文丨李興

“我們一開始投資時，就堅信小熊U租一定會走向資本市場，沒想到這麼快。”

談起小熊U租的上市，深圳市高新投集團有限公司（以下簡稱“深高新投”）旗下深圳市高新投正軒股權投資基金管理有限公司總經理唐孟源，如此感慨。

11月24日，小熊U租母公司凌雄科技登陸港交所，

成為中國DaaS（裝置即服務）第一股

。

小熊U租母公司凌雄科技在香港聯合交易所（簡稱“港交所”）主機板上市

投資者用腳站隊，股票發行價7。6港元，截止12月14日收盤，漲至9。40港元，對比發行價的累計漲幅為23。7%。

成立於2004年的小熊U租，以計算機組裝服務及二手個人計算機銷售起家，後拓展至IT辦公裝置訂閱（租賃）、IT技術訂閱服務、回收業務以及裝置管理SaaS服務，逐步形成裝置全生命週期管理的業務模式。

上市前，小熊U租已獲多輪融資，

投資方包括騰訊、京東、聯想、達晨、東方富海等

。2021年深高新投參與投資，支援小熊U租從小做強。

邁入資本市場大門，小熊U租被置於聚光燈下審視，隨之而來的也有質疑。

有人認為，重資產運營模式將加大其盈利難度；也有人認為，市場競爭激烈，其高增長難續。而上市前夕大股東集體減持的訊息，又加重了市場擔憂。

陪跑四年，深高新投“長期看好”的態度不變。

唐孟源認為，在企業輕資產趨勢下，裝置全生命週期管理的業務模式將成為市場主流，已躋身行業頭部企業的小熊U租，服務價值凸顯，盈利模式穩固，規模效應明顯，在資本助力下將實現更長足的發展。

服務價值凸顯

需求大、潛力足，這是小熊U租所處賽道的特徵。

灼識諮詢資料顯示， 2021年，中國裝置全生命週期管理市場規模為345億元，未來幾年預計保持32%的年複合增長率，2026年有望達到1382億元。

背後的原因，一是政策支援下，中小企業蓬勃發展，數量持續增長。

二是外部環境動盪下，企業節約意識提升，對固定資產投入謹慎，增加了對 IT裝置靈活性、企業降本增效的需求。

賽道持續升溫，深耕18年的小熊U租，正踩中風口。

小熊U租創新打造的DaaS解決方案，包括裝置回收服務、裝置訂閱（租賃）服務、IT技術訂閱服務和裝置管理SaaS等在內的全棧式服務，

覆蓋IT資產的全生命週期

。

小熊U租DaaS業務模式全生命週期管理圖

在唐孟源看來，這種全棧式服務的價值有二：

幫助企業實現輕資產運營，把資金和精力專注到業務上，而不是購買固定資產；解決企業在IT裝置採購、維護管理、舊裝置淘汰處理過程中的痛點，達到降本增效的目的。

根據灼識諮詢資料，相較於傳統模式，

裝置及IT技術訂閱服務可幫企業在三年內將運營成本降低約10%至30%

。

特別是對於一些中小企業而言，這種服務模式將是“剛需”。

假如一家中型企業購買100臺電腦，要一次性投入40萬元，租用電腦只需每月1萬元，一年共12萬元，能為企業節省70%的短期現金流。

對於成熟的大型企業，追求輕資產化、迴圈經濟、綠色可持續發展成為大勢所趨，IT裝置以租代買、回收利用也成為常態。

2018年，大量資本湧入IT租賃，小熊U租以辦公裝置訂閱（租賃）、回收業務為主打，幫助企業減輕財務負擔，慢慢積累了不少企業客戶，逐漸嶄露頭角，獲得京東與達晨的A輪融資。

也是這年，深高新投向小熊U租提供首筆600萬元的信用貸款擔保，之後三年陸續提高擔保額度，為其擴充裝置、提高市場覆蓋提供了關鍵資金。

多年接觸過程中，深高新投發現，辦公裝置的租賃及回收市場需求非常旺盛，小熊U租基於團隊高效的運營能力和極強的執行力，日漸發展為IT辦公租賃領域的獨角獸，並透過不斷完善DaaS生態佈局, 為企業提供數字化裝置全生命週期的管理解決方案，降低了企業經營的門檻，助力實現高質量發展，推動社會資源迴圈利用和綠色經濟發展，具有很強的社會服務價值。

規模盈利可期

為客戶和社會創造價值的同時，小熊U租也收穫了業績高速增長。

2019年至2021年，小熊U租營收從5億元增至13。3億元，

複合年增長率為63.1%

。進一步驗證了深高新投的判斷。

究其原因，一方面是持續推進自身數字化建設。

小熊U 租在業內率先搭建起一套數字化系統，打通從前端獲客，到後端物流管理的全鏈條數字化，提升自身運營效率與客戶服務效率。

小熊U租透過自建數字化倉儲管理系統，實時核對IT辦公裝置出入庫情況

表現在經營指標上，2019年至2021年，小熊U租的長期裝置訂閱客戶數量由5068名增加至10030名，複合年增長率超40%。

小熊U租的長期裝置訂閱客戶數量穩定增長

另一方面是各業務產品協同強，在不同需求和場景之間相互轉化，增強了客戶粘性。

在小熊U租的DaaS服務模式下，企業可以根據其業務發展階段和實際需求，從裝置回收服務、裝置訂閱服務、IT技術訂閱服務和裝置管理SaaS這四類服務中靈活選擇，自由搭配，滿足其特定需求，即“按需定製，按使用付費”，“從而最佳化企業辦公資產配置、降低成本開支，提高運營效率。”

