上世紀90年代，可口可樂和百事可樂先後併購了北冰洋、山海關、天府可樂、嶗山可樂等7家國產汽水品牌，並將品牌雪藏，史稱“兩樂水淹七軍”。

唯一的倖存者是冰峰，其後它牢牢佔據陝西市場。這個擁有70年品牌的國產老汽水，在陝西幾乎無人不曉，與涼皮、肉夾饃，並稱“三秦套餐”。

被打壓20年後，國產老汽水品牌陸續開始重回人們的視野，並向資本市場發起衝擊。繼北冰洋計劃借殼上市後，冰峰也於上個月遞交招股書，有望成為“國產碳酸飲料第一股”。

透過招股書，冰峰再次向我們展示了，“賣水”是門好生意。

2018-2020年，冰峰飲料主營業務收入從2。85億元增長至3。31億元，年複合增長率為7。74%。在巨頭林立的飲料江湖，這樣的規模和增速根本不夠看。好在，冰峰近幾年的毛利率一直穩定在50%左右，扣非淨利潤由6830。49萬元增至9143。46萬元。要論賺錢能力，並不輸農夫山泉。

作為區域性碳酸飲料品牌，冰峰是成功的，但至今沒能實現全國化擴張，無疑是冰峰最大的痛。2020年，其仍有8成以上收入來自陝西。背後原因也很簡單，冰峰產品的知名度、影響力及生產能力僅限於陝西一省，並沒有足夠實力進行全國化擴張。

就在冰峰衝刺IPO之際，國內飲料市場各方力量也在紛紛發力。健力寶憑藉西安工廠優勢，攜低價武器再次入局西安市場。一場關於國產飲料的變化正暗潮湧動。

更重要的是，對冰峰來說，屬於含糖碳酸飲料的時代已經過去。事實上，如果不是元氣森林氣泡水的崛起，整個碳酸飲料市場仍將面臨衰退局面。在健康風潮下，含糖碳酸飲料正在變得不合時宜，至少已經缺乏想象力。

就算冰峰成功IPO，成為國產汽水第一股，但在時代潮流面前，含糖碳酸飲料已經沒機會了。

/ 01 /

冰峰IPO，

穩健有餘增長不足

冰峰準備上市，國產汽水再次回到我們的視線。

改革開放後的自主品牌發展中，兩個行業大概是消費者心中永遠的“意難平”，一個是日化行業，一個則是碳酸飲料行業。這兩個行業中，多個國產品牌被外資收購併雪藏，令人無比遺憾。

現如今，日化行業已收復部分故土，但國產碳酸飲料行業依然被國際巨頭“吊打”。可口可樂和百事可樂至今依然牢牢把著碳酸飲料市場，兩大巨頭合計市場份額超過90%，其他企業合計佔有市場份額僅7。8%。

幾代人的情懷不能說丟就丟，國產飲料正透過各種方式，試圖打破這一局面。

從招股書來看，作為西安本土的碳酸飲料品牌，冰峰的日子還算過得去。2018-2020年，冰峰飲料主營業務收入從2。85億元增長至3。31億元，年複合增長率為7。74%。

在盈利能力上，過去3年毛利率分別為49。81%、50。67%和46。73%，出現了一定的波動，但這是由於新收入準則的引入，將運輸費以及裝卸費計算進成本所致；扣非淨利潤則分別為6830。49萬元、7503。14萬元和9143。46萬元，穩健增長。（讀懂君注，2020年扣非利潤大幅增長，主要得益於公司於2019年底獲高新技術認定，稅率從25%下降至15%）

在產品上，冰峰主打產品——橙味汽水2020年營收合計2。7億元，佔總收入的81。48%。其中玻璃瓶產品佔比27。81%，罐裝橙味汽水佔比53。67%。而冰峰近年來大力培育的酸梅湯產品，佔總營收的比例為14。78%。

可以看到，罐裝橙味汽水是冰峰收入大頭，也是支撐業績增長的核心。從2018至2020年，罐裝橙味汽水營收從1。5億增長至1。78億元，8。93%的複合增速高於整體增速。

