編者按：本文來自微信公眾號 錦緞（ID：jinduan006），作者：侯兵hoping，創業邦經授權釋出

震盪雖然無可避免，但仍然要回歸常識。

4月19日筆者全面看多光伏產業鏈後，光伏板塊結束為期半年的大幅調整勢頭，出現了趨勢性上漲行情。就在各龍頭紀錄高位附近震盪整固之際，市場突發巨大利空傳聞影響市場和投資者心態。

這樣的情況在過去幾年已顯常見，到底是“真像”還是“危言聳聽”？

7月1日市場上一些關於光伏元件大廠停產的訊息在市場迅速傳播，一度引發週五午後光伏板塊的調整。7月1日收盤，隆基股份下挫2。61%，晶澳科技下挫4。88%，東方日升下挫1。47%。所以鬼故事又來了？

筆者事後檢視相關資訊：其認為的原因是矽料價格近期上漲，矽片、電池價格跟漲，導致元件環節壓力加大，下游元件大廠欲停產施壓上游所致。

然而事實確實是如此嗎？

某券商研究所釋出《元件排產再更新的分析》，其認為7月隆基、晶科、天合排產環比提升，晶澳、日升、阿特斯等環比持平的判斷。否定了元件大廠停產的傳聞。

事後相關人士亦聯絡元件大廠詢問情況，均回覆生產運營情況正常。

倉促間，筆者並不能完全掌握7月後元件大廠排產突然有變化的資訊。但我們可以理性分析一些前因後果，以探求事實的真相。畢竟作為二級市場專業投資者，我們應該從樸素的事實出發做推理，而不是去聽“小道訊息”。

我們試想，在全球元件大廠盈利能力逐步恢復的當下，歐美市場單W盈利高漲的背景下，元件大廠正在積極為擴大市場份額而戰，因為近期矽料價格再度上行約10%，元件成本提高約3-4%，而會大幅停產倒閉上游降價嗎？

我覺得不會。

1、全球主要市場光伏元件盈利能力持續保持恢復勢頭。

特別是美國關稅政策的調整，令全球市場裝機預期繼續向上，且單W盈利能力提升明顯。在這樣的背景下，我認為光伏元件大廠沒有動力削減排產而導致自身市場份額有被侵蝕的可能。

2、在高矽料價格及虧損帶來壓力下，元件大廠前兩年也未大規模削減排產。

2020年第四季度和2021年全年光伏元件環節盈利承壓，但光伏大廠均未明顯主動降低排產，包括隆基在內的元件大廠去年第四季度盈利堪憂，但仍維持良好出貨。

目前光伏元件價格與上游同漲同跌，盈利能力保持相對穩定，市場需求剛性，故我認為不存在主動大幅削減排產的可能性。

根據北極星太陽能網站我們看到的是元件、電池環節與上游出現同步漲價的情況。目前元件大廠的策略基本一致。

3、光伏龍頭亂戰時代，同步施壓的可能性極小。

如果大家都選擇大幅削減排產迫使上游低頭，需要光伏企業聯手一致才行。但我們看到目前競爭趨於激烈的光伏龍頭企業之間暗戰不斷，統一行動的可能性極小。

我們看到矽料2020年以前長期受壓隆基與中環，隆基大舉進入光伏元件環節，形成一體化趨勢之後，下游元件大廠開始與矽片巨頭中環合作對抗隆基。

伴隨一體化趨勢的強化，中環強勢介入元件環節，另一巨頭傳聞也要進入元件環節。而矽片新勢力的加入則造成推升矽料的情況愈演愈烈。元件大廠向電池和矽片環節的進軍又將固有格局進一步攪亂。行業大發展時代，各家企業即面臨機會又面臨危機，不得不加快腳步進行垂直一體化運作，爭奪市場份額。

在有盈利的背景下，難以形成讓出市場份額倒閉上游的情況。

4、全球下半年裝機展望正面，行業將進入旺季，削減開工率不符合邏輯。

目前光伏產業的出貨量是以矽料定產，而不是需求定產的模式，所以在這樣的背景下，大規模削減元件開工亦不符合商業邏輯。

根據近期長江證券研究所釋出的分析來看，因美國近期關稅政策調整，美國全球裝機展望提高6GW。伴隨歐洲加快光伏裝機的發展，且中國下半年裝機旺季來臨，全球需求對於供給來說緊平衡，市場不存在大幅下調開工率的可能性。

