長江商報記者 明鴻澤

全球光伏元件龍頭東方日升（300118。SZ）這次創造了歷史。

2月2日晚間，東方日升釋出公告稱，終止可轉換債券發行，並啟動退款工作，2月5日前退回給投資者。這是A股市場30年來迄今為止可轉換債券發行後終止的首例。

導致東方日升發債最終失敗的直接原因是經營業績變臉。去年前三季度，公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤（簡稱淨利潤）為6。48億元，而公司預計全年為1。60億元至2。40億元，扣除非經常性損益的淨 利潤（簡稱扣非淨利潤）為虧損0。60億元至1。40億元。扣非淨利潤虧損，成為可轉換債券發行的障礙。

業績變臉、發債募資失敗，打擊了二級市場投資者信心。今年以來，東方日升股價累計跌幅達50%，市值蒸發超過120億元。

針對目前的狀況，東方日升公開表示，業績變動的不利因素正在消除。

可轉換債券募資再次失敗

跨過四個年頭，東方日升發行可轉換債券的計劃以一紙公告的形式宣告失敗。

1月29日晚，東方日升釋出2020年度業績預告，公司預計全年淨利潤為1。60億元至2。40億元，上年為9。74億元，同比下降75。35%至83。57%。公司所持有的交易性金融資產的公允價值變動收益約為3億元， 扣除這部分收益，淨利潤為虧損0。60億元至1。40億元，上年同期為8。23億元，同比下降107。29% -117。00%。營業收入為150億元至170億元，高於上年的144。04億元。

此時，1月31日，東方日升釋出緊急公告，向不特定物件發行可轉換債券中止上市。原因是，2020年度的扣非淨利潤為虧損，不符合發行可轉債發行上市條件。

2月2日晚，東方日升正式宣告可轉換債券發行失敗。公司稱，終止向不特定物件發行可轉換公司債券事項並撤回申請檔案，中止變為終止，公司表示，已經啟動退款工作，將在2月5日前退回給投資者。

根據公司披露的債券發行方案，公司擬向不特定物件發行可轉換債券，規模為不超33億元。所募資金將用於年產2。5GW高效太陽能電池與元件生產專案、年產5GW高效太陽能電池元件生產專案（一期）、全球高效太陽能電池元件創新中心專案等專案的建設等。

毫無疑問，本次發債募資失敗，將直接影響東方日升上述募投專案建設，公司自身暫時也難以籌集到超30億元資金用於上述專案建設。

長江商報記者發現，早在2018年，東方日升就計劃透過發行公司可轉換債券進行募資用於專案建設，並持續在推動。

2019年9月，東方日升的首次可轉換債券發行方案被證監會否決。當時，公司計劃發行規模為27。10億元可轉換債券，這部分募資計劃用於年產2。5GW高效太陽能電池與元件生產專案、澳洲Merredin Solar Farm 132MW光伏電站專案建設，分別擬使用募資19億元、6億元，還有2。10億元用於補充流動資金。

隨著發債方案被證監會否決，東方日升的擴產計劃泡湯了。

可轉換債券發行方案被否，東方日升沒有披露具體原因。在稽核債券發行方案時，發審委對該東方日升2018年收購江蘇九九久科技有限公司（九九久）事項較為關注。

2018年8月6日，東方日升釋出關於支付現金購買江蘇九九久科技有限公司51％股權暨關聯交易的公告，擬以現金13。99億收購必康股份持有的九九久科技51％股權。由於轉讓方必康股份的實控人李宗松系 公司持股5％以上的股東，此次收購構成關聯交易。

奇怪的是，這一收購事項未經股東大會審議就支付了3。8億元交易意向金，後被股東大會否決，未能及時收回這筆資金，構成關聯方資金佔用。且交易標的收購價格的公允性和合理性也受到質疑，存在涉及關聯方利益輸送的嫌疑。

