日前，樂華娛樂再次遞表港交所主機板，距離此前宣佈暫緩香港IPO計劃，僅過3個月。

作為一家藝人管理公司，樂華娛樂旗下管理著王一博、韓庚、範丞丞、黃明昊、孟美岐等多名藝人，“頂流”王一博是公司“門面擔當”。根據最新版的招股書貢獻了公司56。8%的收入。

樂華娛樂的經歷也成為文娛公司衝刺資本市場的一個縮影。這三個月中，“鹿晗廠牌”  風華秋實第五次遞表謀求上市、“周杰倫概念股”巨星傳奇更新招股書，三戰IPO。

如今，在“明星光環”雙刃劍下，明星IP概念擬上市公司能否成功收穫港股的“入場券”？

頭部藝人“依賴症”

從樂華娛樂、風華秋實到巨星傳奇，都面臨與單一藝人過度繫結的風險。明星IP的加持，一方面給公司帶來了巨大曝光與流量，粉絲基礎轉化為消費者，為公司主營業務收入兜底，成為其起家和業務的護城河，另一方面，對單一藝人的過度依賴也引人關注。

11月16日，曾主動暫停港股IPO計劃的樂華娛樂再次遞表港交所。而從最新公佈的招股書中，記者注意到，公司依賴頭部藝人的程度進一步加深。

招股書顯示，2022年前9個月營收為7。53億元，較上年同期的8。95億元下降15。87%；毛利為3億元，上年同期毛利為4。28億元；經營利潤為2。13億元，較上年同期的3。63億元下降41。3%。

截至2022年9月30日，樂華娛樂排名前十的藝人應占收入佔同期總收入的87。2%，排名第一藝人（王一博）應占收入佔同期總收入的58。8%。由此推算，王一博2022年前9個月給樂華娛樂貢獻的營收達4。42億。

艾媒諮詢CEO張毅表示，“從財務資料來看，公司對單一藝人收入的依賴非常高，這個風險是非常大的。”

不僅是樂華娛樂，近期衝擊資本市場的文娛公司同樣都患上頭部藝人“依賴症”。今年10月，風華秋實再度向港交所遞交IPO申請。自2021年至今，這已是風華秋實第五次遞表謀求上市。

從招股書中披露的資訊來看，風華秋實是一家在中國經營超過10年的音樂娛樂服務提供商，主要專注於音樂版權許可及音樂錄製業務，輔以演唱會主辦、製作及藝人管理。

旗下藝人管理方面，風華秋實目前共管理11名音樂藝人及10名練習生藝人，包括黑豹樂隊、鹿晗、郝雲、董又霖、魏大勳等。除此之外，集團於2021年得到王若蕾、李思宇及新樂隊組合Oh My Uncle加盟。

2015年，風華秋實與當時風頭正盛的鹿晗簽訂獨家音樂合約。根據招股書中披露的資料，鹿晗的名字出現了超200次。合約期間的2018年至2022年上半年，來自鹿晗的收益分別為7090萬元、1420萬元、1500萬元、760萬元和1070萬元。累計收益金額約1。09億元，分別佔風華秋實總收益的70。6%、25。5%、21。2%、9。3%及25。2%。

和風華秋實前後腳遞表的還有被稱為“周杰倫概念股”的巨星傳奇。從巨星傳奇的股權關係上來看，周杰倫本人並未持有巨星傳奇任何股份，但巨星傳奇大部分創始人和高管大多是周杰倫的親朋好友。新京報貝殼財經記者檢索招股書發現，周杰倫一共被提及463次，其重要性不言而喻。

頭部藝人議價權較高，明星IP是把“雙刃劍”

雖有明星IP的加持，但樂華娛樂、巨星傳奇和風華秋實的上市之路並不順利。

據貝殼財經記者統計，巨星傳奇是第三次遞表港交所，風華秋實更是兩年內五次衝擊IPO。

今年8月7日，樂華娛樂透過港交所聆訊，定在9月7日登陸港交所。然而，距上市只差臨門一腳，樂華娛樂卻於9月2日突然宣佈暫時擱置上市計劃。

9月2日晚間，樂華娛樂釋出公告稱，“鑑於現行市況，經徵詢聯席全球協調人後，本公司已決定全球發售將會延遲，且將不會根據招股章程進行。”而在此之前，樂華娛樂擬全球發售約1。33億股股份，發售價擬為每股發售股份6。8港元~8。5港元。據報道，經紀公司風險高，監管預期不明朗，市場反應不積極，是樂華擱置上市計劃的重要原因。

為何這些文娛公司連連“闖關”失敗，卻又不斷挑戰？張毅解釋道，一是資本退出變現的需要；二是企業發展需要有足夠的資金流動性，資本市場有利於公司募集更多資金，更好地應對風險。

上述文娛公司，由於依賴於頭部藝人IP，均表現出營收結構單一、抗風險能力薄弱等特徵。

樂華娛樂在招股書中坦言：公司的大部分收入來自藝人管理業務。倘公司未能維持與藝人及訓練生的關係或擴大公司簽約的藝人及訓練生的數目，公司的業務、財務狀況及經營業績或受重大不利影響。

資深製片人小涵（化名）告訴貝殼財經記者，藝人行業沒有約定俗成的規定，所謂的自動續約這只是有優先簽約權。頭部藝人的議價權較高，一般和公司分成可以達到7：3甚至8：2。

