前言

國有企業環保基金的財務估值以及風險控制涉及的內容很多，本文所談到的全面識別財務估值風險、財務估值風險評價、財務估值風險管控等僅僅是其中比較重要的幾點，雖然本文沒有對於財務估值以及風險控制其他方面的措施進行具體探討，但並不意味著其他措施不重要或者說可有可無。國有企業環保基金管理人員對於財務估值以及風險控制的重要性需要有充分的認識，投入更多的精力來了解把握財務估值風險，並不斷總結經驗教訓，實現這一工作水平的持續提升。文中所提出的觀點既有對相關研究成果的借鑑，也有自己的一些體會，這些觀點只能被借鑑，而不能夠被照搬，環保基金投資人員、財務管理人員需要根據財務估值領域出現的新情況、新問題來不斷進行估值方法以及風險管控措施的最佳化調整，以實現對財務估值風險的有效管控。

一、國有企業環保基金財務估值方法探討

（一）收益法

收益法是指透過預測被評估企業未來的收益來判斷企業財務價值，被評估企業過往經營情況、未來收益的穩定性等都會影響財務估值的準確性。收益法使用過程中，需要考慮企業持續經營以及有限持續經營兩種不同的情況，如果是持續經營，那麼可以採用年金法以及分段法進行財務評估，如果是有限持續經營，則可以基於分段法思想進行分別計算，然後對於結果進行相加。以年金法為例，財務估值等於企業每年收益（年金）除以折現率，從這一方法來看，折現率一定的情況下，年金收益越高，財務估值也就越高，年金收益一定的情況下，折現率越低，財務估值越高。收益法的適用範圍很廣，其優勢在於能夠綜合考慮企業各方面的價值，當然如果對於未來預期收益預測不準的話，也很容易導致財務估值失真。具體到環保類企業來說，因為此類企業收入比較穩定，經營週期比較長，因此收益法比較合適。

（二）市場法

市場法是指選擇市場上類似企業作為財務估值參考物件，根據參考企業的資料資料來進行財務估值。參考企業估值測算指標主要選擇收益類或者資產類引數，例如市盈率、市淨率、息稅前利潤、淨資產等，透過對比參考企業與目標企業的上述指標引數來合理進行財務估值。採用市場法進行財務估值需要注意幾點：一是參考企業的資料必須真實可靠，以便合理確定價值，如果參考企業的資料不真實，肯定會影響財務估值的準確性；二是參考企業與目標企業之間，相關引數的統計口徑與計算方式應該一致；三是引數的選擇需要多元化，即根據不同引數來進行財務估值，對於得到的不同財務估值進行調整。舉例來說，可以將銷售額、淨利潤、淨現金流量、資產總額等作為引數，根據這些引數進行財務估值，然後對於估值結果進行調整。環保企業市場法估值需要著重關注息稅前利潤、市淨率等指標，基於這些指標來進行合理估值。

（三）成本法

成本法是指重置相關資產所需資金的估值方法，這一方法的基本步驟有兩個：其一，在目前的環境下，估算重新建造或者購置相關資產所需要付出的全部成本；其二，在充分考慮相關資產的經濟性貶值、功能性貶值、陳舊性貶值等貶值因素的基礎之上來進行成本的綜合估算。成本法的優點明顯，透過這種方法進行財務估值，能夠真實有效地反映相關資產的情況，缺點是這一方法耗時費力，執行成本比較高。採用成本法進行財務估值，需要對於企業各類資產、負債進行全面的清查，具體包括了流動資產、非流動資產、流動負債、非流動負債等，在對於上述資產、負債情況進行全面掌握的基礎之上科學進行財務估值。一般來說，企業的價值就等於流動資產與非流動資產之和，再減去流動負債以及非流動負債。環保企業成本估值需要重點關注各類裝置、廠房建築等資產，此類資產是環保企業資產的主要組成部分。

二、國有企業環保基金財務估值原則及風險

（一）要以動態的觀念進行估值

國有企業環保基金財務估值有動態估值與靜態估值之分，二者的區別就是是否考慮資金的時間價值。一般來說，靜態估值計算簡單、方便，但是不能夠反映真實財務價值，所以財務估值中，要引入動態估值理念，考慮資金的時間價值。另外環保基金財務估值動態觀念還體現在著眼未來進行估值，而不僅僅是基於目前的情況進行估值這一層面，同時要根據各方面情況的變化來進行估值調整，保證財務估值更加科學。舉例來說，如果預測到未來宏觀經濟增速下滑，投資物件所處行業會出現較嚴重的產能過剩，那麼在財務估值方面就需要保守謹慎或者適度打折，反之財務估值可以更加激進。