冰峰的業績規模和增速，不僅難以與此前上市的飲料巨頭農夫山泉、功能飲料新貴東鵬特飲相提並論，也不敵北京老字號北冰洋。謀求借殼上市的北冰洋，2020年收入已接近10億（包含義利等品牌）。但在競爭如此激烈的碳酸飲料市場，冰峰能夠這麼穩，已實屬不易。

在碳酸飲料的國產參與者中，面對可口可樂和百事可樂的競爭，冰峰算是做得不錯的品牌。其他復活的老汽水品牌，要麼過得更加慘淡，要麼走上了消費升級的路子，靠“國貨”和“情懷”，在價格上避開“兩樂”的直接競爭。

如“北冰洋”，以京東自營價，單罐330ml橙味汽水售價超過5元，是單罐可口可樂售價的2倍；又如借老品牌重新打造的“漢口二廠”，單瓶飲料售價8元，更是遠遠超出可口可樂、百事可樂同體積碳酸飲料產品的售價。

而冰峰，雖然同樣有情懷，卻依然保持著與“兩樂”基本相同的售價。靠著深耕陝西市場，冰峰才能走得如此之穩，只不過，穩健有餘，規模、增長不足。

/ 02 /

興於西安，

難出陝西

飲料行業都存在一個經濟運輸半徑。一般而言，單個工廠銷售半徑限制在600公里以內。想要覆蓋全國主要市場，就需要在全國多地建設工廠和生產線或者多地委託加工。這也是飲料企業的主要擴張邏輯。

但作為一個區域性碳酸飲料品牌，冰峰想要走出陝西，並不是只是開設工廠這麼簡單。

實際上，近年來冰峰一直在努力進行全國化，也取得了一定成果。近3年，公司來自陝西省的收入由87。44%下降至80。23%。但超8成收入來自陝西，表明冰峰時至今日仍未能走出陝西。

除此之外，冰峰在線上電商平臺也取得了不錯的成效，是冰峰近年來業務拓展的唯一亮點。電商業務收入從2018年的406。62萬元提升至2020年的2014。79萬元，佔比從1。43%提升至6。09%。

冰峰難以走出陝西，最大的一個原因是，冰峰在陝西之外，沒有什麼知名度。

此前抵禦可口可樂和百事可樂進攻時，冰峰憑藉本土化優勢獲得了勝利。但是，在“兩樂”兇猛打擊下，冰峰並沒有足夠的實力與國際巨頭爭奪全國化市場。

目前，冰峰作為西安土生土長的品牌，仍保持著強大的本地特色。典型例子就是，時至今日，冰峰仍有3成左右的收入來自傳統玻璃瓶橙味汽水。

這種玻璃瓶裝汽水產品，一般來說主要出現在餐館渠道，售價低，玻璃瓶能夠回收，且毛利率並不低。

以冰峰披露的銷售價格來看，每箱玻璃瓶橙味汽水（24*200ml）銷售價格從2018年的17元增長至2020年的19元，每年漲價一塊，但單瓶銷售價格仍不到一元。雖然售價最低，但毛利率卻是最高，2020年為57。59%，高出罐裝橙味汽水將近7個百分點。

更重要的是，玻璃瓶裝飲料往往都帶著強烈的地域標籤。如西安的冰峰、北京的北冰洋、秦皇島的山海關、武漢的二廠、內蒙古的大窯……

之所以會形成這樣的地域特性，其一是因為本土產品更符合當地人的飲食口味，即使都是橘子味汽水，但每個地方的汽水口味還是有不小的區別；其二是因為玻璃瓶裝飲品的運輸成本更大，這導致跨區域擴張極難，但卻能與本土情懷結合緊密。

靠著十年如一日的包裝、口味，玻璃瓶橙味汽水成了冰峰的基本盤。目前冰峰僅自產玻璃瓶裝產品，罐裝產品採用委外加工的形式生產。但需要注意的是，近年來，冰峰此類玻璃瓶產品銷量和收入均出現了一定下滑，銷量從1。55億瓶持續下滑至2020年的1。34億瓶，收入從9671。59萬元下滑至9202。5萬元。

