國科微（SZ300672）2017年上市，上市之前的2016年業績在半導體行業算是還不錯：營收4。89億，扣非淨利潤4100萬。

結果上市三年，營收沒有多大增長，扣非淨利潤更是稀里嘩啦，跌到了幾百萬一年。

不過淨利潤倒是一直增長，仔細一看，大部分利潤來源都是政府補助：

扣除掉這些非經常損益，公司業績實在糟糕。

這家公司在上市之前，還獲得了國家大基金投資，為什麼業績如此差呢？

國科微的主要業務分為四個板塊：

廣播電視系列晶片

廣播電視系列晶片主要產品有：

可以分為：通道解調晶片（先進衛星廣播系統-衛星傳輸系統幀結構、通道編碼與調製和數字電視地面多媒體廣播（DTMB）通道解調晶片）、數字電視機頂盒解碼晶片。高畫質解碼晶片屬於大型複雜的 SoC 晶片，對解碼穩定性、顯示控制以及晶片功耗等都有很高要求。

公司的解調產品、解碼產品應用於中國數字電視機頂盒領域，為中國廣播電視“村村通”、“戶戶通”工程、國標地面數字電視提供了一系列成熟的晶片及完整解決方案。

國科微最開始的晶片是解調晶片，高畫質解碼晶片從博通採購，後來全國產標準直播衛星高畫質晶片 GK6202S 的研發成功，不再從博通公司採購。

雖然公司晶片產品覆蓋直播衛星、地面電商、有線電視等，但是直播衛星佔據了銷量的95%。2011 年，公司研發的支援中國直播衛星標準的解調解碼 SoC 晶片 GK6105S投放市場，成為了“村村通”、“戶戶通”機頂盒市場的主流方案。

這塊是公司的發家業務，2014年是全部收入來源，不過從2015年開始下滑，直到2018年到谷底，2019年才略有回升。直播衛星晶片的的競爭對手有：北京海爾積體電路設計有限公司、上海高畫質數字科技產業有限公司 、國芯科技（OC：836173）等。

在IPTV/OTT數字電視機頂盒領域，競爭對手有：聯發科、海思半導體、晶晨股份、全志科技、韋爾股份、北京君正等。其中，華為海思市場份額佔比最高，其次是晶晨股份。其他企業佔比都很小。

可見，廣播電視晶片領域，國科微雖然在直播衛星電視領域是龍頭企業，但是這個市場在急劇萎縮；在智慧電視機頂盒領域，雖然國科微有佈局，但是市場份額很低。

影片監控晶片

智慧網路攝像機（Smart IP Camera）SoC晶片是智慧監控網路攝像機的核心。智慧網路攝像機SoC晶片包含ISP模組、影片編碼模組、智慧影片處理演算法模組和網路介面等模組，攝像機前端影象感測器採集的影片原始資料經過ISP模組處理後，分別送到智慧演算法模組和影片編碼模組進行處理。

公司的智慧網路攝像機SoC晶片集成了嵌入式中央處理器、影象訊號處理模組、視音訊編碼模組、影片智慧演算法處理模組、安全加密模組、網路介面模組、儲存模組等。其中核心技術是ISP及編碼模組，ISP位於處理流程的最前端，其效果和效率直接影響影片智慧處理演算法的準確度，影響編碼的影象質量和壓縮效率，甚至影響影片時延等。編解碼模組在保證一定影象質量的前提下，透過提高壓縮率，用更少的頻寬來實現網路傳輸和硬碟儲存的效能。

2015 年 6 月，公司釋出工藝領先的高整合度、超低功耗高畫質網路監控晶片，當年實現銷售收入 2，893。61 萬元，2016年甚至佔據全部收入38%。不過好景不長，後面三年都低於2016年，下滑很嚴重。

網路攝像機SoC晶片的下游影片監控裝置行業集中度高：據 IDC 資料顯示，2018 年海康威視市場份額佔比最高，達 36。40%、大華佔比為15。50%、宇視佔比為 4。50%，其他企業合計佔比為 43。60%。海康威視和大華合計佔比 51。90%，超過總數的一半，行業整體呈現兩大寡頭壟斷，其他企業競相追趕的“兩超多強”格局。

