作者：陳晚鄰

編輯：晨鶴

風品：鄧亮 沈禾

A股IPO，嚴字當頭。

統計資料顯示，2021年1-4月共有153家企業IPO上會，142家過會，上會過會率92。81％。但考慮同時間段還有106家IPO終止審查，真實過會率僅55。25％。

況且，過會之後就能高枕無憂麼？

這不，4月29日剛成功過會的雙槍科技，就收到了發審委的稽核意見。

細看其成色，確實羈絆不少：關聯交易、存貨高企、違規槽點等等，號稱筷子界“LV”的雙槍科技，上市夢有多遠？

01三連升與三連降 憑啥募資建基地？

公開資訊顯示，雙槍科技成立於2002年，主營業務為餐廚具，筷子、砧板是其主要收入來源，董事長、實控人為鄭承烈。

以2020年為例，雙槍科技賣出2。97億雙筷子和1151萬片砧板，總營收佔比超過7成。僅筷子的銷售額就達3。22億元，佔其營收總額近四成。超45%的毛利率也遠高其他主營業務。

儘管招股書中，雙槍一再表示擁有“筷子、砧板、勺鏟、籤類和其他餐廚具5個大類”，但對筷子、砧板的依賴程度可見一斑。

或許是感到同質化競爭之壓，2012年“雙槍竹木”正式更名為“雙槍科技”，著力發展工藝、增加科技創新。

改名八年，“科技”之路有啥成就呢？

招股書顯示，截至2020年12月31日，公司擁有40項發明專利、99項實用新型和122項外觀專利。

數量確實可觀，但結合其1000多種單品，且多為日常生活中的低廉小物，夠上“科技”品的有多少？實際科技含量有多高呢？

看看研發：2018年至2020年研發投入分別為1985.37萬元、2551.51萬元、2744.64萬元，佔營收比重分別為3.27%、3.50%、3.29%，無論規模還是佔比，難言有多“重視”。

2018-2020年，其營收分別為6。08億元、7。18億元、8。34億元，同比增長21。53%、18。04%、16。19%，而其官網上赫然顯示“年銷售增長率20%以上”。

淨利分別為0。46億元、0。72億元、0。9億元，整體盈利水平還需提升。

當然，利潤薄也是行業屬性使然。橫向看，三禾竹木2019年的營收8185。04萬元，淨利虧損183。34萬元，九川竹木2018年營收1。29億元，淨利潤為1996。34萬元。相比之下，雙槍科技算的上行業龍頭。

但老大也不好當，以雙槍大本營浙江麗水市慶元縣為例。2017年底，該縣登記註冊的竹木製品加工企業600餘家，其中年產值2000萬元以上規模的企業有18家。

競爭多激烈，看看雙槍科技攀升的存貨或更有體會。2018年-2020年各期末，雙槍科技存貨賬面淨值分別為1.06億元、1.23億元和1.42億元，佔流動資產的比重分別為28.90%、27.67%和30.22%，連續三年上升。

招股書坦言，如公司未來不能有效制定生產計劃並管理存貨而導致存貨增長過快，將在一定程度上擠佔公司的營運資金，降低公司運營效率，並可能帶來較大金額的存貨跌價風險，從而給公司生產經營造成一定不利影響。

擔憂是有邏輯的，其產能利用率連續三年下滑。

以兩大核心產品為例，2018-2020年，其筷子產能利用率為100.50%、94.07%、85.50%，砧板產能利用率分別為98.79%、94.94%、86.61%，產能利用率持續下滑。

玩味在於，雙槍科技此次IPO總募資4。25億元。其中日用餐廚具自動化生產基地建設專案總投資2。75億元，資金全部來自募資。

一邊產銷率下降、存貨高企，一邊重資建基地，邏輯何在？是否加劇產能過剩呢？

細品還有發現：

據《中國民商》雜誌壹財信統計對比，雙槍科技招股書與環評檔案關於該募投專案在佔地面積、建設週期、購置裝置量等多個關鍵資料存在不一致情況。

招股書顯示，生產基地專案佔地面積44，643。50平方米，生產基地專案建設週期18個月，生產基地專案裝置購置費為13，298。89萬元，其中生產裝置購置348臺/套/條。

