理財公司存續產品配置的非標資產平均佔比不到10%，部分銀行理財資金配置比重不足2%

一度成為商業銀行理財資金配置的主流資產——非標資產，如今遇冷。

記者近期從業內獲悉，理財公司存續產品配置的非標資產平均佔比不到10%，部分銀行理財資金配置比重不足2%，均遠低於2018年落地的資管新規限額要求。

非標資產配置，一直是銀行理財產品的差異化優勢之一。理論上，非標資產估值適用攤餘成本法，估值較為穩定，對於追求穩定收益的銀行理財資金而言，配置非標資產可以平滑淨值波動，甚至增厚收益。在監管明確非標投資規定之後，非標資產為何被行業冷落？

持續大幅低於限額紅線

“沒想到整體佔比這麼低。”一家城商行資管部投資經理有些意外地向記者說道。

一家股份行理財公司人士提供的資料顯示，今年理財公司存續產品投資的非標資產佔比不到10%。

“我們更低，配置的佔比已不足2%。年初投資了一些非標資產，但都是券商收益憑證，底層掛鉤的都是‘中證500’這樣的指數。”另一家城商行資管部門總助說，這些都不是傳統的非標資產，傳統非標資產今年“一概不碰”。

非標資產，是指除標準化債權類資產之外的債權類資產。傳統意義上的非標資產，主要是地產、城投、股票質押、信託貸款等債權融資，其中絕大部分本質上是信貸資產。

銀行業理財登記託管中心（下稱“理財中心”）釋出的報告有更直觀的資料。2018年至2021年，理財資金配置非標資產的佔比分別為17。23%、15。63%、10。89%、8。40%。截至今年6月末，理財產品投資資產合計31。81萬億元，其中非標資產佔比為7。14%，較去年同期減少5。94個百分點。

根據資管新規要求，理財公司在任何時點配置的非標資產不超過其管理的全部資產管理計劃淨資產的35%。而對商業銀行的配置比例還有額外限制，即不得超過本行上一年度審計報告披露總資產的4%。對比監管要求看，理財資金配置的非標資產佔比，已持續大幅低於紅線35%。

三重因素導致佔比下降

理財資金持有的非標資產規模佔比大幅下降，首要影響因素是監管。

商業銀行理財資金投資的非標資產屬於表外資產。表外的非標資產，不佔用銀行風險資本，也不計提風險撥備等，相當於脫離資本充足率約束來擴張業務，隱藏巨大的信用違約風險。

資管新規重點規範了理財公司及銀行理財資金非標資產投資，提出35%的限額管理要求及期限匹配要求，並設定風險係數。這意味著理財資金配置非標資產規模受控，要消耗資本金。

投資非標資產受限後，當時不少銀行理財轉投處於模糊地帶的“非非標”，即理財直接融資工具、信貸資產流轉和收益權轉讓相關產品等，並對這類產品能劃定為標準化資產抱有較大期待。然而，“非非標”資產最終仍被認定為非標資產。

種種約束下，銀行不得不快速壓降非標資產類產品。

理財資金配置的非標資產佔比近乎“腰斬”，還有理財業務本身的因素。

一家合資理財公司投資經理表示：一是資管新規嚴禁理財產品期限錯配，而目前銀行理財產品短期化特徵仍然明顯，非標資產期限都較長，與產品期限很難匹配；二是投資風險偏好收緊，適配可選的資產很少。

據中金公司統計，截至今年6月23日，6個月以下期限理財產品佔比最多，約63%。而非標資產主流期限一般都是1至2年。根據資管新規要求，產品期限一定要覆蓋資產的期限，大部分無法匹配。

還有一大影響因素是，理財產品規模仍在持續增長，而非標資產規模一直壓降，相當於分母增大、分子變小，使得理財資金配置非標資產的規模佔比快速下降。

非標資產的配置價值

各種因素推動下，銀行理財配置的資產越來越集中在債券市場。根據理財中心報告，截至今年6月末，理財資金中接近七成配置債券資產，其中信用債佔比接近50%。

11月中旬，債券市場突現大幅波動，銀行理財產品收益出現下滑，超過2000只產品淨值跌破1，理財公司面臨一定贖回壓力。這種背景下，非標資產的配置價值值得重新審視。

實際上，對追求穩健收益的銀行理財客戶而言，非標資產有一定優勢。這主要是因為，與債券這樣的波動型資產相比，非標資產估值比較穩定，收益相對標準化資產較高。“非標資產沒有市場利率波動風險，融資客戶來源於母行。在沒有違約風險的情況下，如果利率也不錯，對理財資金來說，就屬於比較好的資產。”前述城商行投資經理說。

配置非標資產，對拉動理財產品收益率有多少貢獻？據中金公司測算，在20%（對標固收+）與49%（對標混合類）的配置比例下，若產品目標業績比較基準為4%，4。7%收益率的非標資產可使產品收益率分別提升0。18%、0。67%。

在目前的宏觀環境下，一些投資經理認為配置非標資產意義不大。前述城商行資管部投資經理說，雖然短期內產品抗不住市場波動，但是又沒法投非標資產。長期限產品雖然可以投資非標資產，但沒有必要為了熨平市場波動去投資非標資產，好的非標資產太稀缺。

即便前段時間債市大跌，產品面臨贖回壓力，前述城商行資管部門總助表示，這種情況下，該行只會考慮債券本身策略，暫時不會考慮配置非標資產。“債市雖然波動，但市場風險可以自我修復；非標資產一旦出了信用問題，就是顆粒無收，投後管理壓力太大。”

不過，非標資產如消費信貸類資產證券化（ABS）產品，今年還是得到一些理財資金的青睞。一位消費金融公司人士稱，公司今年發行的ABS產品得到理財公司搶配。“現在市場上好的非標資產很少，消費金融ABS底層資產分散，期限也剛好和理財產品匹配，因此較受歡迎。”