報告期內，南極光前五大客戶銷售佔比高達9成，客戶集中度十分之高，再加上大規模的產品賒銷，不僅不利於公司的週轉，還隨時面臨著款項難以收回的風險；而其招股書中財務資料的勾稽異常，則直指其所披露資訊的真實性。

近日，深圳市南極光電子科技股份有限公司（以下簡稱“南極光”）披露了招股書，擬在創業板上市，募集資金5。21億元。其主要從事LED背光源研發、生產、銷售，主要應用於智慧手機及車載顯示器、醫療顯示儀等顯示領域。

《紅週刊》記者翻閱其招股書發現，南極光業績大幅波動，經營上客戶集中度過高，受大客戶所制，應收賬款居高不下，個別年份利潤雖有增長，但現金流入卻相當有限，更為關鍵的是，其諸多財務資料存在疑點，真實性有待考證。

產品銷售受制於人

根據Wind披露的資料核算，南極光在2016年至2018年的營收增速分別為24。24%、-3。34%、38。37%，同期淨利潤增速分別為213。05%、-43。54%、88。76%。可見，其業績在2016年經歷了爆發式的增長後，2017年便出現大幅萎縮，2018年方逐漸回升，由此不難看出，南極光的業績並不穩定，波動十分明顯。

雖然2016年和2018年南極光的營業收入都有較高的增長，但是與此同時，其應收賬款的規模也在不斷增加。招股書披露，2016年至2018年，南極光應收賬款餘額分別為2。47億元、2。84億元、3。82億元，佔當年營業收入比例分別為42。46%、50。54%、49。10%。顯然，其應收賬款比重較高，這意味著其近一半的收入都來自於賒銷，大規模賒銷雖然能促進銷售增長，但卻會佔用公司的運營資金，影響流動性，不利於公司的擴張發展。同時，鉅額的應收賬款還面臨難以回收的風險，有朝一日，一旦風險爆發，恐怕就真的是“賠了夫人又折兵”了。

或許是因為賒銷規模過大，南極光的經營性現金流狀況並不怎麼好，2016年至2018年，其經營活動產生的現金流量淨額分別為2576。51萬元、1705。93萬元、2814。27萬元，相較於其同年淨利潤來看，各年的淨現比分別為0。51、0。6、0。53，連續多年均小於1，這也就意味著南極光近年來，空有利潤的增長，“真金白銀”的流入卻相當有限。

進一步檢視其應收賬款前五名客戶，2019年6月末，位於前四名的分別為合力泰、京東方、華顯光電、聯創電子，這四家公司恰是南極光前五大客戶中的前四名，合計應收金額高達2。91億元，而合計銷售金額共計3。18億元，由此可見，南極光對於大客戶的賒銷情況較為嚴重。事實上，正是由於南極光經營上高度依賴於大客戶，導致其處於被動地位。

招股書顯示，2016年至2018年，南極光向前五大客戶銷售實現的收入佔當期營業收入比例分別為91。26%、91。94%、91。24%，也就是說，其銷售收入大部分來自於前五大客戶，其中風險不容忽視：一方面，客戶過於集中，倘若下游客戶經營出現問題，那麼很可能會影響到南極光，對其業績造成影響；另一方面，其下游客戶為國內較為知名的廠商，南極光對其的高度依賴大大降低了自身的話語權。這一點，從其財務資料便可見一斑，一般來講，如果產品具有獨特性，競爭力較強，在市場中有較強的話語權，則往往會以一定比例預收貨款；反之，如果產品供應充足，市場競爭充分，企業不得不大量賒銷，則預收貨款較少，應收賬款回款較慢。報告期內南極光預收賬款僅有數萬元，而應收賬款的金額、佔比都不低，凸顯其話語權並不高。

營收資料存疑

南極光不僅在經營上受制於大客戶，其招股書中披露的財務資料還存在諸多疑點。

招股書顯示，南極光2018年營業收入金額達7。78億元（如表1），考慮到其適用於16%的增值稅稅率（注：自2018年5月1日起，增值稅稅率由17%下調至16%），按月平均計算收入，估算出其含稅營業收入約為9。05億元，同期其合併現金流量表中的“銷售商品、提供勞務收到的現金”為4。73億元（預收賬款變動很小，忽略不計），將其與含稅營業收入與相互勾稽，則比含稅營收少4。32億元。該差額因當期未收到現金，理論上應體現為經營性債權同等規模的增加。

