作者：

鍾正生/張德禮/張璐（

鍾正生為平安證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

核心觀點

事件：

2022

年前三季度全國一般公共預算收入

153151

億元，同比下降

6。6%

；一般公共預算支出

190389

億元，同比增長

6。2%

。全國政府性基金預算收入

45898

億元，同比下降

24。8%

；全國政府性基金預算支出

80294

億元，同比增長

12。5%

。

9月公共財政收入同比增長8.4%，高於8月的5.6%；不過9月留抵退稅規模基本為零，剔除留抵退稅影響後，9月公共財政收入同比要低於8月的9.3%。分稅種看：1）個人所得稅延續高增

，且在主要稅種中增速最高，可能和個稅按累進稅率徵收有關。

2）國內增值稅同比回升，

但

剔除留抵退稅影響後是回落的，可能和大宗商品走弱有關。

3）低基數推動土地和房地產相關稅收同比跌幅收窄

，但這一趨勢可能難持續，

10

月相關稅收增速或再度回落。

4）資源稅當月同比大幅回落，

和上游大宗商品價格走弱有關。

5）國內消費稅增速明顯走弱，

可能是因汽車、菸酒等徵收消費稅的行業生產走弱（國內消費稅主要在生產環節徵收）。

6）企業所得稅跌幅擴大，

由於

9

月企業所得稅繳納規模通常較小，因此其同比波動大。稅收是經濟活動的滯後體現，三季度企業生產經營創造的企業所得稅主要在

10

月徵收，由於今年三季度經濟延續恢復，今年

10

月企業所得稅收入同比增速或將轉正。

9月公共財政支出當月同比5.4%，已連續兩個月放緩。

從公共財政支出投向看，

9

月公共財政對基建領域的支援力度進一步減弱

：

一是，

9

月基建相關的四個支出分項合計當月同比從上月的

-8。1%

降至

-9。9%

，這是今年前

9

個月中同比增速最低的；

二是，

9

月基建類支出佔比從上月的

22。9%

小幅下降到

22。4%

，明顯低於去年同期的

26。2%

。今年公共財政收入可能比預算規模低

1。1

萬億，

假定調入資金規模不變，估算得今年四季度公共財政支出同比平均為

-3。4%

，較前三季度的支出增速

6。2%

明顯回落。

專項債使用空窗期拖累9月政府性支出。

全國政府性基金和土地出讓金收入的當月同比，分別從

8

月的

-2。0%

和

-4。9%

，大幅下降至

9

月的

-19。2%

和

-26。4%

。

9

月政府性基金支出當月同比

-40。4%

，是

2012

年公佈資料以來單月增速最低的。主要原因是新增專項債資金主要在前

8

個月撥付，而專項債結存限額主要在

10

月發行，因此

9

月是專項債資金使用的空窗期。

四季度財政支出壓力可能有所緩解。

今年

9

月公共財政

+

政府性基金兩本賬支出同比

-10。0%

，今年首次轉負。在調入資金不變的情況下，將

5000

億專項債結存限額考慮進去，估算得今年四季度兩本賬支出同比平均為

-4。3%

，高於

9

月的增速。因此我們認為，

9月可能是今年公共財政+政府性基金這兩本賬支出力度最弱的月份。

低基數推動土地和房地產相關稅收跌幅收窄

今年前三季度公共財政收入累計同比下降6。6%（圖表1），高於今年前8個月的增速-8。0%，已連續三個月回升；

扣除留抵退稅因素影響後，今年前三季度公共財政收入同比增長4。1%，較前8個月的增速3。7%繼續回升。

公共財政收入9月單月同比8。4%，高於8月的5。6%，主要是留抵退稅的影響減弱。

我們估算8月留抵退稅規模約為467億，而9月基本為零。

剔除留抵退稅影響後，9月公共財政收入當月同比8。4%，要低於8月的9。3%，這也和9月終端需求走弱的趨勢一致。

拆分來看，今年前三季度稅收和非稅收入的同比分別為-11。6%和23。5%，均高於今年1-8月的同比-12。6%、21。2%，兩者的缺口繼續擴大（圖表2）。扣除留抵退稅因素影響後，今年前三季度全國稅收收入同比1。0%，略低於1-8月的1。1%。9月稅收和非稅收入的當月同比，分別為0。4%、39。7%。非稅收入增速創年內新高，可能和地方政府多渠道盤活閒置資產，以及石油特別收益金專項收入高增、按規定恢復徵收的銀行保險業監管費收入入庫等有關。

分稅種來看，值得關注的有以下幾點：

1）個人所得稅延續高增，

當月同比從上月的8。8%回升至11。2%，增速在主要稅種中位居前列，和9月城鎮調查失業率上升所對映的勞動力市場景氣度下降相背離。不過從歷史資料看，多數年份下半年各月的個稅同比增速呈回升之勢，可能原因是個稅屬於累進稅，隨著收入增長，和上年同期相比，相同年份越靠後的月份，可能會有更多的納稅人按更高稅率繳納個稅，導致個稅收入同比在下半年多數回升。

2）國內增值稅同比回升，

從8月的5。7%上行至6。7%。不過，剔除留抵退稅影響後的國內增值稅同比8月為16。4%，9月下滑到7。7%，可能和大宗商品價格走弱有關。

3）低基數推動土地和房地產相關稅收同比跌幅收窄。

今年9月耕地佔用稅、房地產稅、城鎮土地使用稅、土地增值稅和契稅共計1294億元，同比從上月的-24。6%回升到-4。1%。上述五個稅種的9月同比增速均高於8月，低基數貢獻較大：2021年9月這五個稅種收入環比增加7。8%，而2016年-2020年同期平均環比增加32。3%。國家統計局資料顯示，今年9月房地產相關指標雖多數改善，但行業整體仍處於低景氣時期。由於2021年10月這五個稅種收入的環比大超季節性，高基數下預計今年10月相關稅收的同比或將明顯回落。

