白酒行業，茅五爭霸，瀘洋割據，鮮有人關注龍頭之外的競爭格局。但是有一家企業，憑藉多年來的兢兢業業，竟悄無聲息的超越了瀘州老窖和洋河股份，以3200億的市值穩坐行業老三的位置，它就是我們今天要說的山西汾酒。

根據企業最新的三季報：前三季度山西汾酒營業收入221。44億元，同比增長28。32%；淨利潤71。08億元，同比增長45。70%；扣非淨利潤71。02億元，同比增長45。69%。單看三季度，企業營業收入68。10億元，同比增長32。54%；淨利潤20。96億元，同比增長56。96%；扣非淨利潤20。96億元，同比增長57。01%。怎麼看，都是一份高增長的靚麗答卷。

翻看過去五年的財務資料，山西汾酒竟然一直都是以白酒行業增速第一的身份存在，2017-2021年的營業收入分別為63。61億元、94。44億元、118。93億元、139。90億元和199。71億元，年均複合增速25。71%。同時期內茅臺的營收年均複合增速為12。38%，五糧液為17。01%，瀘州老窖為14。71%，洋河僅為4。94%。再看利潤方面，山西汾酒過去五年的淨利潤分別為9。52億元、15。07億元、19。69億元、30。79億元和53。59億元，年均複合增速41。04%。而同時期茅五瀘洋的淨利潤年均複合增速分別為14。14%、19。30%、25。48%和2。53%，均和山西汾酒存在較大差異。

渠道建設是山西汾酒保持高增速的最主要原因。在山西汾酒的財務報表中，公司把銷售渠道細分為代理、電商和直銷三大類。其中代理是公司最主要的銷售渠道，銷售佔比為94%。

在2017年，山西汾酒的代理經銷商數量為1268家，其中省內248家，銷售金額38。47億元，省外1020家，銷售金額24。58億元。儘管省外代理數量為省內的4倍多，但是依然暴露出山西汾酒是一家區域性白酒企業的品牌短板。於是在2019年，公司提出“1357”三步走的省外市場拓展策略，在繼續深耕原核心市場的前提下，著力開拓新興市場，一地一策，促使省內外市場佈局進一步最佳化。也就是在2019年，公司總代理數量達到2489家，其中省外代理數量達到1847家，省外銷售金額首次超越省內達到59。60億元，為山西汾酒正式進軍全國打下良好基礎。此後的2020年和2021年，公司省外銷售金額佔比分別為58。95%和62。88%，省外市場進一步擴大，也標誌著山西汾酒走出去的戰略取得進一步成功。

另外，對電商渠道的重視也讓山西汾酒在電商領域嚐到甜頭。在2017年的時候，電商渠道的銷售金額還是0，五年後的2021年，公司電商渠道的銷售金額就達到9。53億元，截止21年末京東汾酒官方旗艦店累計銷售保持白酒品牌旗艦店第一，天貓汾酒官方旗艦店累計銷售排名行業前三，電商渠道實現穩步增長。

另外白酒行業是典型的高產出、低投入的代表，基本上不需要什麼研發費用，也不需要創新，因為玩的就是古法傳承，釀造的手段越古老，味道就越純正，。並且各家基本上也不怎麼打價格戰，都是各賣各的，還經常提價，所以這個行業的利潤率一直都是比較高的。像茅臺的毛利率常年維持在90%以上，瀘州老窖在80%，五糧液、洋河和山西汾酒都在70%以上。並且我們看到，近五年山西汾酒的毛利率和淨利率都是在不斷提高的，這也給企業未來的利潤上升提供了更多想象的空間。

市場進一步擴大，增速行業內第一，利潤率水平不斷提高，多重因素共同支撐山西汾酒相對於其他競爭對手更高的估值。這種高估值究竟能維持多久，我們不得而知，但是我們期待山西汾酒能持續長足發展，也期待當年小學課本上那個“借問酒家何處有，牧童遙指杏花村”的美好向往能源遠流長。