8月社融出爐了，新增人民幣貸款規模有所修復算是希望之光以外，其整體增速回落，頹勢依舊。今年的社融資料我們一直都在跟蹤，社融月月有，月月皆不同。這次依然有一些新花樣和政策預期值得細品。

01. 8月社融“亮點”分析

用一句話來形容8月社融，那就是：

8月社融“亮點”分析

因為企業中長期融資，雖然明顯多增，但基本是打腫臉充胖子，未來極有可能再度回落。

企業中長期融資包括：企業中長期貸款，信託貸款和委託貸款。

能力不夠，態度來湊。

（1）首先，今年企業中長期融資的給力，與背後央媽和財爸的“餵奶”政策有直接關係。但是要想靠這種方式維持社融的體面，餵奶動作是不能停的！

相當於吃得再好，吸收不了。

因為企業中長期融資的先行指標，是地產投資+基建投資。

而在經濟修復過程中，只有政府部門（基建）和居民部門（地產）主動加槓桿創造需求之後，企業才有加槓桿投資的真實意願，

否則即便你看到企業融資增加，很可能是央企這些氣氛組的人情世故而已。

那麼居民部門對融資現在到底是什麼態度呢？

直接上圖吧。

早就說過，瘸了地產這條腿，僅靠基建的一己之力，是帶不起這個節奏的，所以

（2）其次，地產投資的拉胯，依舊是拖累企業中長期融資的罪魁禍首。

，更可能只是曇花一現。

企業中長期融資的企穩回升

8月M1同比小幅回落，但當下更重要的是與M2的差距，而非趨勢。

一般認為：

02. M1-M2的“亮點”

原因是M2增速反應了企業資產的增速，M1反映了企業的持幣意願。

放水直接會影響M2增速，M1更代表真實的企業投資的需求。

而企業持幣需求主要與企業的預期相關，未必隨著企業資產的擴張而增加。

因此M2-M1增速過大時，

M1-M2的“亮點”

8月資料可以看到，M2的同比12。2%，M1同比6。1%，兩者差值6。1%，大於5%，

當M2增速- M1增速>5%時， PMI<50%, 代表市場投資低迷。

所以從貨幣角度分析，結論與社融也是一致的。經濟還沒有企穩跡象。

8月社融，細品之下還有哪些資訊呢？

代表資金在金融機構裡空轉。

表示投資性需求是明顯回落的。

8月社融同比少增，拖累因素主要有三：

03.社融專案細品

社融專案細品

A 負面因素：

同比少增6693億，主要是由於今年新增專項債在上半年已經基本發完，相當於800米跑，前400米就開始百米衝刺，勁兒都使得差不多了。

而去年8月，新增專項債發行放量，衝刺正當時，所以今年同期的小步慢跑，跟去年的衝刺比較，自然是大幅收縮。

之後還有續力嗎？有，但是不多。

預計還有新增5000多億專項債要在10月底前跑步入場完成任務，所以政府債券對社融的拖累是比較好控制的，未來應該會有所減輕。

政府債券、企業債券以及外幣貸款。

但企業債就沒那麼好操作了。8月企業債券融資同比少增3501億，主要原因是：

1）當月企業債到期量增大

去年你是小甜甜，今年你是牛夫人，所以到期了想再續，沒那麼容易。

2）城投債融資政策仍偏緊、地產債發行不暢

很多暴雷的城投債和地產債，帶了很不好的頭，把市場信心炸沒了。

3）間接融資（貸款）的改善，跟直接融資（企業債）搶生意。

貸款既然變容易了，回到原來老路不香嗎？

所以多重原因合力，導致政府和企業債券融資，均不足去年同期的3成。

還有一項，也很扎心。

那就是外幣貸款同比多減1173億，這個好理解，

主要受美聯儲加息、及人民幣貶值壓力加大影響，美元這麼貴，沒人想不開還要去借美元。

以上，就是社融拉胯的最主要原因。

但也不是說8月社融一點兒正能量都沒有，有時候希望就出現在轉角。

1. 政府債券融資

8月社融的最大貢獻者：

2. 企業債券融資

其中包括：委託貸款、信託貸款和貼現承兌匯票。三項合計多增5800億。

這說明在表內標類融資乏力的情況下，上層對非標融資，也就是表外融資的監管有所放鬆，業內人士推斷，大量增加的委託和信託貸款最大的投向目標，就是房企。

新瓶舊酒，拯救社融的新救兵：表外融資，正式登場了。上半年的救火隊員——票據，也終於把接力棒傳給了下家。

想當年，重拳出擊捶表外；現如今，非標真香不排外。

不過，想想這幾年，也倒算不上什麼新鮮事。

那麼從8月社融中，可以看出下一步政策面要怎麼走呢？

3. 外幣貸款

B 正面因素：

有人可能會問，為什麼中美利差這麼大，還要繼續降息呢？

簡單說，工業企業利潤同比為負的情境下，如果不降息，企業揹負的利息成本太高，不願意開工。

再加上通脹雖然有抬頭趨勢，但整體來看還算安全，3%的本壘打勢在必得，所以你有這個能力，為啥不呢？只是要委屈下匯率了。

表外融資。

總之8月社融還是難言“亮點”，很多改善是源於新一輪的氣氛組（表外融資）。

實體經濟仍處於融資需求羸弱、經濟執行磨底的過程中。

在去槓桿的宏觀大目標下，市場需要長期的政策組合，即：

根據以上社融資料分析，

年內再次降準降息非常值得期待。

4.總結

現在已經實現了前兩者，而最後一項也在正路上。