昨天是2020年最後一個股票交易日。據Wind資料顯示，2020年全市場可統計的535只主動型基金的平均漲幅超過43。92%，其中有53只基金年內漲幅超過100%。

毫無疑問，2020年是主動型基金的豐收之年。那麼“股神”巴菲特是如何看待主動型基金的呢？

關注過巴菲特的人都知道，巴菲特推薦給普通人的投資方式是定投指數基金。

自1993年起巴菲特就開始在致股東的信中提到，堅持定投，普通投資者也有可能戰勝大部分專業投資者。

巴菲特管理下的伯克希爾·哈撒韋，從1964年由12。7美元漲至2019年的339，590美元，55年26739倍，為股東創造了年化20。3%的收益率。

這已經充分證實了一個優秀的基金管理人完全可以超越市場，可為什麼巴菲特仍然不看好個人投資者購買主動型基金呢？

這本由作者唐朝寫就的《

巴芒演義

》給出了巴菲特的三個理由：

主動型基金的成本更高，會降低投資回報

很難區分基金經理的良好業績，是由於能力還是運氣

基金規模越大，基金經理的管理難度越高

《巴芒演義》是一部關於價值投資百年曆史的書，“巴”指股神巴菲特，“芒”是被巴菲特稱為“西海岸哲學家”的芒格。

除了股神巴菲特和其搭檔芒格之外，那些股票投資者們聽來如雷貫耳的名字，比如格雷厄姆、費雪、施洛斯、彼得·林奇、索普、格林布拉特、博格等人的投資思想和史料細節，這本書都有涉及。

大經濟學家凱恩斯和薩繆爾森、諾貝爾經濟學獎獲得者默頓和舒爾茨、資訊理論創立者和密碼學家克勞德·夏農，原來他們也曾股海浮沉，其事例，作者也用中國傳統小說章回體的形式為我們一一呈現。

因此說這本書是價值投資界的“人類群星閃耀時”，一點兒都不為過。

作者唐朝本人也是個價值投資的實戰派。

唐朝自1995年進入期貨市場，一開始苦練技術分析，卻於1996年爆倉並破產，痛定思痛，從此轉修價值投資。他有所理論成就之後並不吝於分享，自2014年公開實盤以來，年化收益率超30%。

這本書的副標題是“

可複製的價值投資

”，我印象最深刻的也是貫穿全書的價值投資四大方法：

1. 定投低費率指數基金

相比於被動型基金來說，主動型基金的三大缺憾已經在文章開頭處提到了。

長期來看，指數基金能超過大多數主動型基金，資料就是最好的例證：

美國標普500指數在1956年到2019年這63年的年化收益率為10%；國內的滬深300全收益指數自2004年建立以來，到2019年這15年的年化收益率為11。66%。

指數基金的發明人是約翰·博格，他一生都以『

降低基金成本，讓投資人獲得切實的收益

』為使命。

約翰·博格，指數基金教父

他於1974年創立了先鋒基金公司Vanguard，併成立了美國第一個指數基金“先鋒標普500指數基金”。現在先鋒基金已經是全球最大的基金公司。

巴菲特在遺囑中寫明，自己身故後財產的90%將配置先鋒標普500指數基金，剩下的10%購買美國短期國債。

巴菲特也曾在多種場合推薦個人投資者購買先鋒標普500指數基金，並在2016年致股東的信中，深情讚揚約翰·博格：

『

如果要樹立一座豐碑，用來紀念為美國投資者作出最大貢獻的人，毫無疑問應該選擇約翰·博格

』。

2. 有確定機會的套利行為

套利是指為了賺錢差價，而在不同市場中同時買賣相同的證券或外匯。我們熟知的格雷厄姆、巴菲特和索普等人，都是套利高手。

本傑明·格雷厄姆，華爾街教父

《巴芒演義》裡舉出的一個典型案例是，1954年格雷厄姆為了規避在買入股票和賣出可可豆倉單之間的時間差，設計了一個對沖交易：買進股票的同時，在期貨市場賣出等量可可豆空單，這樣只需要付出少量的期貨合約費用就可以鎖定差價。

巴菲特早年運作合夥企業時，也有部分利潤是來自於套利。

只是套利空間通常都很有限，一旦被發現就會吸引很多資金進來，從而導致套利空間消失，也就是通常所說的『

套利行為本身會消滅套利機會

』。

巴菲特也並不沉迷於套利。他曾在1988年致股東的信中提到今後將會對套利採取觀望態度，『一個好的理由是因為我們決定大幅提高在長期股權方面的投資，所以目前的現金水位已經下降』。

3. 分散持有低估股票

這種投資方法被巴菲特的同門師兄施洛斯運用得爐火純青。

沃爾特·施洛斯，最純粹格派投資者

與大部分投資大師出身名校不同的是，施洛斯只有高中學歷。工作以後他在夜校中旁聽格雷厄姆的投資課，這段經歷奠定了他一生成就的基礎。

施洛斯被譽為『

格雷厄姆體系最純粹的傳人

』，堅持並優化了格老的菸蒂股體系。

低估是指買入低於淨資產的股票，而分散是指為了降低個股風險而持有多隻股票。施洛斯的倉位管理是每隻個股不超過5%，最多不超過15%，『持股少則六七十隻，多則100多隻』。

施洛斯憑藉對規則的嚴格遵守，在47年的投資生涯裡，為客戶創造了年化20。1%的投資收益率，同期標普指數年化收益率為9。8%。

在《巴芒演義》中，作者唐朝也給予了施洛斯很高的評價，並建議想學習菸蒂股投資思路的中小投資者可以多研究施洛斯的案例。

4. 陪伴優質企業成長

這種方法以巴菲特為代表，值得深度研究的榜樣是1972-1999年投資喜詩糖果、可口可樂、華盛頓郵報、內布拉斯加傢俱商場等投資案例。

沃倫·巴菲特，就不用介紹了

無疑這種方法是四種投資方法中

最難的，也是最有成就感

的一種。

說難，是因為你要能耐得住寂寞，把花在玩遊戲、逛街、看劇的時間用在啃招股說明書和研報上。閱讀理解和計算能力是最基本的，還需要學習財務知識，起碼要到三大報表上的會計科目能看懂的程度；商業和管理的常識也應該具備。

說有成就感，是因為當你掌握了這種方法，不僅會因為提高了正確率而嚐到賺錢的快樂，還會因為在鑽研一家又一家公司的過程中，發現自己越來越懂商業社會的執行規律，能和各行各業的人搭上話。

作者唐朝也很認可陪伴企業成長的價值投資方式，這本書就是他在享受讀書、運動和投資的過程中，利用閒暇時間寫就的。

以上就是讀完這本《巴芒演義》的收穫。

這本書共363頁，由於採取的是小說形式，加上作者語言詼諧幽默，不時穿插些小故事讓人忍俊不禁（比如有次伯克希爾股東大會，巴菲特放了一個紙片版的芒格並用錄音機播放芒格的那句『我沒什麼好補充的』），所以讀起來很流暢。

合上書，彷彿看了一部百年電影，一位位價值投資大師躍然紙上，又慢慢退場。想了解投資歷史的，想價值投資入門的，看這一本書就夠了。想具體瞭解某一個人物的，可以從本書最後附錄的72本參考書目中挑選。

價值投資不只一條路，就如同投資大師們彼此也風格迥異。

無論是定投指數基金、低風險套利、分散持有一攬子低估股票，還是陪伴優質企業成長，

這四種可以複製的價值投資方法，總有適合你修煉的一脈

。