而據環境影響報告表，該專案佔地面積僅4,720平方米，建設週期最多7個月，新增裝置生產裝置共274臺/套/條，比招股書披露的裝置少了74臺/套/條。

為何偏差如此大，是否缺乏嚴謹性？雙槍科技需要自我證明。

02 關聯交易疑雲 與前員工“難捨難分” 業績可有水分？

關於嚴謹性，還有大煩惱：比如關聯交易疑雲。

4月29日，自媒體叩叩財訊爆料，雙槍科技的重要客戶廣州粵涵貿易有限公司，疑似為其在職員工所控，背後實控者更是指向雙槍科技自身，然雙槍科技IPO申報材料中，對此隻字未提，涉嫌故意隱瞞。

公開資訊顯示，廣州粵涵是雙槍科技在2019年新增的經銷商之一，2019年為其貢獻2089。82萬銷售金，一躍成為雙槍科技五大經銷商之一。甚至廣州粵涵在智聯招聘中的自我介紹為“浙江雙槍科技股份有限公司駐廣州的直營辦事處”。值得強調的是，廣州粵涵老闆鄭曉蘭，為雙槍科技實控人、董事長鄭承烈的妹妹。

另一大經銷商——深圳沁緣森家居用品有限公司，曾用名為深圳市雙槍家居用品有限公司，其歷史股東黃燕與廣州粵函的現任股東黃燕同名。

不僅如此，據內部人士向媒體透露，雙槍科技在隱瞞上述重要關聯關係的同時，還存大量使用個人銀行賬戶進行資金結算的情形。

由此，5月7日，發審委在稽核意見中要求雙槍科技進一步說明經銷商廣州粵涵貿易有限公司、深圳市沁緣森家居用品有限公司設立的資金來源，是否存在委託或代理持股情形，是否存在非經營性資金往來，發行人及其控股股東、實際控制人、董監高是否實質控制前述經銷商，是否存在關聯交易非關聯化情況，是否存在利益輸送或其他異常情形。

剛過會，就遭監管追問，顯然不是好訊息。假作真來真亦假，看來聚光燈下任何小聰明都不好使。面對種種“巧合”，

雙槍科技如何自圓其說？若質疑屬實，其業績水分又有多大？價值成色幾何呢？

細觀其銷售渠道，包括經銷商、電子商務、直營電商、其他直營和外貿，其中經銷商渠道銷售收入佔比34。46%，是最大的銷售渠道。

招股書披露，雙槍科技的經銷商型別主要分為前員工和非員工。2018年至2020年，雙槍科技對員工經銷商的銷售金額分別約為1.949億元、1.999億元和1.671億元，佔經銷商銷售金額的比例分別為68.53%、64.03%和58.03%。

報告期內，由前員工成立的經銷商數量分別為42家、39家和38家。目前經銷商中，也涵蓋一家由公司現有員工成立的經銷商，名為上海巢愛家居用品有限公司。企業與前員工們“難捨難分”，這並不常見，是否藏有貓膩呢？

招股書披露，仍有部分前員工屬於關聯方，因此這部分前員工成立的經銷商屬於關聯方。且雙槍科技對前員工經銷商的整體售價略低於其他經銷商。

監管層關注焦點為：雙槍科技向前員工銷售的價格公允性及是否存在利益輸送的行為。

發問並非苛求，值得注意的是，經銷商渠道雖為主力模式，質量表現卻似乎差強人意：

2018年末至2020年末，雙槍科技的應收帳款賬面淨額分別為2.12億元、2.14億元、2.11億元，佔流動資產的比重分別為57.60%、47.92%和 44.73%。

