編者按：本文來自微信公眾號 DoNews（ID：ilovedonews），作者：孫曉巍，創業邦經授權釋出。

零跑的首份財報並不好看。

11月14日，零跑汽車釋出了上市以來的首份季度業績報告。報告顯示，2022年第三季度，零跑汽車實現收益42。88億元，同比增長398。5%，環比增長38。8%；淨虧損13。40億元，較 2022年第二季度14。02億元小幅收窄。

此前，在大環境不夠穩定的情況下，零跑在9月依然選擇逆流上市，頗讓人感到敬佩，但從第一個慘淡的季度財報來看，殘酷的現實還是給了零跑和投資人敲響的警鐘。

同時，頂著“全域自研”光環跑步入場的零跑，給人的感覺向來不是霸氣撒幣的實力玩家，特別是在資本寒冬到來之際，零跑如果在當下火熱的市場中沒有自己形成造血能力，恐怕下一階段零跑的新能源征途就更少不了“里程焦慮”。

01.毛利率回升仍是負值不是喜訊的喜訊

本季度中，零跑儘管依然虧損，但在公告中卻著重提示：毛利率得到大幅改善，由二季度的-25。6%變為三季度的-8。9%，而2021年同期資料為-44。5%。顯然，零跑這一說法的潛臺詞是“我們已經距離正軌不遠了。”

不遠的原因是什麼？按照零跑自己的解釋：銷量增長、車型結構改善，以及平均售價的提升是毛利率大幅上升的主要因素。

確實，對於新能源整車企業來說，今年原材料上漲的大趨勢讓其有了充足的理由向消費群體轉嫁成本：8月份，零跑T03瑪瑙版售價上調5600元；T03皓玉版、琥珀版、耀金版、星鑽版售價均上漲6600元。而讓零跑心安落肚的是，提高售價之後，其銷量也一直沒有明顯回落而持續堅挺。售銷同升之下，毛利率資料變得更討喜了。

但是零跑的毛利率依然負值是不爭的事實。相比之下，蔚來汽車、理想汽車與小鵬汽車在2020年就實現了季度毛利率轉正，零跑光在這一指標上就落後其他三家近三年的時間。

更要命的是，即使新能源市場趨暖，但相比整個大環境來說，消費者更理性保守的購車已經行為顯現無疑，而且很快反饋到零跑車型的銷售資料上：在今年的金九銀十銷售旺季， 零跑大中型SUV C11上險量從九月的5211輛腰斬至2592輛，整體降幅高達48。45%。

當然，賣不動車不能僅是大環境問題，市場競爭激烈也是另一個現實的因素。在零跑主打的中低端市場中，新能源品牌興起如雨後春筍，其中既有網際網路大廠扶植的前臺品牌，也有傳統車企孵化出的新能源玩家，總體來看，當下“你方唱罷我登場”已經成為市場競爭的常態，零跑作為民資中相對資金實力較弱的一方，在這一實力玩家群體橫行的大棋局中能否出挑，單單依靠還沒轉正的毛利率上行趨勢，恐怕難以打動人心了。

02.薄利多銷跑馬圈地零跑能堅持多久？

毛利率大幅提升的背後，是零跑節衣縮食的實際需要。

據財報顯示，第三季度中，零跑汽車銷售支出約3。9億元，同比增長323。0%，環比增長64。8%，增長的主要原因是品牌建設、廣告、汽車銷售營銷開支增長以及僱員增加。同期，零跑汽車研發開支約為4。04億元，同比增長138。9%，環比增長42。3%；行政開支約為2。18億元，同比增142。6%，環比增長42。2%。研發開支增長主要是由於增加研發人員、僱員薪酬增長及新車型研發投入增長所致。

加大投入後，反映到銷售業績上，零跑的資料並不難看。2021年，零跑全年銷售43121輛，而在截止到三季度的2022年，零跑已經交付87602輛，並在十月的交付資料，在眾多新能源車企中，成為僅次於哪吒汽車的交付量榜眼品牌。

從資料中可以看出，當下零跑正在加大投入，期望在新能源市場中快速佔據相應份額。而在公開口徑中，零跑汽車甚至已經表示出“今年交付12萬輛，明年交付24萬輛”的大躍進目標。

