5月10日，百威亞太向港交所遞交招股資料以來，華潤啤酒（00291）和青島啤酒（00168）雙雙收斂起股價上攻的步伐，畢竟沒有幾個投資者會對出現在“家門口”的亞太地區啤酒業龍頭視而不見。

6月14日，百威亞太透過港交所聆訊，正式登陸港股的時間越來越近，你會選擇百威還是繼續堅守華潤和青島？

選龍頭：不容錯過的百威

根據智通財經APP的觀察，很多投資者喜歡選擇行業龍頭為投資標的。百威亞太上市之後，會改變AH兩市啤酒板塊格局成為新晉龍頭。如果用“龍頭選股法”百威會是部分投資者的不二選擇。

對比華潤啤酒和青島啤酒，百威亞太在2017年和2018年收入分別達到77。9億美元和84。59億美元，均比其餘二者收入高出一大截。過往兩年及2019年一季度百威亞太的毛利率在55%上下波動，而華潤啤酒2018年的毛利率為35。15%，青島啤酒2019年一季度的毛利率為39。66%，可見三者差距明顯。

由於有較高的毛利率，百威亞太的利潤也相對較高，2017年、2018年及2019年一季度，百威亞太淨利潤分別為10。77億美元、14。09億美元和3。51億美元，淨利率分別達到13。8%、16。7%和17。6%。返還華潤2018年銷售淨利率只有3。09%，青島啤酒稍好2018年的銷售淨利率5。87%，2019年一季度提升至10。61%。

據智通財經APP觀察，百威亞太體量龐大主要原因之一是公司並不依賴單一市場。2018年，百威亞太共有62家工廠、74個經銷中心6000家分銷商及共計250萬個經銷點，強大的生產和銷售能力使公司在亞太地區39個國家和地區，並在多個市場的份額位居前列。

根據Global Data的資料， 2018年，百威在中國的啤酒銷售額排名第一；以啤酒銷售額及啤酒銷量計，公司2018年在澳洲、韓國排名第一，在印度排名前三，在越南高階及超高階類別合計排名前三。相對比目前還主要依賴中國內地市場的華潤和青島啤酒，百威亞太“一哥”的位子坐的還算踏實。

論成長：百威握一手高階啤酒王牌

當然，有關心企業行業地位的投資者，也有關心企業成長性的投資者。根據百威亞太招股書，高階化及升級交易量是亞太地區啤酒市場非常明顯的結構性趨勢。

就高階化而言，2013亞太地區的高階及超高階啤酒市場價值為440億美元，佔總體比重僅為26。03%，到2018年亞太地區高階及超高階啤酒市場價值已提升至760億美元，期間年均複合增長率達到11。3%，高階及超高階啤酒市場價值佔比提升至38。2%。據Global Data預測，預計2018年至2023年，亞太地區高階及超高階啤酒市場價值將以8。4%的複合年增長率增長至1140億美元，高階及超高階啤酒佔市場價值比重將進一步提升至45。24%。

智通財經APP瞭解到，截至2018年末，百威亞太旗下擁有50個啤酒品牌（包括自百威集團獲得許可的品牌），其中有近6成為高階及超高階品牌，這些品牌也成為百威搶佔市場的利器。

以中國市場為例，按銷量計，2018年百威在中國啤酒市場的市佔率為16。4%排名次於華潤雪花和青島啤酒（00168）位居第三位。但在高階及超高階啤酒領域，百威的份額達到46。6%，是自2013年以來，中國前五大啤酒企業中唯一保持份額增長的啤酒企業。

Global Data資料顯示，按價值計2013年中國高階及超高階啤酒市場規模為237億美元，2018年增長至418億美元，期間年均複合增長率12%，預計2018年至2023年將以8。5%的年均複合增長率增長至627億美元。可以預見，在未來啤酒高階化程序中，百威還會是最受益的那一個。

那麼，是否可以因此大膽買入百威的股票呢？還需要商榷。

談穩健：謹防百威百億商譽爆雷

眾所周知，由於歷史原因全球充斥著不計其數的啤酒品牌，部分實力較強的啤酒廠商為了壯大份額，不斷對其他品牌進行收購，這也是百威亞太擁有50個啤酒品牌的原因，然而收購整合也令這些廠商揹負了鉅額的商譽。

2018年，百威亞太收購了位於澳洲的網上零售商Booze Bud及韓國精釀啤酒廠The Hand&Malt Brewing Co。之後，截至年底，公司資產負債表上的商譽規模達到131。51億美元，佔同期資產比重的51。1%。2018年因為外匯匯率變動，公司計提了8。14億美元商譽減值。

反觀從前同樣熱衷於併購的華潤啤酒，2018年的商譽規模為83。9億元人民幣，佔資產比重21。36%，青島啤酒的商譽更輕僅為13。07億元人民幣，佔資產比重已降至不到4%。

值得注意的是，儘管百威亞太2019年一季度的資產負債率僅有33。25%，低於華潤啤酒2018年的51。85%和青島啤酒一季度的45。15%。但若把百威亞太資產中的商譽剔除，公司資產負債率將大幅提高。

事實上，截至2019年3月31日，百威亞太未經審計流動資產總額為32。93億美元，未經審計流動負債高達48。44億美元，流動比率僅為0。68倍。好在，百威亞太過去有著不錯的經營活動現金淨流入，該指標過去兩年都超過20億美元，這有助於公司在未來控制有息負債水平。

在智通財經APP看來，規模大及品牌高階應當是投資者看好百威亞太的核心因素，但這並不意味著華潤啤酒和青島啤酒沒有一戰之力。

近年來，青島啤酒一直在升級產品線，先後研發出經典1903、全麥白啤、原漿、皮爾森、青島啤酒IPA等新特啤酒產品以及奧古特、鴻運當頭等高階系列產品。華潤啤酒也在2018推出了勇闖天涯super X和匠心營造兩個中高階新品，同時於喜力的合作也將助推華潤啤酒高階化程序。

總而言之，港股啤酒“三巨頭”誰能笑到最後，關鍵看誰能打贏啤酒高階化這場戰役。