招股書顯示，樂華娛樂的營業成本也在不斷攀升，2019年-2021年，樂華娛樂的營業成本分別為3。52億元、4。29億元、6。88億元。樂華娛樂表示，主要由於藝人管理業務的收入分成成本增加，主要由於2021年藝人管理業務產生的收入增加及若干成名藝人的收入分成比例較高，及公司的藝人管理業務不斷增長，藝人宣傳成本增加。

同時，2021年，樂華娛樂的藝人管理業務毛利率，由2020年的52。5%下滑至46%，對此，樂華解釋稱，由於若干成名藝人與其訂立的合同，在2021年享有較高的收入分成比例。

此外，招股書還顯示，2019年、2020年，樂華娛樂在藝人宣傳方面投入的成本分別為3409。1萬元、4389萬元，到了2021年這項成本直接高達7343。6萬元。

風華秋實招股書顯示，鹿晗是中國音樂娛樂行業的高熱度藝人，但無法保證在合約期內一直保持高熱度，亦不能保證在鹿晗與集團合約期滿後，雙方能否繼續合作。

根據巨星傳奇招股書，2020年上半年，由於《周遊記》帶來的流量加持，魔胴咖啡總銷量達到331萬盒，實現收入3。32億元，佔巨星傳奇72。6%的收入。而2021年，隨著《周遊記》的完播，以及周杰倫個人線下演唱會場次的大幅減少，魔胴咖啡的銷售額同比下降31。6%，巨星傳奇僅實現利潤829萬元。

巨星傳奇在招股書中表示，“公司依賴於與周杰倫先生等明星在新零售及IP創造及營運業務方面的合作，消費者對該等明星的好感度或曝光率產生的任何負面影響均可能對公司的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。”

“藝人經紀可以衍生商業價值較多，比如藝人的市場影響力能夠帶動公司獲得更多曝光，公司也能借助藝人的熱度帶動市值的提升。比如楊超越所在的文瀾文化，就被估值過億。”資深製片人小涵（化名）告訴貝殼財經記者，這也要注意公司與藝人的捆綁度，而且偶像藝人的可用時間相對有限。

手裡還有哪些牌？除了明星IP，能否找到第二增長曲線？

今年8月，王一博與樂華娛樂的合約續期四年至2026年10月。但同時，樂華娛樂也向王一博支付了更高比例的藝人採購成本。招股書披露，王一博採購成本佔比從2019年的9。2%逐步上升至2022年前9個月的近50%。

風華秋實也僅擁有鹿晗的音樂合約，且與鹿晗的獨家音樂合約從2015年持續至2024年。

巨星傳奇只是周杰倫多場演唱會的分包商、策劃者和投資者。在IP授權上，2021年8月30日，巨星傳奇與傑威爾音樂（周杰倫的藝人經紀公司）訂立了為期10年的IP授權協議，獲得在全球範圍內開展與周杰倫及其IP有關的各類專案的優先權，例如IP創造、活動及媒體制作。但也非唯一投資者。

為了擺脫對單個藝人的依賴，上述文娛公司也在多元化佈局。

2016年，樂華娛樂創始人杜華曾在採訪中表示，“要擺脫此前依賴藝人業務，未來影視業務與藝人業務會達到5：5左右的比例”。但喊出的口號並未改變現狀，樂華娛樂影視業務佔比持續下降。

不過，樂華娛樂開始擴大藝人庫，並在數字藝人領域發力，2020年11月，樂華娛樂推出流行虛擬藝人組合A-SOUL。

在此次更新的招股說明書中，樂華娛樂還披露了一個全新規劃——以樂華為主題的多功能娛樂中心，包括樂華劇場、樂華博物館、樂華禮品店以及樂華咖啡廳及主題餐廳。

此外，今年雙十一，杜華還做客抖音網紅“瘋狂小楊哥”的直播間賣起DR。JE品牌的面膜。

巨星傳奇或同樣意識到，僅靠這一個IP繫結銷售過於冒險，2021年，巨星傳奇和周杰倫好友庾澄慶、劉畊宏達成合作，與方文山和南拳媽媽訂立了諒解備忘錄。

風華秋實也在試圖降低對單一藝人的依賴。今年，公司推動旗下藝人郝雲參加芒果TV綜藝《披荊斬棘》，並於8月簽約藝人董又霖，其全新專輯首發單曲已經上線。最近，風華秋實又攜手咪咕音樂舉辦原創音樂比賽。

公司在招股書中提到，除了自行製作音樂作品外，公司還打算獲取優質和多元化音樂作品（即版權），尋找合適的、有商業潛力的演出者的音樂作品，並且購買或取得這些音樂作品的相關特許。

或許船大難掉頭，巨星傳奇、樂華娛樂的營收分別在今年上半年和前九個月出現了下滑。

根據招股書顯示，巨星傳奇2022年上半年，實現營收1。25億元，同比下降24。7%，歸屬淨利潤1451。2萬元，同比增長53。4%。2022年前九個月，樂華娛樂實現營收7。53億元，去年同期為8。95億元，同比下降15。9%；期內利潤為13。45億元，去年同期為2。37億元。對於利潤大幅增長，樂華娛樂解釋，主要由於可轉換優先股的估值變動。

中國青年劇作家、導演向凱認為，風華秋實和樂華娛樂等公司，與流量藝人捆綁上市的辦法過於“簡單粗暴”，能否找到自身二次發展曲線，調整公司發展策略，加大原創內容輸出，堅持內容為王，讓資本市場看到發展的願景，才更有利於這些文娛公司衝擊IPO。

新京報貝殼財經記者 趙方園 編輯 嶽彩周 校對 盧茜

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