資料顯示，2020年和2021年，小熊U租的大客戶增長率分別達37。6%、55。5%，留存率分別為80。3%及84。2%。

目前，國內前30大網際網路企業中，大部分與小熊U租有業務合作。

去年開始，深高新投也由股東轉變為小熊U租的“客戶”，採買其裝置訂閱（租賃）服務，逐步告別了傳統購買IT裝置。

招股書援引灼識諮詢資料，按2021年收入計，

小熊U租母公司凌雄科技約佔行業總市場份額的3.9%，排名第一

。

基於自身的高成長性和作為行業開拓者的先發優勢，小熊U租的上升勢頭或將更猛。

亮眼的成績背後，小熊U租面臨不少質疑之聲，首當其衝的是其盈利模式。

DaaS行業高投入、低毛利。為了匹配不同客戶需求，小熊U租需要購置、更新大量裝置，消耗了較多資金，而裝置回報期相對長。

悲觀者認為，重資產運營會增加經營風險，壓縮盈利空間。

唐孟源認為，小熊U租的重資產特質是行業分工的自然結果，也是保證客戶體驗的必經之路，“客戶享受便利，小熊U租免不了重資產運營。”

重資產運營下如何降低經營風險？管控成本是關鍵。

首先，小熊U租的業務協同的模式，本身就有優勢。比如回收裝置翻新後，可以用於出租或者對外銷售，最大化提升裝置利用率，降低折舊成本。

此外，小熊U租的大股東提供了不少支援。藉助大股東京東的供應鏈、物流資源，其可以減少裝置採購和運營成本；基於聯想集團提供的裝置集採支撐，可以確保其供應鏈需求得到優先滿足。

另外，

基於數字化系統的加持，小熊U租對內可以提升裝置管理效率，控制各項成本

，對外可以強化信用風控體系，加快裝置週轉效率，降低過程損耗。

多重優勢賦能，小熊U租重資產運營的風險，可以得到有效緩解。

至於小熊U租的盈利能力，唐孟源並不擔心。在投資之前，深高新投曾深入調研，研究小熊U租的盈利模型。

為了幫客戶安全且優惠地淘汰舊裝置，同時提供穩定且高質量的裝置來源，小熊U租回收翻新大量裝置，導致低毛利的回收業務成為公司收入大頭，但隨著客戶數量和裝置規模增長，更高毛利的裝置訂閱服務收入規模會逐漸提高，盈利水平也會大幅提升。

2022年上半年，小熊U租的訂閱裝置數量達到近50萬臺，裝置訂閱服務收入1。5億元，同比增長30。43%。

唐孟源也指出，“DaaS行業的關鍵點在於規模運營，我們相信，隨著凌雄登陸資本市場，融資能力和資產運營規模提升，規模效益會進一步凸顯，從而獲得更大的盈利。”

持續保駕護航

上市公司中，基於重資產運營模式，實現規模盈利的不在少數。

比如京東物流，為了保障服務質量，持續“重資產化”，同樣為高投入、低毛利的業務模式。

但上市後融資能力提高，規模效益擴大，帶來盈利能力的持續提升，2022年其已連續兩個季度盈利。

“未來行業比拼的是誰更能滿足客戶的剛需，更好地服務客戶。相信客戶的好口碑積累，會帶來更多訂單和收益，終將體現在凌雄的盈利上。” 唐孟源認為。

小熊U租資產管理服務後臺

從資料上看，2019年至2021年，小熊U租母公司凌雄科技經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）分別為0。369億元、1。645億元、2。24億元，複合年增長率為146。6%。

盈利模型穩固，小熊U租的股東均表達對其長期看好與持有決心。此前，有訊息稱，上市前大股東集體減持。唐孟源指出，這只是外界的誤解。

“當時是投資企業由人民幣的內資架構，在搭建海外上市的紅籌架構上，做的正常股權調整。”他強調，目前沒有投資人減持小熊U租。

投資人的助力讓小熊U租收穫頗豐。其中，深高新投不僅拿出實打實的資金，還從資源維度大力支援，包括協助引進合作的商業銀行，為小熊U租提供貸款。

此外，深高新投以“投保聯動”的方式，服務包括比亞迪、大族鐳射、創維、歐菲科技等知名企業。其中絕大多數是小熊U租的潛在客戶。深高新投不斷向其導流客戶，加速業務增長。

“小熊U租上市之後，我們會在資金和資源兩個層面上繼續支援。”

唐孟源表示，對於深高新投來說，作為政府基金投資小熊U租，不僅是為了資本回報，更是為了踐行國企責任，支援綠色經濟，助推中國企業實體企業ESG的發展。

對於小熊U租來說，上市只是起點。持續迭代服務、滿足使用者需求，提升市場滲透率，擴大規模優勢，保持持續增長態勢，才是小熊U租下一步征程。

登陸港交所當天，小熊U租創始人胡祚雄談起目標，

“未來10年,要服務100萬家企業”

。

立足千億藍海，這一目標並非遙不可及。作為行業第一，其佔據的份額仍不足4%，這意味還有巨大挖掘空間。

當下，數字化浪潮正席捲各行各業，DaaS模式的降本增效價值會進一步顯現。

資本加持下的小熊U租，將率先搶抓行業高速、高質增長的紅利，釋放更大的規模效應和盈利空間。