SoC晶片佔攝像頭成本的15%左右，預計 2025 年我國影片監控攝像頭晶片的市場規模可達 25 億美元。

目前該市場網路攝像機SoC晶片最主要的參與者包括華為海思、德州儀器（TI）、安霸。國

內 IPC SoC 廠商中，海思一家獨大，海思晶片對外海產品最開始藉助成本優勢替代進口產

品，然後逐漸佔領中高階市場。其他企業有：富瀚微（SZ：300613）、升邁科技、國科微、北京君正、瑞星微、晶晨股份、 SigmaStar、Novatek等。

2019 年中國 IPC SoC 前三大廠商市佔率 90% 。據 IDC 資料顯示，2019 年中國 IPC 晶片市場中，海思半導體/德州儀器/安霸/升邁技術市佔率分別為 64%/17%/13%/2%，CR3 市佔率達 90%。可見，國科微在這塊的市場份額佔比還非常低。

華為海思佔據全球安防晶片近 80%市場份額，美國製裁導致其安防晶片斷供。2020 年 8 月海思開始對市場逐步停供晶片。其中，中高階晶片市場能夠穩定供貨兼高性價比的替代方案較少，缺貨較為明顯，渠道價格已大幅上行。由於不同晶片底層研發和設計需要推倒重來，新的解決方案往往需要至少 8-12 個月的驗證週期。中低端安防晶片短期內雖能夠找到替代方案，但受中高階晶片短缺影響，價格也跟隨上行。因此，這對於國科微來說形成一定的利好。

2018 年底，國科微收購了深圳華電通訊有限公司，進入影片監控下游。深圳華電通訊是一家專業從事影片監視、閉路電視、影片點播及影片會議等資訊系統的研發、生產、工程和服務的民營企業。

2020年1月21日，國科微釋出公告稱，長沙公共資源交易電子服務平臺於2020年1月21日公告了“長沙市公安局長沙市“天網工程”改造升級專案（天網四期）結果公告”，湖南國科微電子股份有限公司（以下簡稱“公司”）為此專案中標人，專案圍繞打造影片AI+警務模式，建設影片應用平臺、移動警務網建設移動警務APP和公安資訊網建設影片大資料綜合應用平臺等。國科微把其中的天網軟體外包給常山北明（SZ：000158）開發。

國科微作為一個影片監控晶片企業，不專心做晶片，而是進入下游的影片監控工程系統，是進入一個完全不同的領域，是從高階進入低端，雖然有大額專案中標，可以拉動公司營收，但由於主要做整合，難以收穫利潤。

固態儲存

高效能儲存系列主要產品包括固態儲存控制器晶片、固態硬碟、固態儲存系統及解決方案等，

固態儲存通常被稱為固態硬碟（SSD，Solid State Drive），由儲存介質和控制器晶片組成，採用全晶片儲存，摒棄了傳統機械結構，透過儲存晶片內部電晶體的開關狀態來儲存資料，具有體積小、抗震性強、功耗低、讀寫效能高、資料可靠等特點。

固態儲存產品中，儲存控制器晶片和儲存晶片是其關鍵零部件。以固態硬碟SSD為例，從成本上來說，儲存晶片大概佔SSD硬碟物料成本的70％或更多。控制器晶片在物料成本中佔據10～15％的比例，

2015 年，公司成功研發 GK21 系列高階固態儲存控制器晶片；2016 年，公司率先推出支援國密演算法的 GK23 系列與 GK81 系列固態儲存控制器晶片；2017 年，公司研發的 GK2301 成為國內首款獲得中國資訊保安測評中心、國家密碼管理局雙重認證、擁有自主智慧財產權的儲存主控晶片，可廣泛應用於個人電腦、伺服器、儲存陣列、工業電腦、車載監控、金融裝置、教育平臺等領域。2019 年推出 固態硬碟控制晶片。

公司目前的 SATA 埠晶片主要專注於消費類、行業級等市場，處於低端市場，競爭激烈，整體技術團隊的實力不強。

目前高階固態硬碟控制器晶片的領導公司是美國的美滿科技（Marvell），主要面向工業領域和企業級系統；而消費類控制器晶片則由中國臺灣的慧榮（SMI）和群聯（Phison）等廠商主導，其中慧榮的市場份額高達 30%。其他儲存控制器晶片廠商有：華瀾微（OC：834203） 、兆易創新（603986）參股的得一微電子、聯芸科技、大心電子、 上海威固、紫光德瑞、華為海思、點序科技、憶芯科技、億恆、英韌、大唐儲存等廠商。

