本文來源：時代財經 作者：張昕迎

近日，九江銀行（06190。HK）對其某期二級資本債“先不贖回又改口”事件，引發資本市場廣泛關注。

1月5日，九江銀行公告稱對其於2018年發行的第一期二級資本債券選擇不行使贖回選擇權。但僅僅幾天後（1月9日），該行又突然“變卦”，決定贖回該期總規模15億元的二級資本債。

作為銀行重要的資本補充工具，二級資本債近年發行廣受青睞。不過據時代財經瞭解，2022年以來，銀行到期不贖回二級資本債的案例正在激增。

1月11日，西部證券銀行業分析師雒雅梅在接受時代財經採訪時表示，整體來看，銀行選擇不贖回二級資本債並非合理行為。“無論何種原因使得銀行選擇不贖回二級資本債，都側面反映出銀行目前面臨一定的經營壓力或資本補充壓力。”

“銀行選擇不贖回，會引起投資者對銀行經營情況的擔憂，短期內引發二級資本債估值上行，長期來看資本補充難度則會進一步增加。”雒雅梅說。

雒雅梅認為，此次風波後，高評級的二級資本債不贖回風險將降低。“此次事件引起市場的高度關注和二級資本債市場的大幅調整，預期後續監管層面對二級資本債不贖回的審批會更加審慎，因此不贖回風險會有所下降。”

圖片來源：圖蟲創意

“到期不贖”多為中小銀行

銀行發行二級資本債，可以幫助拓寬資本補充渠道，發行期限一般為“5+5”，在第五年銀行可以選擇行使贖回權。

根據監管規則，在距到期日前的最後五年，二級資本債中可計入銀行二級資本的金額會被實行減記，這就導致對資本補充的力度有限。因此，“5年後不贖回”對銀行來說其實是一筆並不划算的買賣。

這也代表在一般情況下，銀行均會行使贖回權。

據時代財經不完全統計，2022年年內有超30家銀行行使了贖回權，其中不乏百億發行規模。比如，工商銀行（601398。SH）於11月全額贖回了規模為440億元的二級資本債，中國銀行（601988。SH）、寧波銀行（002142。SZ）的贖回金額也分別達300億元、100億元。

時代財經注意到，最近一次行使贖回權的銀行為重慶三峽銀行。1月9日，該行公告贖回其規模為10億元的2018年第一期二級資本債。

對此，雒雅梅對時代財經表示，從近年銀行發債情況來看，國有行及股份行發行規模佔比較高，而中小行發行數量佔比較高。

“國有行發行規模明顯攀升，主要源於我國四大行工農中建為G-SIBs銀行（全球系統重要性銀行），同時面臨附加資本監管要求、外部總損失吸收能力風險加權比率監管要求，資本補充訴求較強。”雒雅梅說。

但相比於大行，近年來中小銀行“到期不贖”的情況正在激增。

剛過去的2022年，是二級資本債的贖回高峰期。Choice資料顯示，2022年共有118只城農商行二級資本債面臨贖回，涉及金額1518億元，佔全部存量的28%。

根據西部證券的統計，截至2023年1月10日，共有50只二級資本債到期未贖回，發行主體均為城農商行，以低評級主體發行的債券為主，“A+”及以下的二級資本債數量佔比為72%。

雒雅梅向時代財經解釋，目前不贖回風險主要集中於低評級農商行，“發生過不贖回事件且仍有存續二級資本債、或資本充足率離監管要求較近的銀行，也存在不贖回風險。”

其分析稱，若銀行選擇贖回並新發相同規模二級債進行替代，對銀行資本充足率無影響；若銀行選擇贖回後沒有新發二級債替代，銀行資本充足率下降，但對一級資本充足率、核心一級資本充足率無影響。

“若銀行選擇不贖回二級資本債，資本充足率或將逐年降低。”雒雅梅表示。

城商行股價“跌多漲少”

“到期不贖”的銀行中，大多資產質量和盈利水平較低，但也不乏九江銀行、天津銀行這樣的上市城商行。

其中，九江銀行的主體評級為AAA級，屬於信用較好的銀行。

不過該行近年在充足率方面有一定隱憂。

從資本充足率來看，根據九江銀行財報，截至2022年9月末，其資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為12。99%、11。02%和8。42%，均低於商業銀行平均水平（15。09%、12。21%、10。64%）。

“出於對未來融資難度上行的擔憂，九江銀行選擇不贖回二級資本債。”雒雅梅對時代財經表示。

而對於九江銀行後續又進行贖回的操作，雒雅梅則認為，這可能出於其維護自身資本市場形象的考慮。

“贖回二級債後，九江銀行的資本充足率距離監管要求仍有一定緩衝空間”，雒雅梅解釋，“另一方面監管層面也擔心九江銀行作為主體評級為AAA級銀行選擇不贖回，會引發投資者對江西省信用環境的擔憂。”

同九江銀行一樣，天津銀行（01578。HK）在2022年12月，對該行規模為100億元的2018年二級資本債券不行使贖回選擇權。不過僅一天之後，天津銀行就“反悔”了，最終宣佈選擇行使贖回選擇權。

目前A股共有17家上市城商行，港股則有16家（包含“A+H”上市）。

業績方面，Wind資料顯示，截至2022年9月末，江蘇銀行（600919。SH）以537。56億元的營收、212。13億元的淨利潤居於A股上市城商行之首，此外，北京銀行（601169。SH）、寧波銀行（002142。SZ）、上海銀行（601229。SH）、南京銀行（601009。SH）的淨利潤均超過百億。

對比來看，港股上市的九江銀行、天津銀行的盈利能力相對較弱，在上市城商行中處於較末佇列。

根據財報，九江銀行2022年上半年實現淨利潤10。38億元，同比下降8。0%；天津銀行同期實現淨利潤30。28億元，同比增加12。8%。

資產質量來看，截至2022年9月末，鄭州銀行（002936。SZ）、蘭州銀行（001227。SZ）、九江銀行的不良率分別為1。76%、1。71%、1。71%；而天津銀行截至2022年中報的不良率為2。28%。

二級市場方面，城商行2022年“跌多漲少”。

2022年1月1日至2022年12月31日，A股僅有6只城商行實現股價上漲，其中，江蘇銀行、成都銀行（601838。SH）、蘇州銀行（002966。SZ）區間漲幅超30%，鄭州銀行、蘭州銀行年內跌幅均已超過25%，九江銀行、天津銀行港股2022年分別跌去11。11%和10。70%。