◎記者 吳正懿

“實控人是資本大佬，公司怎麼會真被退市了呢！”數百萬元押注的ST公司面臨退市，一位投資者如是感嘆。

迷信所謂的資本大佬，是A股市場投機者們的一大邏輯。由於退市機制尚未完善，A股市場長期存在一批“僵而不死”的殼公司，如“不死鳥”般苟延殘喘，引來一批A股投機者甘願“刀口舔血”，攪動股價意圖套利。

由此，A股市場出現了一批“ST專業戶”，包括陳慶桃、何雪萍、吳鳴霄、張壽清等牛散，他們熱衷押注ST公司，欲以高風險換取超額收益。這些“名人”入駐，吸引了更多散戶跟風湧入，助長了“炒小炒差”的怪相。

迷信所謂的重組預期，是A股市場投機者們的另一邏輯。賭小市值ST公司涅槃重生，是投機者的核心邏輯。利用這種心理，部分資本大鱷熱衷收購殼公司，對外釋放朦朧的重組預期，引發二級市場波動，實際是透過偽市值管理及資產騰挪牟利。

由此，A股市場出現了一批資本玩家，藉助槓桿迅速壯大版圖，比如徐茂棟曾巨資攬入步森股份、天馬股份等公司控制權，夏建統、趙銳勇等商人，在短時間內分別斬獲3家上市公司，構築了“睿康系”“長城系”。但近兩年，這些資本大佬跌落神壇，暴露出了不少違法違規的問題。

正是由於資本大佬與牛散的光環“加持”，加上退市機制尚未健全，個別成功重組的案例在前，使得投機資本長期對殼公司趨之若鶩，幻想一夜暴富。

時過境遷。投資者必須正視的是，在註冊制改革全面推進的背景下，市場正在發生深刻的變化。一方面，越來越嚴的退市監管制度，正在封堵監管套利的口子。另一方面，A股市場IPO通道暢行無阻，優質公司透過重組來上市的機率越來越小。再者，“零容忍”監管基調下，違法違規行為被嚴打，迷惑性的炒作套路漸漸失靈。

具有風向標意義的是，今年A股退市公司數量或將創下單會計年度新高。據A股公司2021年年報披露情況，共有42家公司面臨強制退市，滬深兩市分別有18家、24家。其中，觸及財務類退市指標的滬市、深市公司分別為17家、23家。這意味著，傳統的催肥式、突擊式保殼已經失去了操作空間。

進退有序，是上市公司高質量發展的應有之義。從上市到重組到退市，A股市場制度基石日益穩固，企業數量和質量同步躍升，價值投資的趨勢已然確立，扶優汰劣的導向清晰可見，“擁殼自重”“炒小炒差”的陳腐淤泥，註定會被註冊制改革的洪流沖刷淨盡。

路徑依賴的投機者，到了放棄幻想的時候了。