各儲存器原廠如三星、intel、東芝 、Sandisk等也都有自己的儲存控制器 。

2018年，固態儲存收入佔比67%，已經成為最主要收入來源，但是其中晶片收入並不高。

因為主要收入是來自固態硬碟。

公司2018年把固態硬碟交給深圳市金泰半導體代工，2019年交給杭州國信視訊科技有限公司（採購額5596萬）。

國信視訊成立於2015年6月，能夠提供應急廣播類、村村響類、數字音訊廣播終端（CDR）、數字電視及直播衛星機頂盒類、SSD固態硬碟的全套產品和技術方案。公司現擁有員工48人，其中研發人員22名。

這感覺很可疑，一個成立不久的小公司，員工數量很少，如何能夠承接5000多萬的固態硬碟代工？

固態儲存板塊，和影片監控板塊一樣，從晶片進入下游產品製造，偏離主業，非明智之舉。而且供應商可能存在問題。

物聯網

2014 年，公司成功承接了 2015 國家重大科技專項（“03 專項”）——“Gbps 超高速無線區域網商用晶片研發和產業化”。

2016 年，公司北斗定位晶片 GK9501 完成樣片測試，並已實現批次銷售，進一步豐富了公司產品線。

和其他業務一樣，物聯網板塊也是2017年猛漲，但是曇花一現，很快就急劇萎縮，讓人摸不著頭腦。

這塊業務的競爭對手有：和芯星通、華大北斗、中科微電子等企業。

北斗晶片的國內廠家也不少，競爭激烈，門檻並不是很高。

此外，公司在2016年後還有一塊業務：

積體電路技術服務

主要是向關聯方江蘇芯盛銷售技術開發服務。

江蘇芯盛以固態硬碟晶片與成品技術為主，儲存系統與安全解決方案為輔的經營格局。形成了以常州為總部與生產測試中心，成都為研發中心，上海與長沙為技術支援的佈局。覆蓋了從晶片前端設計、晶片後端實現、軟體解決方案，到固態硬碟成品生產與銷售的產品鏈絕大部分技術環節。這和國科微完全是競爭關係，不知道國科微是怎麼考慮的。

國科微是 Fabless 模式，晶圓加工交給富士通、Global Foundries 、中芯國際等晶圓製造廠商，封測交給交由通富微電、長電科技、矽品及愛德萬等封裝測試廠商 ，自己做設計。

因此，公司此前的主要成本是晶圓（69%）和封測費用（16%）。

但是，上市後，公司的主要成本已經不是晶圓和封測了。

透過前面的分析，可以看出，國科微是進入了下游領域，比如影片監控系統工程建設、固態硬碟等。很大程度上，國科微已經從一個晶片企業，變成了一個影片監控系統建設商、一個固態硬碟製造商。

另外，公司原本的主業是機頂盒晶片，但是公司上市後進入的領域：影片監控晶片、固態儲存控制晶片、北斗晶片等，都和原先業務關聯不大，需要花費巨大費用、很長的週期才能做出業績。

因而，公司上市後，業績雖然有一些增長，但是增長質量差，都是由影片監控系統和固態硬碟等非晶片業務貢獻；利潤很差，是因為公司盲目多元化，進入和主營業務不太相關的晶片領域，難以短期內做出好產品獲得市場認可。

這導致公司不僅各版塊的營收波動大，而且毛利率波動大。

整體毛利率和淨利率下滑：

ROE大幅下滑：

存貨週轉率大幅下滑，可見產品銷售難度不斷加大：

應收賬款天數大幅上升：

財務指標惡化，業績慘淡，怎麼辦？財務粉飾大法祭出，不斷提高研發資本化比例，已經高達51%。如果沒有這招，公司的業績就會上市之後每年扣非利潤為負。

研發費用看起來挺高，其實一半都是IP和光罩費用，花在最重要的人才上面只有4924萬。人均薪酬14。69萬。這能否支撐起公司那麼多新產品的研發？很多同行可是國科微其中的單獨一個產品線就不止這些研發員工薪酬。

另外，公司大存大貸，值得警惕。公司貨幣資金2。12億，短期貸款5。55億，長期貸款1。85億。另外，存貨也很高。

國科微目前在大筆定增募資，投入到：“AI 智慧影片監控系列晶片研發及產業化專案”、“超高畫質 8K 廣播電視系列晶片研發及產業化專案”、“新一代儲存控制系列晶片研發及產業化專案”。看起來很有前景，但是鋪這麼大攤子，能在每個領域都做好嗎？考慮到公司上市以來的表現，此次即使定增順利完成，前景也未必能得到多大改善。

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