摘要： 在傳統市場，類似的金融機構往往會被冠以“精品（Boutique）”的名稱。在數字資產市場中，依靠自身特色業務頑強存活下來並有所發展的亦可被稱作“精品交易所（Boutique Exchanges）”。

前言

在傳統市場，類似的金融機構往往會被冠以“精品（Botique）”的名稱。在數字資產市場中，依靠自身特色業務頑強存活下來並有所發展的亦可被稱作“精品交易所（Botique Exchanges）”。而專注於挖掘新興數字資產的 MXC 抹茶，走的無疑是一條相對另類的路。

核心觀點：

• MXC 抹茶以非主流數字資產市場為突破點，打造比較優勢；

• MXC 抹茶以新幣種上線較快為特色，在市場中站穩腳跟；

• 透過使用風險分級來實現對非主流幣種的風險控制，幫助投資者識別風險；

• 透過最佳化交易、風控、撮合機制，以實現對高風險、低流動性資產的流動性保護。

在數字資產市場日趨成熟的今天，留給新交易所的空間日益縮小。2017年6月之後成立的交易所中，除 Binance、Bybit、MXC 抹茶等少數以外，大多數交易所已經不知所蹤。以衍生品市場為例，截至2021年3月25日，以交易量劃分的前十家交易所已佔據了超過四分之三的總交易量，而其他交易所總佔比則不超過25%。儘管第一季度的資料顯示中等規模交易所的崛起打破了衍生品市場的壟斷格局，然而在現貨交易方面，大型交易所的壟斷狀態還在持續：五大頭部交易所佔據了88。37%的市場份額（以交易量計）。

2021年Q1 數字資產現貨市場份額分佈情況，來源：TokenInsight

對於新交易所而言，要想在這種局面中生存下來，並獲得一定市場份額，打造比較優勢、在利基市場（niche market，指由已有市場絕對優勢的企業所忽略的某些細分市場）中獲得與綜合性大型交易所抗衡的能力，是存續並發展的關鍵。盤點目前存續至今的新交易所，無不有其自身的“獨門絕技”：MXC 抹茶以挖掘新興數字資產通證交易聞名，Deribit 與 Bit。com 統治了期權衍生品市場。

在傳統市場，類似的金融機構往往會被冠以“精品（Botique）”的名稱。在數字資產市場中，依靠自身特色業務頑強存活下來並有所發展的亦可被稱作“精品交易所（Botique Exchanges）”。

在這些精品交易所中，專注於挖掘新興數字資產的 MXC 抹茶，走的無疑是一條相對另類的路。

非主流數字資產魚龍混雜，一旦出現問題，對交易所的整體運營都會產生嚴重不良影響。

然而，作為一家從2018年4月開始展業的交易所，

經歷了至少兩次數字資產變動週期以後，MXC 抹茶依然活躍在市場上，其業務也涵蓋主流與非主流資產現貨領域，並進一步擴充套件至數字資產衍生品領域，“麻雀雖小，五臟俱全”。

透過對機制設計與交易資料的解析，我們得以一窺 MXC 抹茶的生存秘訣。

風險分級與流動性保護

風險分級

與市面上的諸多交易所相比，MXC 抹茶在交易機制中最明顯的特徵是根據風險等級對通證進行分組。從官網主介面可以發現，除了傳統的按計價幣種（ USDT/ETH/BTC 等）分組外，MXC 抹茶額外加入了“考核區”與“創新區”兩個分組。

根據 MXC 定義，兩個分組包含的數字資產分別如下：

•

考核區：

專案通常為早期新興專案，有一定使用者基礎。考核區的專案考核時間限時60天，使用者可以透過 MX 投票為專案續期。到期後項目將自動隱藏或下架，不再另行通知。考核期內對於開發順利，交易人數和活躍度達到一定程度的專案可轉板到創新區，專案在創新區經過一定考核後可轉板到主機板區。

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創新區：

交易品種為新型產品，全球流動性較小。創新區專案通常已上線幣安、火幣等其他頭部交易平臺，價格波動較大，有一定的共識基礎及使用者群體。

MXC 交易所官網主介面，來源：mxc。la

• 可以發現，

MXC 抹茶的風險分級呈階梯式。

在“考核區”分組的數字資產風險最大，其次為“創新區”，最後為傳統分組。

•

在“考核區”上線新幣種速度相對較快。

然而，進入傳統分組的專案需要經過來自市場表現、使用者活躍度等多個方面的評估與篩選（如上線主要大型交易所、交易量、流動性情況等），一定程度上避免了整體風險的增加。

• 此外，

MXC 抹茶亦加入了動態市場監測與進展跟蹤機制。

該機制包含“考核期”與“投票”兩個環節。考核期通常為60天，在此期間，MXC 抹茶團隊與社群成員將針對開發進度、交易量、流動性等多個方向進行實時監測，一旦專案出現異常情況，社群與團隊便可在平臺發起投票，決定是否將相關專案從平臺移除。平臺幣 MX 作為治理通證可參與相關投票。為激勵使用者投票，使用者可根據投票數量佔比獲得該專案續期期間所產生的交易手續費總額的50%獎勵。

