南財理財通課題組 丁盡勉 獨家報道

據南財金融終端、南財理財通資料

，截至2022年12月14日，今年以來全國發行淨值型銀行理財產品25，750只。其中，一級（低風險）產品佔比2。33%，二級（中低風險）產品佔比84。92%，三級（中風險）產品佔比11。68%，四級（中高風險）產品佔比0。58%，五級（高風險）產品佔比0。49%。

投資性質方面，固定收益產品佔絕對主流，佔比94。90%；混合類產品佔比3。93%；權益類產品佔比0。81%；商品及金融衍生品類佔比0。37%。

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含權產品竟跑輸現金類？

據南財理財通資料，截至2022年12月9日，在理財公司“固收+期權”公募產品近6月業績排行榜中，有5家理財公司產品躋身行業前十，包括工銀理財“全球輪動固定收益”系列、信銀理財“樂贏多資產”系列、平安理財“鑫享全球大類資產趨勢”系列、廣銀理財“幸福聯動”系列以及招銀理財的“招睿全球資產動量”和“招睿中證500看漲價差”系列。

收益指標上，課題組選取近6月年化收益率評價，

招銀理財“招睿中證500看漲價差一年2號”、信銀理財“樂贏多資產掛鉤一年開1號”和工銀理財“全球輪動固定收益類封閉淨值型產品(19GS8114)”分別以3.39%、2.86%和2.60%的收益率位列榜單前三名。

績效指標上，課題組選取收益/回撤比進行評價，表現最好的是工銀理財“全球輪動固定收益類封閉淨值型產品（19GS8114）”，其收益/回撤比高達13。75。

同時，本期榜單前10中有5只產品的收益/回撤比為負數，這表示產品近6月年化收益率低於近6月現金管理類理財產品7日年化收益率的均值。據南財理財通資料顯示，現金管理類理財產品近6月的7日年化收益率均值為2.231%。

R5級“雙降型雪球”衍生品類理財面世

南財理財通課題組監測到，招銀理財在三季度發行了3只“雙降型雪球”產品，分別是“招越臻選聯動系列6號”“招越臻選聯動系列12號”“招越臻選聯動系列15號”。這三隻產品的投資性質均屬衍生品類理財產品，募集方式均為私募，風險等級為五級（高風險）。

本期，課題組以“招越臻選聯動系列6號”為例，對該類產品的期權結構及產品運作模式進行介紹。

據南財理財通資料，“招越臻選聯動系列6號”成立於2022年8月4日，

業績比較基準為年化5%-19%/年，課題組認為區間過大。

該產品首次認購單筆最低金額為1006萬元（其中認購費6萬元，淨認購金額1000萬元），僅面向透過合格投資者及專業投資者評估的個人投資者及機構投資者進行發售。

在運作方式上，該產品採取“2+2”年的模式。其中，前2年為“雙降型雪球”的執行期，掛鉤標的為中證500指數，採取封閉式運作，投資者在此期間不能對產品份額進行贖回；後2年為產品延長期，採用開放式運作，產品結構由“雙降型雪球”轉為掛鉤相同標的“固定增強結構”。

產品是否進入延長期，取決於“雙降型雪球”的運作情況：

（1）倘若在前2年封閉期內，“雙降型雪球”敲出，即投資者收益為正，則產品將在敲出日對應的提前終止日結束執行；

（2）倘若在前2年封閉期內，“雙降型雪球”既未敲入亦未敲出，即投資者收益為正，則產品將在2年觀察期內最後一個觀察日所對應的終止日結束執行；

（3）倘若在前2年封閉期內，“雙降型雪球”曾敲入且未敲出，即投資者本金虧損，則產品將繼續存續並進入延長期，同時“雙降型雪球”結束執行，產品結構由“雙降型雪球”轉為“固定增強結構”，目的是透過延長期運作改善客戶體驗。

相比“經典雪球”向上敲出障礙價格和敲出利率均保持不變的特點，“雙降型雪球”的不同之處在於其向上敲出障礙價格和敲出利率均同時降低。

為簡要說明“雙降型雪球”的收益場景，課題組假設向下敲入價格為“交易標的初始價格*70%”（按日觀察）；向上初始敲出價格為“交易標的初始價格*100%”（按月觀察），敲出價逐月降低0。5個百分點；同時，初始敲出利率為年化15%，利率按季調整，每次降低1個百分點；觀察期限為12個月。

“雙降型雪球”收益場景剖析

（1）第1種收益場景：未敲入且敲出

觀察期內，未發生敲入事件，但發生了敲出事件，則該結構提前到期，實際收益為“敲出日對應的敲出利率*執行天數/365”。

（敲入事件指交易標的收盤價在敲入觀察日向下擊穿敲入價；敲出事件指交易標的收盤價在敲出觀察日向上擊穿敲出價。）

（製圖：南財理財通）

（2）第2種收益場景：未敲入且未敲出

觀察期內，未曾發生敲入事件且未發生敲出事件，則該結構正常到期，實際收益率等於期末觀察日所對應的敲出利率。

（製圖：南財理財通）

（3）第3種收益場景：曾敲入且敲出

觀察期內，曾發生敲入事件，但同時發生敲出事件，則該結構提前到期，實際收益為“敲出日對應的敲出利率*執行天數/365”。

（製圖：南財理財通）

（4）第4種收益場景：曾敲入且未敲出

觀察期內，曾發生敲入事件且未發生敲出事件，則該結構正常到期，同時投資者產生虧損，虧損幅度等於交易標的期末價格較期初價格的跌幅。

（製圖：南財理財通）

就“招越臻選聯動系列6號”而言，其“雙降型雪球”結構的觀察期為22個月；敲入價格為“70%*期初價格”，每個交易日觀察一次交易標的價格是否敲入；期初敲出價格為“100%*期初價格”，期末敲出價格為“79%*期初價格”，每月觀察一次交易標的價格是否敲出；期初敲出利率為20。7%/年，期末敲出利率為6。00%/年。理財公司可根據市場需求對產品敲出價格和敲出利率的下調頻率、單次下調幅度進行調整。

在底層結構方面，“雙降型雪球”與“經典雪球”的期權結構相同，即賣出障礙式看跌期權並買入一組障礙式看漲二元期權。不同的是，“雙降型雪球”在敲出利率、敲出價格上的設定不同，相較“經典雪球”，“雙降型雪球”的看漲二元期權不僅敲出價格逐級降低，敲出利率亦隨著敲出難度即虧損風險的降低而降低。

南財理財通課題組高度關注銀行理財創新設計，並針對理財產品底層不同雪球結構進行深度剖析，請見關聯文章。

（資料分析師：張穭方；實習生：）

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