（二）要綜合運用多種方法進行估值

國有企業環保基金財務估值方法很多，除了上文所談到的各種方法之外，還有經驗判斷、參考企業比較等方法，考慮到每一種估值方法優缺點並存，因此採用單一方法進行估值，必然會導致財務估值風險的攀升。針對這種情況，需要綜合運用多種方法進行財務估值，這樣可以克服單一估值方法的缺點，提升財務估值的準確性。具體來說，國有企業環保基金財務估值既要有定性的方法，也要有定量的方法，既要有基金管理人員的獨自判斷，也要有相關人員之間的互換意見，既要有短期內的估值，也要有長期估值，透過多種估值方法的靈活運用，儘量減少財務估值風險。舉例來說，成本法與收益法可以合併運用，透過成本法來對於企業目前的價值進行估計，透過收益法來對於企業的長期價值進行估計。

（三）要注意折現率的合理選擇

國有企業環保基金財務估值要注意折現率的合理選擇，不同的折現率意味著不同的財務估值結果。從目前環保基金財務估值工作開展情況來看，因為折現率選擇不夠合理導致的估值風險比較高。鑑於此，財務估值過程中需要對摺現率進行合理選擇，具體來說就是綜合考慮資金成本、機會成本、通貨膨脹、行業發展等因素來進行財務估值。

（四）要注意考慮通貨膨脹問題

通貨膨脹是國有企業環保基金財務估值中不能忽視的問題，通脹水平會直接影響財務估值的準確性，如果預期通貨膨脹嚴重，則需要對於財務估值進行調整，否則就意味著財務估值存在虛高的問題。基於上述分析，環保基金管理人員需要在財務估值分析過程中，注意考慮通貨膨脹因素，並對於通貨膨脹進行科學預測，財務估值要剔除通脹所帶來的影響，真實反映所投企業的財務價值。舉例來說，如果環保基金要求未來的投資收益不少於一定的金額，考慮通脹的情況下，投資收益金額需要適度上浮。

三、國有企業環保基金的財務估值風險控制

（一）全面識別財務估值風險

對於財務估值領域客觀存在的各種風險，需要環保基金管理人員進行全面的、有效的識別分析，在此基礎之上，進行財務估值風險的有效應對。財務估值風險識別需要專業的環保基金管理人員根據自己豐富的經驗來進行，有的財務估值風險是顯而易見的，有的則不容易被發現，這就依賴於基金管理人員的經驗和能力。估值風險主要包括高估風險、低估風險等，估值風險產生的原因可能是估值人員知識、經驗欠缺，也可能是估值所需資料不夠詳細、準確，還有可能是因為估值方法有問題。評估財務估值風險的識別同時也是建立在對於各種資料進行全面掌握的基礎之上的，這就要求基金管理人員廣泛蒐集相關資料，集中進行頭腦風暴式的討論分析，做到儘可能全面識別財務估值風險。

（二）科學評估財務估值風險

國有企業環保基金財務估值風險種類很多，不同的風險發生機率不同，帶來的危害有大有小，這就需要對於財務估值風險進行科學評估。對於發生機率較低，危害也不大的風險，基本上不用密切關注，也不需要採取估值風險管控措施。而對於發生機率較高，同時危害也比較大的估值風險，則需要密切關注，並採取有效的管控措施。財務估值風險評估方面，需要採用定性與定量相結合的方法，確保評估的準確性。舉例來說，可以採用複雜的定量模型進行估值，也可以參考具有豐富財務估值經驗專家的意見。也可以採用德爾菲法，組織相關專家圍繞估值風險進行討論分析，有效糾正估值偏差。

（三）合理制定財務估值風險

管控措施針對識別出來的財務估值風險，需要採取有效的措施進行管控，儘量做到財務估值風險最小化。財務估值風險管控措施具體包括了預防、分散、規避等措施，具體探討如下：財務估值風險預防層面，主要是對於識別出來的風險，根據估值風險發生機率大小、危害大小來制定預防措施，降低估值風險發生機率。舉例來說，充分考慮所投企業的資產負債情況，考慮未來企業現金流的波動情況，並對於估值進行糾偏。估值風險分散層面，可以基於不同估值方法的結果進行綜合，也可以讓基金管理人員分別進行估值，然後對於估值結果進行彙總分析，這樣能夠有效地分散估值風險。

結語

對於發生機率較高，帶來的危害也大的估值風險，需要進行規避。舉例來說，如果某一種估值方法不太適用，就需要棄而不用，以規避財務估值風險。