經營合規性或是上次可轉換債被否的主要原因。

去年6月，公司再次籌劃可轉換債券發行募資工作。

對比發現，兩次可轉換債券募資的專案中，均有年產2。5GW高效太陽能電池與元件生產專案。這似乎說明，東方日升的這一專案建設一直未能有效推進。發債再次失敗，或將影響公司產業佈局。

業務單一抗風險能力低

業績變臉導致可轉換債券發行再度告敗，或足以說明東方日升抵禦風險的能力較低。

東方日升成立於2002年，2010年在深交所掛牌上市。公司是全球十大光伏元件企業之一，主要業務涉及光伏電池片與元件、新材料、光伏電站、智慧燈具和新能源金融服務等五大板塊。核心業務為太陽能 元件的生產和銷售，2019年太陽能電池元件業務收入佔總收入比例為79。76%。

近年來，東方日升動作頻頻，持續進行產能擴張。

東方日升相繼成立日升投資公司、收購江蘇斯威克85%股權，還設立網際網路金融及融資租賃公司，佈局電站業務、EVA膠膜和新能源金融業務。公司與江蘇常州金壇區簽約，擬投資80億元建設 5GW電池和5GW元件產能，與浙江義烏方面簽約，擬投資20億元建設5GW的太陽能電池元件生產基地專案。

透過系列擴張，東方日升成為全球光伏元件領先企業。截至2020年6月底，公司光伏元件年產能為12。6GW，產能主要分佈於浙江寧波、江蘇金壇、浙江義烏、河南洛陽等生產基地。

2010年上市以來，東方日升也多次藉助資本市場功能進行募資。wind資料顯示，包括首發募資，公司直接募資金額達57。13億元。這些募資，基本都用於收購資產、產能擴張及補充流動資金。

雖然已經躋身全球光伏元件領先之列，但東方日升的經營業績不太穩定。

資料顯示，2011年，公司實現的淨利潤為0。54億元，同比下降80。33%，2012年為虧損4。81億元。2014年為0。67億元，同比下降11。51%，2017年為6。50億元，同比下降5。67%。2018年下降64。24%，淨利 潤為2。32億元。算上2020年，近10年，淨利潤同比有6個年度在下降。

2020年，東方日升在第四季度的淨利潤預計虧損4。88億元至4。08億元，主要原因在於光伏元件產品原輔材料價格上漲及銷售價格下降導致主要產品毛利率下降明顯。

第四季度，公司整體銷售毛利率為9。35%，較前三季度的21。07%下降約11。72個百分點。其中，主要產品光伏元件的銷售價格由前三季度的均價1。59元/W下降至第四季度的1。35元/W，降幅達14。96%。

公司稱，第四季度的元件成本較第三季度上升約10%。第四季度光伏元件需求旺盛，一些原輔材料供需不匹配，在大量需求的刺激下，相關廠商普遍採取漲價策略。特別是光伏玻璃，第四季度價格較三季 度增長超過50%，僅這一種材料就使得單瓦元件成本增加0。07元，其中12月更處高位。按公司第四季度元件銷售量2590。85MW計算，玻璃漲價對利潤帶來影響約1。8億元。

A股市場上，隆基股份、天合光能均涉及光伏元件環節，兩家公司2019年光伏元件業務銷售佔比分別為44。29%和70。30%。隆基股份預計，2020年淨利潤82億元至86億元，同比增長55。30%至62。88%，扣非淨利潤77。80億元至81。80億元，同比增長52。73%至60。58%。天合光能預計淨利潤12。01億元至13。28億元，同比增長87。55%至107。29%，扣非淨利潤10。96億元至12。11億元，同比增長79。32%至98。20%。

兩家公司淨利潤同比大增，原因為隆基股份除擁有元件外，還擁有較大的上游矽片產能。天合光能則在海外高毛利地區的光伏元件業務銷售增長顯著。

由此可見，東方日升抵禦風險的能力較低。

視覺中國圖