具體來看，在其合併資產負債表中，南極光的經營性債權主要由應收賬款及應收票據組成，2018年二者合計金額為5。15億元，較2017年的3。90億元增加了1。25億元。同時，2018年其壞賬準備較2017年末增加了442。39萬元，因此，其經營性債權的實際增加金額為1。3億元。然而，這卻與4。32億元的理論應增加額相差3。02億元。這說明南極光有3。02億元的營業收入沒有相關債權及現金流的支援，相對於南極光當期9。05億元的含稅營收，該部分佔比高達33%。

以同樣的方式核算其2017年的資料，當年其實現營業收入5。62億元，按照當年17%的增值稅稅率估算，則含稅營業收入約為6。58億元。其合併現金流量表中“銷售商品、提供勞務收到的現金”為4。06億元（預收賬款變動過小，忽略不計），與含稅營收相較少了2。52億元，也就意味著，其相關的經營性債權將出現相同規模的增加。

然而，翻看其資產負債表，其2017年末應收票據、應收賬款及壞賬準備金額達4億元，較上年增加了9466。25萬元，但這卻較理論應增加額2。52億元少了1。58億元，這就代表著其當年有1。58億元的營業收入沒有相關債權的支援，不知從何而來。

那麼，究竟是什麼原因導致南極光連續兩年均出現如此鉅額的差異？從南極光招股書披露的資訊來看，其存在將銷售過程中收到的客戶票據背書給供應商用於支付貨款的採購模式，然而，招股書並沒有給出詳細資料，不過其票據背書採購模式似乎無法解釋這鉅額差異，具體理由我們會在下文詳細解釋。

難解的勾稽異常

既然南極光的營業收入存在鉅額勾稽差異，又存在票據背書採購，那接下來我們就來看看其採購資料的勾稽情況。

據招股書披露，2018年南極光向前五大供應商採購的金額為2。03億元，佔總採購額的42。13%，由此可知，其全年不含稅採購金額約4。81億元，按照當年增值稅稅率的變化（稅率變化同上文）估算其全年的含稅採購金額約5。6億元。理論上，該部分含稅採購一方面會體現為現金流量的流出，另一方面則會導致相關經營性債務的增減變動。

2018年，南極光“購買商品，接受勞務支付的現金”金額為2。6億元（本期預付賬款變動額甚微，無需考慮），與含稅採購金額相較少了3億元，這也就意味著本期其經營性債務將會出現同等規模的增加。

翻看其資產負債表，2018年應付賬款金額為2。26億元，應付票據金額為1。26億元，二者合計較上期增加了1。06億元，但這卻比理論應增加額少了1。94億，這也就代表著其有1。94億元的採購金額可能披露不實。

上文我們曾提到，南極光存在透過票據背書支付貨款的結算方式，因此，如果上文營業收入與現金流的勾稽差異是由此而產生，那麼該差異理論上應該和採購與現金流之間的勾稽差異金額相當，但事實上，營業收入與現金流之間的勾稽差異為3。02億元，比採購與現金流之間1。94億的勾稽差異多出了1。08億元。顯然，票據背書採購方式無法解釋上述營業收入與現金流之間鉅額的勾稽差異，這意味著其2018年營業收入存在虛增嫌疑。

以同樣的方式核算其2017年採購資料仍存鉅額差異。招股書顯示，2017年其向前五大供應商採購額為1。26億元，佔比37。46%，由此推算出全年採購總額為3。36億元，按照17%的增值稅稅率估算，其含稅採購總額為3。93億元。同期其“購買商品，接受勞務支付的現金”為2。13億元，扣除預付賬款變動後與含稅採購金額相較少了1。81億元，理論上，該金額將導致其經營性債務的增加。

然而，南極光2017年應付票據及應付賬款合計金額為2。46億元，較上年相同專案1。79億元僅增加了6760。77萬元，其經營性債務比理論應增加額少了1。13億元。

同樣，就算考慮票據背書採購，當年的背書金額也不應超過1。13億元，相較於2017年營業收入與現金流1。58億元的勾稽差異，仍然有近4500萬元營業收入無法用票據背書採購解釋，那麼南極光這多出收入又從何而來呢？這需要公司給出合理的解釋。■