譯名什麼意思

摘要

【美股打新時採用的“混合競價”機制到底是什麼？】美國知名短租平臺airbnb（中文譯名愛彼迎）以及美國最大的外賣平臺DoorDash，當初在美國證券市場IPO時，自確定募資計劃後估值就不斷上調，這又屬於什麼騷操作呢？不少習慣A股打新的國內投資者都知道，發行價是認購新股前就已經確定的，難道這個發行價還可以不斷隨機變動的？咱們今天就來聊聊美股打新時候採用的混合競價機制吧。

美國知名短租平臺airbnb（中文譯名

愛彼迎

）以及美國最大的外賣平臺DoorDash，當初在美國證券市場IPO時，自確定募資計劃後估值就不斷上調，這又屬於什麼騷操作呢？不少習慣A股

打新

的國內投資者都知道，發行價是認購

新股

前就已經確定的，難道這個發行價還可以不斷隨機變動的？咱們今天就來聊聊美股打新時候採用的混合競價機制吧。

一、什麼是混合競價機制?

美國證券市場首次公開募股使用一種混合競價機制，英文叫做Hybrid Auction，旨在使交易定價更接近市場定價，更好的反映出市場對價格的預期。

二、具體操作流程?

首先，機構投資者需要透過電子入口網站提交他們願意購買的股票數量和準備支付的價格。

在提交數量和價格後，承銷商和公司將根據提交的資料設定IPO價格，只有那些出價等於或高於該價格的投資者才會被分

配股

票。公司和承銷商享有權利決定哪些投資者能獲得新股配額。這意味著投資者如果出價不高，最終可能無法認購成功。

2004年，Google IPO就用了混合競價機制。在這一定價的作用下，股票的價格被設定得足夠高，這就使得開價足夠高的投資者獲得全部分配或按比例獲得分配。2020年，Unity上市時也使用了這一方法。大家可以開啟

東方財富

pc軟體，輸入U，美股Unity Software就跳出來了。這麼騷氣？就一個字母就算一家美股上市公司的程式碼了？美國就是這樣。

我們岔開話題多說幾句，採用這種模式IPO定價會導致什麼呢？

Unity公司原計劃以每股44美元-48美元價格發行2500萬股、融資12億美元。然後在IPO募資過程中，上調發行價至52美元。這種騷氣的操作，使得2020年9月18日，在美國股市北京時間21：30已經開市2個小時後，Unity依舊處於“現場競價”狀態，實時交易價格遲遲未更新。直到北京時間凌晨0點，才終於開盤，跳空高開46%，到9月29日，二級市場股價較52美元的發行價，還翻了一番。

三、混合競價機制的好處?

假設Airbnb的IPO價格設定為60美元，此時有競購者以60美元或高於60美元的價格申購，那麼該公司將與以

摩根士丹利

為首的承銷商協商，決定向哪些投資者分配股票。

而使用這種方式對Airbnb帶來的好處是：它可以變相的選擇自己的投資者，在出價更高的投資者中選出一些自己認為靠譜或者對公司的發展前景可能帶來益處的投資者成為自己的

股東

。

理論上講，透過獲取有關投資者對Airbnb和DoorDash的價格期望，Airbnb和DoorDash的首日表現應該是與其定價相符合的。也就是說，這兩家公司在IPO首日價格波動不會太大。

但歷史資料告訴我們，熱度很大的公司在上市後依舊漲勢喜人。Unity將其9月份IPO的價格定為每股52美元，第一天就上漲了32%，達到68美元。2020年它的交易價格最高達到174美元。

正因為傳統的IPO定價方式難以體現真實需求，在傳統的IPO承銷機制下，投資者報出的價格和數量會在IPO的發行價範圍以內或低於發行價範圍，但不會存在高於發行價範圍的情況。這使得公司和承銷商很難確定對股票真實的需求。

比如香港市場2021年初的大熱股快手，近150萬人申購，一手中籤率才4%，首日漲幅更是高達160%。如果按照美股的混合競價模式，毫無疑問，發行價一定會上浮。那麼二級市場打新投資者的首日盈利，必然會相應縮水。

四、對打新投資者意味著什麼呢?

以某途證券為例，2021年4月底有一隻電商新股“洋蔥集團”開放申購。發行價區間7。25-9。25美元，最低認購50股。那麼申購時候，打新者的資金如何凍結呢？

區間上限9。25×50股×120%=555美元。我們可以發現，提交申購的最終頁面，總費用自動算好了，就是555美元，為了防止混合競價機制導致的發行價上浮，

券商

會實時多凍結20%的購買力，直到公佈中籤結果。

（文章來源：

東方財富

研究中心）