流動性保護

對於非主流數字資產而言，由於上線時間、社群規模等多種原因，其交易量普遍相對較低、交易者數量相對較少，市場易遭惡意操縱，故流動性保護十分必要。MXC 抹茶採用了兩種流動性保護措施：嚴格 API 交易限制與僅限價交易。

• 目前 MXC 抹茶支援的最大批次運算元目為20。此類措施對於量化交易與API 交易者而言相對不友好，但對於保證流動性而言至關重要，可以避免因大戶透過 API 批次交易操縱市場或導致流動性枯竭等問題的產生。

• 對於未在大型交易所中發行的部分交易對而言，MXC 抹茶僅支援限價交易。此措施可以一定程度上防止擠兌風險，同時限價單可以保證使用者在交易時有足量訂單儲備，亦可減少流動性枯竭發生的可能性。

從近期資料看，

流動性保護在保證非主流數字資產流動性方面較為有效。

根據 Coinmarketcap 流動性得分資料（綜合滑點、訂單簿深度等資料得出），截至 2021年4月6日，MXC 抹茶在 Binance 等大型交易所未上線的非主流數字資產中，共有68個交易對擁有100以上的流動性分數，部分流動性較好的交易對如下表所示。考慮到絕大多數非主流數字資產交易者均為小額交易（100-10000美元之間），100以上的分數表明該交易對的表現已經足以滿足一般交易流動性所需，其滑點與訂單深度亦在可接受範圍內。

部分流動性較好非主流數字資產交易對及流動性得分，來源：Coinmarketcap， TokenInsight

合約交易：“三管齊下”

在永續合約市場，從交易量看，截至2021年3月25日，MXC 抹茶第一季度成交金額為 338。6 億美元。然而，在永續合約市場，

MXC 抹茶在部分非主流幣種永續合約交易方面仍然具有一定特長，甚至不亞於綜合大型交易所。

以 OCEAN/USDT 為例，MXC 與大型交易所在買盤側近端合約規模與 Binance 不分伯仲，來源： MXC 官網，Binance 官網

對於非主流數字資產合約而言，流動性與客群是關鍵。

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在合約方面，

MXC 抹茶保護流動性的措施較為特別：降低掛單費用，提升吃單費用。與中等規模交易所與動輒0。1%甚至更高手續費的交易所相比，MXC 抹茶的交易費用相對較低，而掛單方面的優惠激勵使用者更傾向於使用限價交易而非市價交易模式，而這種模式在現貨市場對於非主流數字資產的交易流動性保護作用已經得到了證明，在衍生品市場中作用亦較為明顯。

部分交易所維持保證金率與手續費率對比，來源：TokenInsight

• MXC 抹茶採取的根據交易量給予折扣與獎勵措施，以及交易贈金機制、“復活卡”機制，對新人及高風險非主流數字資產較為友好：交易折扣與獎勵刺激了使用者的交易積極性，“復活卡”機制透過“允許使用者爆倉一次而不受損失”的策略，吸引了部分風險中性與風險厭惡客群，同時鼓勵了新人的加入。而上述措施對於提高非主流數字資產合約的流動性而言，均具有積極作用。

MXC抹茶手續費折扣措施，來源：mxc。la

• 此外，儘管整體規模較小，MXC 抹茶在合約交易方面的風控系統依然完整有效，且針對低流動性情形進行了一定最佳化。除動態減倉機制、動態強平機制外，MXC 抹茶設計了合理價格標記系統，其合理價格等於標的指數價格加上隨時間遞減的資金費用基差。該系統將標記價格設定為合理價格而非最新交易價格，可以在市場流動性較差的情況下，一定程度上避免高槓杆產品發生不必要的強制平倉，對於交易量與流動性均較低的非主流數字資產合約而言幫助較大。

小結

非主流數字資產交易的核心在於流動性。一般來講，足量客群是流動性的主要來源，但對於規模較小的交易所而言，客群規模的限制無疑增加了高風險幣種交易的風險。MXC 抹茶的交易系統針對非主流數字資產交易的高風險、低流動性情形，在風控與撮合系統方面進行了一系列最佳化，在保證流動性的同時有效降低了交易風險，從而成功獲得比較優勢，憑藉在利基市場中的領先地位，作為能夠較快發掘新興數字資產的精品交易所，在數字資產市場中成功生存下來，也獲得了非主流數字資產永續合約交易方面的口碑積累。

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