4）資源稅當月同比大幅回落，

從8月的28。1%降至3。3%，也和上游大宗商品價格走弱有關。

5）國內消費稅增速明顯走弱，

從8月的5。2%降至-4。4%，可能和汽車、菸酒等徵收消費稅的行業生產走弱有關（國內消費稅主要在生產環節徵收）。

6）企業所得稅跌幅擴大，

當月同比從8月的-3。0%下降至-12。2%。從歷史資料看，9月企業所得稅繳納規模通常較小，比如2021年9月繳納規模只佔全年的1。8%，因此同比波動較大。10月通常是企業所得稅繳納的大月（稅收是經濟活動的滯後體現，三季度企業生產經營創造的企業所得稅主要在10月徵收），因今年三季度經濟延續恢復，今年10月企業所得稅收入同比增速或將轉正。

公共財政對基建的支援力度進一步減弱

今年9月公共財政支出當月同比5。4%，

低於8月的增速5。6%，已連續兩個月放緩。

分中央和地方兩級政府看，中央一般公共預算本級支出當月同比從前值4。5%上升至5。9%，地方一般公共預算支出當月同比從5。8%放緩至5。3%（圖表4）。

今年公共財政面臨減收壓力，但財政赤字使用進度較快，今年後續月份公共財政支出增速中樞或將進一步下移。

今年前三季度公共財政收入完成全年預算的72。9%，低於前三年同期的均值79。2%（圖表5）。假定今年前三季度公共財政收入實際完成進度（考慮留抵退稅因素後）和前三年同期的均值79。2%持平，可估算得全年公共財政收入為19。8萬億，比收入預算規模少1。12萬億。而與此同時，今年前三季度公共財政支出較快，以使用赤字/（預算赤字+調入資金）衡量的赤字使用率，今年前三季度為65。3%，而過去三年同期平均為48。3%，即使是2020年同期也只有50。6%。

假定調入資金規模不變，可估算得今年四季度公共財政支出同比平均為-3.4%，較前三季度的支出增速6.2%明顯回落。

從公共財政支出投向看，9月公共財政對基建領域的支援力度進一步減弱：一是，

今年9月農林水事務、交通運輸、節能環保、城鄉社群事務這四個和基建相關的支出分項（圖表6），合計當月同比從上月的-8。1%降至-9。9%，跌幅進一步擴大，這也是今年前9個月中同比增速最低的。9月公共財政投向上述四個領域的規模，均同比負增，其中投向交通運輸的公共財政支出同比從8月的-2。1%大幅降至-18。9%；

二是，

9月基建類支出佔比從上月的22。9%小幅下降到22。4%，明顯低於去年同期的26。2%。

我們認為，

鑑於今年四季度公共財政支出增速中樞可能明顯下移，加之民生等領域的剛性支出擠壓，今年四季度公共財政對基建的支援力度可能還將進一步減弱。政策性開發性金融工具補充資本金後，配套融資尤其是信貸投放的力度，或是影響今年四季度基建投資走勢的最重要因素。

9月可能是今年兩本賬支出力度最弱的月份

今年前三季度，全國政府性基金收入同比下降24.8%%、土地出讓金收入同比下降28.3%，跌幅均較今年1-8月的有所收窄

（圖表8）。

如果看當月資料，全國政府性基金和土地出讓金收入的同比分別從8月的-2。0%和-4。9%，大幅下降至-19。2%和-26。4%。

當前房地產行業的重點是保交樓，開發商尤其是民企開發商拿地的意願不強，今年9月土地購置面積同比從8月的-56。6%進一步下探至-65。0%。

政府性基金支出方面，9月當月同比-40.4%，較8月的-8.8%大幅回落。

今年9月的政府性基金支出單月增速是2012年公佈資料以來單月增速最低的。主要原因是，今年新增專項債資金主要在前8個月撥付（雖然原則上使用截止時間延長到10月底，但前8個月未使用的新增專項債規模可能不足1500億），而5000億專項債結存限額主要在10月發行，因此9月是專項債資金使用的空窗期。9月政府性基金收支缺口僅為1335億，較前8個月的均值4132億下降67。7%。

四季度財政支出壓力可能有所緩解。

今年9月公共財政+政府性基金兩本賬支出同比-10。0%，今年首次轉負。今年前三季度政府性基金收入完成預算進度為46。5%，低於往年同期（圖表9）。使用和前文估算全年公共財政收入時相同的方法，可估算得全年政府性基金收入約為7。5萬億，兩本賬實際收入27。3萬億，比預算收入低3。5萬億。在調入資金規模不變的情況下，將5000億專項債結存限額考慮進去，可測算得今年四季度兩本賬支出同比平均為-4。3%，高於9月增速。因此，

我們認為9月可能是公共財政+政府性基金兩本賬支出力度最弱的月份。

不過，兩本賬四季度平均-4。3%的增速，和今年前8個月的增速11。0%有較大差距。因此，四季度在5000億專項債結存限額的支撐下，財政資金對基建的支援力度將強於9月，但遠不及今年前8個月。在政策性開發性金融工具補充資本金後，為使基建更大力度託底經濟，四季度有必要加快配套融資尤其是信貸的投放。