中煙香港單日飆漲52.3%

7月2日，港股“菸草第一股”中煙香港（6055。HK）早盤大幅高開，隨後迅速走高。截至收盤，報收19。86港元，盤中突破20元關口，全天暴漲52。30%，盤中最高漲幅達61。81%，成交額放大至23。83億港元，最新總市值為137。4億港元。與之對比，港股保利置業集團總市值尚不過107億元，後者還是香港投資者較為青睞的地產板塊。

上市以來14個交易日漲逾300%

2019年6月12日，中煙香港首日上市，盤中股價一度飆升20%，最終收漲9。63%。

6月13日，中煙香港迎來暴漲，全天漲幅高達40%。之後中煙香港象徵性地盤整了一下，便再度開啟飆漲模式，6月26日漲逾10%，6月27日漲6%，6月28日漲近20%，7月2日再度飆升逾50%。

東方財富Choice資料顯示，中煙香港自價格上市以來，從4。88港元的IPO價格漲至19。86港元，短短14個交易日，已累計上漲306。97%。

如IPO投資者持有至今，按每手1000股計算，不計手續費，每手賺14980港元。

為何暴漲？哪裡才是它的天際？

1) 稀缺性帶來象限空間

中煙香港獲得如此青睞，與公司的稀缺性不無關係，畢竟該公司是港股市場的“菸草第一股”。

中煙香港是中國菸草總公司的全資附屬公司，透過組織菸草產品的貿易及監管境外附屬公司的運營及中國菸草總公司的境外投資，承擔中國菸草總公司的管理及運營工作。

圖片來源：天風證券

公司主營業務包括：

1）菸葉類產品進口業務，從世界各地原產國地區（如巴西，美國，阿根廷，加拿大，尚比亞等）採購菸葉類產品轉售中國菸草製造商。

2）菸葉類產品出口業務，從中國原產地區採購菸葉類產品出口至東南亞及港澳臺（包括印度尼西亞，泰國，新加坡，越南等）。

3）捲菸出口業務，獨家經營對免稅店及捲菸批發商的中國品牌捲菸出口業務（如玉溪，雲煙，紅塔山，中華芙蓉王等）。

4）新型菸草製品出口業務，向全球海外市場出口新型菸草製品，僅包括加熱不燃燒菸草產品。

圖片來源：天風證券

簡單來說，它就是中國菸草對外對內菸草貿易的中轉站，專門幫母公司“買菸跑腿”的。

由於背靠中煙集團，中煙香港壁壘優勢明顯，是目前中煙旗下唯一的國際業務平臺，正是這種標的稀缺性，對中煙香港股價形成了良好的支撐，並帶來了無限的想象空間。

可以類比一下A股“股王”貴州茅臺，茅臺之所以能夠釀造出醇厚的醬香口感，跟水土、氣候有著密切關係，因此茅臺不可能在世界各地大批次生產，同時茅臺的釀酒過程複雜、耗時較長，整個釀酒過程一般需要10年。

茅臺的這種稀缺性，成就了一代股王的造富神話。2001年貴州茅臺登陸A股市場時，發行價格僅為31。39元，2019年7月2日最新收盤價高達1025元，今年以來暴漲76%，總市值淨增逾5352億元。

2) 超額配股權悉數行使

中煙香港超額配股權悉數行使，是週二股價大漲的一大因素，這意味著市場對中煙香港的看好以及認購火爆。

超額配股權是指股票承銷協議的一項條款，它允許承銷商在市場需求強勁時，額外配售一定數量的股份。簡單來說，就是承銷商擁有行使配股權的權力，透過行使可以轉換為普通股進行流通。

此前，中煙香港的公開發售獲得投資者熱捧，共收到約2。9萬份公開認購申請，超額認購逾100倍，導致中煙香港的發行價為招股價區間3。88港元至4。88港元的上限定價，即4。88港元。

中煙香港稱，聯席全球協調人悉數行使15%超額配股權，涉及合共2500萬股股份，每股作價4。88港元，額外所得淨額1。19億元。另外，有關全球發售的穩定價格期於6月30日結束。

3) 財報靚麗，毛利率行業最高

中煙香港本身較好的盈利能力是股價上漲的基石。根據招股說明書，中煙香港2016年至2018年收入分別為63。1億港元、78。06億港元以及70。32億港元，所得稅支出分別為6842。8萬港元、8292。5萬港元以及6292。8萬港元，稅後年利潤分別為3。38億港元、3。47億港元以及2。61億港元。

同時，2018年12月資料顯示，行業毛利率排行最高的為菸草製品業，高達71。81%，遠高於平均行業水平。

4) 繳稅大戶，稅利一年上萬億

今年年初，國家菸草專賣局黨組書記、局長、中國菸草總公司總經理張建民在全國菸草工作會議上公佈了這樣的一組資料：

“2018年，菸草行業實現工商稅利總額11556億元，同比增長3。69%；上繳國家財政總額10000。8億元，同比增長3。37%；實現工業增加值7877億元，同比增長4。88%；全年實現菸農種煙總收入550億元，戶均種煙收入5。4萬元，幫助4。1萬戶貧困菸農實現脫貧。”

圖片來源：天風證券

什麼概念呢？

2018年中國國防開支為11070億元人民幣，也就是說，僅一項菸草稅利收入就可覆蓋我國去年的國防支出。與之對比，2018年全國稅收收入156401億元，全國人民上繳的個稅才13872億元。

5) 員工年薪近百萬

招股書顯示，截至2018年底，中煙香港在香港僅有28名僱員，而公司收入則為70。33億港元，人均年創收逾2。5億港元。員工總成本共計約2591。4萬元港元，粗略估計中煙香港的僱員平均薪資高達92。55萬港元，摺合82萬元人民幣。

股價遠超目標價

天風證券指出，參考日本菸草與菲莫集團的發展史，中煙香港上市後將有利於中煙搭建資本運作平臺，在未來進行更為廣泛而深入的海內外菸草與品牌佈局，擴大中煙的全球競爭力與影響力。

此外，中煙香港為為目前中煙旗下唯一的國際業務平臺，未來發展方向為海外市場與新型菸草產品拓展，有望成為中煙整合海外資源的排頭兵，成為中國菸草行業發展與變革的直接受益者。

天風證券預計公司進出口菸葉業務及捲菸出口業務收入穩定，出口新型菸草業務收入快速增長，預計公司19/20/21實現營收71。87/73。39/74。85億港元，歸母淨利潤分別為2。65/2。71/2。78億港元，對應EPS為0。40/0。41/0。42港元股。考慮到公司是中煙體系唯一的國際業務平臺，我們給予公司2019年EPS預測30倍市盈率對應目標價12港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

然而，目前市場表現已遠遠超出賣方預期，未來究竟還有多少上漲空間？我們拭目以待。

僅供投資者參考，不構成投資建議

股市有風險，投資需謹慎

（文章來源：東方財富證券研究所）