我們看到5月元件出口14。28GW，同增77%，環增19%，元件出口均價上漲2。54%，顯示高價放量，需求剛性且旺盛，印證上述邏輯。

綜上，我認為上週五坊間的傳聞或與事實不符，但倉促間，也不能完全掌握非常準確的資訊來對此進行抗辯。我們當然希望對方拿出大幅停產的事實依據，而不是給出妄加猜測的“小紙條”。

之所以週五的傳聞令市場廣泛傳播，主要還是因為光伏產業鏈巨頭均處於紀錄高位附近。在高位區間，任何利空都會被無限放大而擾亂投資心理。

在過去，市場上傳播的虛假傳聞在光伏產業鏈不絕於耳。

如2020年陽光電源啟動之前，市場多次傳聞陽光電源“財務造假”以及巨大“應收賬款”存在的隱患。 2021年初，隆基被市場多次傳聞其一季度淨利潤虧損。

……

市場故作醜態的傳聞已經不再新鮮。面對撲朔迷離的資本市場，我們唯有平心靜氣看大趨勢以及繼續保持“獨立思考的能力”：

一、矽料價格在後期雪崩下，並不會摧毀光伏產業鏈上市公司盈利能力。

近期仍有大V反覆強調未來矽料價格“雪崩”之後，高庫存企業將面臨拋貨壓力，且元件價格持續下行導致元件廠高位拿貨面臨巨大的虧損壓力。

事實上，元件大廠都在翹首以盼矽料價格的下行，邊外人士又怎麼能如此武斷認為矽料價格下行將帶來元件大廠盈利能力的堪憂？

目前光伏產業鏈巨頭都基本以產定銷，庫存壓力有限。且元件簽單基本都是提前鎖定價格，除非對方短視撕單，否則矽料成本下行將導致盈利能力擴大，而非降低。

在矽片環節，某一線巨頭因為矽料緊缺失去一些市場份額，且沒有辦法大規模開展擴張或者價格戰，如果矽料供給充足，勢必將引發行業競爭格局的變化，存在預期差。

再者，矽料供給在明年比較大，但需求將顯然再次超出市場預期。我們會發現情況可能亦不如某些大V強調的，光伏全行業供給過剩的判斷。而 他們的判斷甚至都沒有考慮全球裝機與容配比關係下的實際需求量大小。

所以不要再說矽料價格“雪崩”將給光伏帶來巨大壓力的判斷。假設會發生，正向效應也將明顯超過可憐的庫存壓力。尤其是在當下能源價格高漲的背景之下。

二、矽片盈利超出市場預期？

矽片的盈利能力超出市場預期，仍是因為火爆的行業需求與供給有限的矽料之間的紅利。比如說矽料價格高漲的時間和需求超出了市場預期，所以就給他們再多漲一些。但並非行業趨勢。

未來隨著矽料供給緩解，專業化企業將面臨壓力，巨頭之間重新劃分市場份額的趨勢將難以避免。短期看矽片、矽料盈利確實超出市場預期，但我們仍應更加關注終端實質的變化，即光伏元件環節，元件市佔率高的企業。

三、電池技術路徑未定？

目前IBC、TOPCON及HJT等電池技術路徑多家爭鳴，行業發展面臨難題？

在我看來，多種技術路線均具備各自優勢，可以差異化發展。而巨頭在多種技術路徑均有儲備，不應該成為光伏發展的重要瓶頸，差異化發展1-2年後應有趨勢確立的可能。

差異化發展並不是不可能，在當下需求爆發，技術路徑未定的情況下，並非你死我活的爭奪，事實上，顯然是巨頭佔優。

四、光伏投資重回巨頭時代？

從今年上半年的走勢來看，我們明顯看到光伏巨頭隆基股份、通威股份、中環股份等走出強勁走勢，或創出紀錄新高或逼近紀錄新高，而與去年三四線光伏股票領漲形成鮮明對比。

其實，光伏第二輪牛市的開啟，當然是大資金介入巨頭，來博弈EPS的增長，而不是無限制估值提升。所以，重回巨頭時代，是我們的理性選擇。

綜上。目前光伏巨頭基本上處於紀錄高位附近，面臨較大的市場壓力和趨勢性機會。在這樣的結構點，不論是悲觀的聲音給投資人以“技術洗禮”還是從股價執行趨勢上來說，強烈的震盪都無可避免。

我們仍要堅定理性的力量，一些資訊我們無法判斷真偽的時候，我們就將眼光放長，格局就打開了。 我們隨後發現這些蠅營狗苟的事情，在歷史的長河中並不值得一提。

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