可以看到，冰峰玻璃瓶橙味汽水也遇到了難題。但這依然是冰峰的招牌，也是所謂情懷的依託。也正因此，冰峰此次IPO決定募集資金來改擴建玻璃瓶裝生產線。

深耕陝西市場，讓冰峰在“兩樂”兇猛下沉的攻擊下實現了穩步增長。這是冰峰的主場優勢。面對“兩樂”，情懷是冰峰最大的武器，但在其他國產汽水品牌面前，這一武器卻是失靈的。就像健力寶當年久攻不下西安市場一樣，又有幾個佛山人聽過冰峰呢？

消費者願意為情懷買單，但不願意為別人的情懷買單。說到底，大家懷念的不只是汽水，還有那些回不去的歲月。

/ 03 /

無糖風潮下，

冰峰錯過了一個時代

國產汽水見證了幾代人的成長，也寄託了幾代人的情懷。消費者當然會為情懷買單，但未必一直會買單。

當下飲料江湖競爭對手不僅變多了，還變強了，顧客也更挑剔了。而冰峰們手中的底牌，可能還只有“情懷”二字。

但屬於含糖碳酸飲料的時代早已過去。

無論是與飲用水，還是茶飲料、果汁飲料相比，含糖碳酸飲料都是一個極為傳統的品類。雖然目前市場規模仍不小，但碳酸飲料行業屬實已經過了黃金時期。

美國是碳酸飲料起源市場，也是最成熟市場。隨著肥胖問題和健康風潮愈演愈烈，就算“兩樂”的無糖產品十分完善，美國碳酸飲料市場規模已連續十餘年下滑。

過去幾年，國內碳酸飲料市場也出現了增長停滯。2014年，我國碳酸飲料產量達到巔峰，1810。7萬噸，隨後整體下滑，2017年下降至最低點1744。4萬噸，2018年產量略有提升。碳酸飲料銷量與產量走勢基本一致，但放到銷售額上，碳酸飲料規模以上（年收入2000萬以上）的企業銷售額自2016年的923。09億元連續下滑至2018年的760。9億元，為2011年來最低水平。

可以看到，碳酸飲料作為一個傳統品類，整體前景難言樂觀。直到近兩年，無糖氣泡水品類的爆發，才挽救了碳酸飲料的頹勢。

無糖氣泡水，雖也屬於碳酸飲料，但核心在於“無糖”二字。在此之前，“兩樂”均推出過無糖型別產品，但由於口感問題，一直沒能獲得廣大消費者認可。

以元氣森林為代表的無糖氣泡水，在產品無糖的同時實現了更佳的口感。簡單來說，就是更好喝，這才帶來了無糖氣泡水品類的爆發，為整個碳酸飲料市場注入活力。2019年，碳酸飲料產量達1845。3萬噸，同比增長5。8%，結束了連續多年的不增長局面；2020年產量達到1971。3萬噸，同比繼續增長6。8%。

但對於整個碳酸飲料行業和冰峰來說，這是一場變革，改朝換代的變革。

目前，冰峰的產品還是以含糖碳酸飲料和酸梅湯產品為主，2020年也順應潮流推出了無糖橙味汽水和低糖酸梅湯，以及三款不同口味的無糖茯茶飲料。縱覽整份招股書，冰峰並未披露這些產品的具體銷售情況。但在2020年，冰峰包括茶飲料在內的其他產品收入為1236。31萬元，對主營業務貢獻僅3。74%，尚處於市場開拓階段，銷售規模仍較小。

除老產品橙味汽水之外，冰峰的第二大單品酸梅湯尚未培育成功，無糖汽水和茶飲料還在起步階段。如果冰峰不能趕上潮流，單憑一款汽水，就算有情懷支撐，也實在缺乏想象力。

過去，冰峰靠著幾十年不變的口感，吸引著無數西安消費者。但在時代潮流面前，冰峰必須得變了。因為就算冰峰成功IPO，成為國產汽水第一股，但在時代潮流面前，含糖碳酸飲料已經沒了機會。