引言

自6月下旬開始，全球多個產油國供應短缺風險頻發，加上伊朗受美國製裁，市場擔憂其出口受限，全球原油供給偏緊，油價大漲，並維持高位振盪。7月11日，受利比亞油田復產的影響，原油供應緊張格局有所緩和，疊加區域摩擦引發市場對原油需求受抑制的擔憂，油價大幅下滑，幾乎回吐了6月底以來的漲幅。

區域摩擦對油價的影響主要體現在兩個方面：一是或拖累全球宏觀經濟的增長，從而使原油需求受到抑制，進而打壓油價；二是中國將減少從美國的原油進口，進而尋求從中東和西非增加進口以彌補缺口，利空WTI原油期貨價格，導致BRENT-WTI價差擴大。

2017年，中國從美國進口原油數量大幅增加，一躍成為美國第二大原油出口國，佔其原油出口量的20％，但中國自美國進口原油的數量僅佔中國原油總進口量的3。5％左右，因此摩擦對美國原油出口影響較大，對中國原油進口的影響相對較小。在關稅的影響下，中國或減少從美國的原油進口，美國將不得不尋求增加向歐洲和東亞的出口，利空WTI原油期貨，導致BRENT-WTI價差再度走闊。

閒置產能有限，供給端趨緊

近期，多個主要產油國供應短缺風險頻發，全球原油供給偏緊。伊朗受美國製裁原油供給下滑；委內瑞拉和利比亞受國內局勢影響原油供給下滑；加拿大油田停產；挪威石油工人罷工導致其原油產量短期內減少，引發市場對供給的擔憂。

但值得注意的是利比亞、加拿大和挪威局勢對原油供給端的影響短期內或消除，但伊朗和委內瑞拉原油供給端的下滑短期難以好轉。如伊朗方面，受美國限制其原油出口的影響，原油供給將下滑，IEA的7月月報預計，可能減少超過120萬桶/日。中長期來看，除中國外伊朗主要原油出口國在美國的壓力下或逐步退出與伊朗的原油貿易。

委內瑞拉受國內政治經濟危機的影響，原油生產及出口設施無力維護，導致其產量持續下滑。據OPEC的7月月報資料，委內瑞拉6月原油產量下滑至134萬桶/天，較年初下滑近20萬桶/天，產量持續下滑，且未見好轉跡象。另外，委內瑞拉國家石油公司（PDVSA）在加勒比地區的資產已被國際仲裁法庭判決給美國第三大石油公司康菲石油，這些資產包括位於庫拉索島（Curacao）、博內爾島（Bonaire）和聖尤斯特歇斯島（St。 Eustatius）的石油加工設施，主要用於加工、儲存和混合委內瑞拉石油，加工總量約佔委內瑞拉去年原油出口量的1/4。

資料顯示，PDVSA加勒比地區最大業務部門就位於庫拉索島，該島還是日產量33。5萬桶的Isla煉油廠和布倫灣（Bullen Bay）石油碼頭的所在地，去年該部門石油產品出口量約佔PDVSA出口總量的14％。博內爾島則擁有過境運力約10萬桶、儲存能力達1000萬桶的BOPEC石油碼頭，該碼頭可停靠VLCC級油輪並配套雙向輸油。去年，PDVSA從博內爾島和聖尤斯特歇斯島的石油產品出貨量約佔其出口總量的10％。分析認為，康菲石油合法獲得這些資產的結果，可能進一步擠壓PDVSA不斷萎縮的原油收入，並給委內瑞拉動盪的經濟帶來更深打擊。

為彌補伊朗和委內瑞拉等產油國產量下降導致的供應缺口，穩定油價，沙烏地阿拉伯已同意增產200萬桶/天，但市場對於沙烏地阿拉伯目前剩餘產能存疑，認為其增產的空間有限，同時，沙烏地阿拉伯增產將違背OPEC減產協議，可能會招致其他成員的不滿。據IEA的7月月報資料，IEA預計目前全球閒置產能有限，短期內難以透過增長來緩解市場供應緊張的局面。此外，較低的閒置產能可能繼續支撐油價，而油價走高可能會抑制原油需求的增長。

美國庫存大幅下滑，後期或維持低位

由於受主產區Permain盆地管道運力的限制，近期美國產量增速放緩，原油鑽井活動趨於理性。據貝克休斯資料，截至7月13日當週，美國石油鑽機數為863臺，與前周持平。據EIA資料，截至7月6日當週，美國原油產量維持在1090萬桶/天，近四周美國產量零增長。

產量增長近於停滯，煉廠高開工率，加之淨進口量大幅上升，導致美原油庫存大幅下滑。截至7月6日當週，煉廠開工率為96。7％，較之前一週小幅下滑0。4個百分點，仍處於近5年的高位；原油淨進口540。4萬桶/天，較前周大幅減少131。5萬桶/天。受此影響，商業原油庫存（不含戰略儲備）大幅下滑1263。3萬桶至4。05248億桶，為2016年9月以來的最大當周跌幅，目前庫存量遠低於過去5年均值。

我們預計，煉廠近於滿負荷運轉難以持續，後期或下滑，但仍將處於季節性高位；此外，運力限制短期難以改變，產量增速仍較緩慢。在產量增長近於停滯、煉廠需求旺盛的情況下，預計庫存將維持低位。

擔憂需求受抑制，期貨投機性淨多持倉下降

受全球貿易摩擦的影響，市場擔憂原油需求受到抑制，投機者淨多持倉下降。截至7月10日當週，NYMEX原油期貨持倉量非商業淨多持倉654465手，較之前一週小幅減少2255手，結束了連續兩週的大幅增長，其中多頭倉位減少7467手，空頭倉位減少5212手。ICE的BRENT原油期貨投機性淨多持倉425860手，較前一週減少8098手，其中多頭倉位減少10192手，空頭倉位減少2094手。

小結

綜合來看，雖然供給端偏緊的格局仍將延續，且增產空間有限，短期內難以透過增長來緩解市場供應緊張的局面，對油價的支撐較強，但受全球貿易摩擦加劇影響，市場擔憂會拖累全球經濟增長，進而抑制原油需求，打壓油價。我們認為，近期原油市場多空交織，油價或維持振盪走勢。