一時間動員，充分抓住機遇取得一定先發優勢。從企業上市結構看，中小券商投行若能充分抓住北交所機遇，則具備實現保薦業務彎道超車的可能性。

據東北證券投行管理總部副總經理何宇稱，公司所有IPO團隊均將北交所業務作為展業的重中之重。“展業過程中，最大的體會是要理解新三板、北交所 ‘服務創新型中小企業’的戰略定位，更要深刻理解企業的真實需求，打造與之匹配的團隊和平臺，聯合各方面資源提供專業、全面的解決方案。”

天風證券成長企業部副總經理李統超介紹，在新三板時期，公司就致力於打造新三板特色券商，積極參與推薦掛牌、做市、財務顧問等工作。針對中小企業成長快、需求多樣的特點，天風證券在北交所業務上配備了投行+研究服務+督導+投資的閉環組合，為中小企業發展提供多種形式的服務。

多元化定價考驗投行實力

由於北交所服務上市公司多為“專精特新”的中小企業，公眾認知度較低，合理定價對投行實力提出較高要求。

北交所定價方式分為詢價發行、競價發行和直接定價發行，選擇直接定價發行方式的企業佔絕大多數。Wind資料顯示，2021年11月15日至2022年11月14日，北交所新上市55家企業，其中53家採用直接定價發行，2家採用網下詢價發行。

財通證券表示，北交所上市企業多數具有融資規模小、時效性強的特點，採用直接定價方式發行更能滿足中小企業的融資需求，同時，因為大多數中小企業的業務結構和邏輯相對簡單明確，直接定價也更能體現融資效率。更多北交所企業選擇直接定價方式意味著保薦機構定價話語權提升，也對其定價能力提出更高要求。

另外，相比滬深交易所市場，北交所允許“保薦+投資”，在投行立項後允許券商投資部門或子公司參與投資擬北交所專案，同時允許券商在發行環節參與戰略配售。引導券商投資和保薦更優質和具備成長性的擬上市企業，也一定程度上改變了券商盈利模式和收入結構，需要券商內部投行和投資部門強化協同聯動。

頭部券商重回新三板市場

近期，新三板掛牌企業華世通披露的材料顯示，主辦券商為中金公司，該券商多年來鮮有涉及新三板業務。“投行貴族”的加入令市場意識到，頭部券商開始加碼新三板和北交所市場。

無獨有偶，Wind資料顯示，中信證券、中信建投等傳統優勢投行2022年陸續新增多家新三板主機板公司，開始培養“預備隊”。

何宇認為，北交所與新三板創新層、基礎層構建了“層層遞進”的聯動機制與市場體系。“券商想要在北交所佔據一定的市場份額，需要在新三板市場打好基礎。大型券商進入新三板市場，是加快進入北交所市場的訊號。”

伴隨北交所上市公司數量增多和市場活躍度提高，定位為“預備板”的新三板市場正吸引更多擬北交所上市企業提前入場。

東吳證券總裁助理、投行委聯席總經理、中小企業融資總部總經理方蘇介紹稱，北交所和新三板一體發展的市場結構使得北交所的上市路徑和稽核獨具特色，對中小企業來說更具優勢。前期堅守新三板的中小投行確實有機會憑藉北交所專案實現彎道超車。但也應當看到，一些頭部券商已著手發力新三板及北交所業務。雖然將加劇競爭，但也說明市場越來越有吸引力，從而促進市場穩健、良性發展。