有朋友私聊說，往些年想中新股，但從來沒中過，近期突然中新了，可心情卻忐忑了。我問他為什麼，他說是因為近期新股頻繁破發，不像以前打新必賺了。

這也是近期市場的一個主要表現，即天量IPO+頻繁破發。據統計，近一月IPO數量較去年增183%，新股破發率高達73%。所謂新股破發，是指股票發行上市當日就跌破發行價，故而，在一級市場申購中籤的股民必然是要賠錢的。

對於IPO新股頻頻破發的原因，筆者認為，

市場低迷並不是主因，發行價格和市盈率偏高才是禍首。

這是因為在新股的發行中

，投行（券商）可以同時兼任多重角色，既可以是企業上市的保薦人、承銷商，財務顧問，同時也可能是股東，這種直投、保薦、承銷的多重角色意味著利益的直接相關

。

因此，股票募集資金額越高，意味著券商保薦公司可以獲得的承銷費更高。而如果有直投的話（就是說直接持有原始股的情況下），其所獲得的回報更為豐厚。

現實情況確實如此。據筆者瞭解，一些券商對IPO專案超募資金部分收取5%至8%的承銷費，這明顯要高於正常的標準。在投行與企業利益趨同的情況下，投行無疑更有動力將發行價定高。就如近期出現的超募王，納新微。明明只需要7。5億募資額，硬生生

透過100餘倍的發行市盈率，將定價定在了230元，超募金額達50億之多

！這是欺負散戶分辨不出股票價值？散戶們表示不上當了，因此，此股也如願成為棄購王，網上棄購比例高達38。76%！這下可好，券商包銷，坑散戶坑到自己頭上了吧！拭目以待看是否破發吧！

此外，部分IPO股價高、市盈率高、超募金額高的“三高”現象，源於投行對於估值判斷的不準確，其原因主要出在兩方面：一是專業能力，二是缺乏自律。其實自新股發行頻現“三高”以來，投行在其中擔任的角色就一直備受質疑。很多人認為，

保薦機構或主承銷商與發行人同屬利益共同體。所以保薦機構與承銷商可能會失去客觀公正性

。首先，我們要了解IPO定價機制，通常採取

“

主承銷商給出估值範圍——研究員根據主承銷報告出具定價報告——機構根據研究員報告向主承銷商出具報價範圍和申購數量——主承銷商和企業確定新股發行價“

四步法，但是一般情況下，

主承銷商給出的估值會高於行業平均估值，

而有些

企業為了提高融資額度還會刻意提高估值範圍

，以此來提高在路演時研究員心中的目標價。另外，對機構研究員來說，如果給公司的報價過低，那麼以後去上市公司調研或許就不會被接待，因此給出的估值範圍都會和主承銷商給出的範圍相差無幾。

這樣一來，IPO定價過高基本上是心照不宣、板上釘釘的事情了。

那麼問題來了，中新如中刀的行情下，你是否懷念以前IPO23倍市盈率鐵律束縛的時期呢