對於零跑來說，交付資料自然值得驚喜，但需要注意的是，零跑銷量主力，是售價6。89萬元-8。49萬元的T03。從定價到配置，這款車可以被認為是零跑為佔據市場份額而推出的低價車型，在這種市場策略下，零跑主力車型的利潤幾乎沒有保證，如果加上其他成本，自然就出現了“賣的越多，虧的越多”的惡性迴圈。

2019年-2021年，零跑汽車的營收分別為1。17億元、6。31億元和31。32億元，而淨虧損分別為8。1億元、9。35億元、26。29億元，無利而多銷，成為零跑近三年來的常態。

如果資金充足，前期的虧損在承受範圍之內的話，零跑確實走在了一條預料之中的道路，但據資料顯示，截至2021年底，零跑持有的現金及現金等價物為43。38億元，相比之下，“蔚小理”的現金儲備都在500億左右，現金流緊張程度可見一斑。

以這種現金流持續經營的話，零跑勢必會被其他車企拉開更大身位。在2019年到2022年，零跑的研發支出分別為3。58億、2。89億、7。4億。相比之下，2021年，“蔚小理”的研發費用則分別達到了45。91億元、41。14億元和32。96億元，光在打造技術壁壘這一項上，沒錢的零跑已經被其他車企落下不是一星半點兒了。

資金承壓，企業能想到的自然就是尋求上市。但對於零跑來說，逆市登入港股，既倉促又缺乏應對方案，反應在股價上，就是近兩個月來的跌跌不休。自今年9月29日登陸港股以來，零跑汽車股價截至11月17日盤中，其股價徘徊於18。7港元/股附近，相比發行價48港元/股近六成。

本想回籠資金，但現在卻昭告天下“我快不行了”，可見零跑如果不能短時間內改變經營格局，打持久戰的基礎恐怕會瓦解殆盡。

03.零跑的增程式一片罵聲中的救命稻草？

身處困境，零跑自然要想辦法擺脫泥潭，而它選擇的卻是一個頗具爭議的方向：增程式。增程式電動車，屬於燃油和電力混合使用的混合動力汽車的一種，原理為用發動機進行發電，電動機進行驅動的車輛。當電池組電量充足時採用純電動模式行駛，而當電量不足時，車內發動機啟動，帶動發電機為動力電池充電。

在當下新能源電動車為主流的市場下，增程式技術最大的優勢就是有效解決了電池能力不足帶來的里程焦慮，而整個增程式解決方案的難度對於各大車企來說，實現起來也是輕車熟路的。

但是，增程式的到來也伴隨著巨大的爭議，其核心就是：能源悖論。發動機給動力電池充電，本質上是能量傳遞，而發動機動力來源就是全球達成共識，正在極力減少使用的——燃油。

由於增程式技術產生的環保問題以及倒退的思路邏輯，一經投放在新能源車型後，就已經引起業內人士的無情批判，但就是這樣被業內認為是落後而雞肋的技術，在滿足了消費群體的需求中，卻又開始走俏了起來。

在這種背景下，零跑認為，未來3-5年，中國增程式車型市場將會有大幅增長空間，在這一預期的背景下，零跑已經將電動車型配搭增程式車型的戰略路線快速落地。據媒體報道，C11的增程版車型將在第四季度上市，而在公司相關人士的表述中，“每種新能源車型都會增加減配版本和高配版本，增加產品頻寬以擴大覆蓋面”的說法更是確定了零跑兩條腿走路的產品線。

為什麼增程式開著歷史倒車還能如此有市場？除了消費者對當前純電車型的充電時間和續航不夠滿意外，增程式車型的成本更低，利潤空間更高也是零跑這樣亟需盈利的車企調轉方向的主要原因。相比於長期價值，短期獲利對當下的零跑更為重要，追著技術風口跑，總比被技術風口淘汰要安全的多，更何況還有搏一搏，單車變摩托的機率存在。

所以，零跑在一片罵聲中押寶增程式，可以說既是跌份的無奈之舉，也是富貴險中求的孤注一擲。也許，零跑真該想想，如果增程式也沒掙到錢，自己的退路還在哪裡？

參考資料：

1、《零跑：股價暴跌，壓力暴漲》，速途車酷研究院

2、《零跑汽車為什麼押寶增程式？》，電動工會

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