以2018年為例，年末應收賬款餘額相比於2017年末激增近40%，但同期營收僅增21。52%。

應收賬款餘額結構中，經銷商應收賬款餘額又佔大頭：報告期內雙槍科技對經銷商應收賬款餘額分別為8946.4萬元、1.24億元和1.02億元，佔應收賬款餘額總額的52.73%、54.39%和44.24%。

雙槍科技表示，隨著收入規模持續增長，公司應收賬款餘額可能會持續增加，若不能及時回收應收賬款，則會對公司的現金流轉、財務狀況及經營成果造成一定的不利影響。

而輿論更深擔憂在於，雙槍科技是否為求業績增長，陷入了“賒銷”模式？

略感欣慰的是，電商方面表現還算亮眼。2018年到2020年，雙槍科技來自電商平臺的收入分別為0。96億元、1。4億元、2。32億元，2019年及2020年的增長率分別為46。6%、65。16%。

但隨之，銷售費用率也水漲船高。2018年和2019年銷售費用率分別為15.2%、14.4%，可比同行公司均值為11.22%、11.63%。

雙槍科技也承認，銷售費用率高，主要是其商超費用、電商平臺費用較高所致。

那麼，貴為行業龍頭、強調創新的雙槍科技，產品話語權多少有強呢？

03 違規煩惱 安心丸好給嗎

聚焦業務層面，嚴謹性體現在合規痛點上。

其主要產品的原材料材質為竹、木、PPS 等，主要包裝材料為PVC、紙卡和紙箱，因此產品和產成品多具有易燃性質，需格外注重生產安全與環保考量。

招股書顯示，雙槍科技曾因安全隱患、環保問題、違規宣傳等遭到處罰。

2017年10月31日，因所屬廠房內多處防火門閉門器、順位器損壞，消防設施、器材、消防安全標誌未保持完好有效，雙槍科技被罰5000元。

2017年10月19日，雙槍科技子公司浙江千束家居用品有限公司生產線建設專案環保設施未經驗收投入生產，鍋爐廢氣排放中煙塵指標均值超標，被罰14萬元。

最新修訂的《環境保護法》規定，未來將加大環境違法的處罰力度，提高企業汙染成本。換言之，若沒足夠資金投入及合規敬畏心，企業違規風險將大幅提升。

敬畏心不止在生產層面：

2017年6月16日，因杭州漫軒電子商務有限公司（雙槍科技全資子公司）在其經營的天貓店上將“馳名商標”字樣、頂級用語等用於廣告宣傳，被罰8萬元。

同年，因在官方公眾號裡碰瓷李冰冰，擅使照片商業宣傳，雙槍被判賠3。5萬元。

甚至創始人鄭承烈，也曾陷虛假借款案中。

裁判網文書顯示，2007年2月，信林擔保的董事長、總經理沈國華等人以個人營利為目的，經商議後採用讓他人掛名的方式成立杭州天森實業有限公司並實際控制經營。同年，沈國華利用擔任信林擔保董事長的職務之便，與浙江雙槍竹木有限公司（雙槍科技全資子公司，下稱：雙槍公司）的法人鄭某約定，採用雙槍公司向信林擔保公司虛假借款的形式，將信林擔保350萬元公款匯入雙槍公司賬戶，同日再將上述錢款轉賬至沈國華的個人公司天森公司，然後沈國華等人再將這筆款項以高額利息借貸給杭州品森實業有限公司，以此賺取利差。2008年10月30日，天森公司透過原借款途徑向信林擔保公司歸還人民幣350萬元。

判決書中的“鄭某”即雙槍科技董事長鄭承烈。

詫異的是，招股書中也無呈現此事件。是否應披盡披呢？

合規經營，是上市企業穩健性、成長性的基本保障，合法合規信披，也是新證券法的監管重點。若不正心誠意，怎能敲開上市大門？即使敲開，又能安穩多久？

上市臨門一腳，卻仍揹負種種槽點，如何讓市場安心、讓發審委放心，是雙槍亦或鄭承烈的當務之急。問題在於，這顆定心丸、安心丸好給嗎？

一句話，打鐵還需自身硬。

本文為首財原創