10月下旬以來，儘管受稅期影響銀行體系資金面有所收斂，但在央行連續大額逆回購操作、避險情緒升溫等影響下，債市走強，對應國債期貨大幅上漲，逼近前期高點。後期看，經濟大機率延續弱修復格局，流動性環境將延續穩中趨松局面，寬信用仍面臨阻礙，利率將繼續下行，國債期貨後市依舊偏樂觀。

經濟弱修復態勢延續，政策仍需發力。最新公佈10月製造業PMI為49。2％，低於前值的50。1％；非製造業PMI為48。7％，低於前值的50。6％。在8月和9月連續改善後，景氣指標再度轉頭向下。產需兩端指標均有所下降，生產和新訂單指數分別環比回落1。9和1。7個百分點。從高頻資料看，10月經濟延續結構分化特徵，體現為基建較穩、地產偏淡、出口放緩、貸款需求仍不足。第一，瀝青開工率小幅回落，指向基建和地產投資等建築需求較為溫和；第二，地產中30個大中城市銷售仍低於去年同期；第三，出口運價指數繼續回落，分航線看，地中海、歐洲和美西航線10月運價環比跌幅大於20％，指向美歐需求明顯放緩。

因此，我國經濟恢復發展基礎需進一步穩固，穩增長政策仍需繼續發力，尤其是年內尚有空間的貨幣政策。

歐美衰退預期升溫，海外緊縮政策的外溢影響減弱。最新公佈的美國三季度實際GDP年化環比增長2。6％，繼前兩個季度GDP連續為負後，美國三季度GDP出現反彈，且高於市場預期，較上季度大幅回升。三季度GDP環比折年率錄得正值，主因為淨出口大幅改善。但這並不意味著美國經濟已經出現好轉，一方面，淨出口改善源於進口回落和出口抬升，恰恰反映了其國內需求持續放緩；另一方面，GDP同比增速持平上月，而代表經濟內生動力的消費和投資同比增速則持續放緩。筆者認為，未來隨著美聯儲加息影響的進一步兌現，美國經濟增速將進一步下行，並於1—2個季度內步入實質性衰退。結合近期其他央行及美聯儲官員的講話看，全球央行對繼續大幅加息態度略有轉向。

從10月下旬傳出美聯儲或於12月降低加息幅度開始，到上週加拿大央行意外加息50個基點，顯示出美聯儲在完成11月75個基點加息後降低未來加息幅度的可能。受此影響，美國十債見頂回落至4％以下。而歐洲央行雖如期加息75個基點，但刪除了“以後仍將加息幾次”的說法，也提及了對經濟衰退的擔憂。受鷹派緊縮有可能轉向影響，近期美元指數及美債收益率大幅回落，一定程度上也降低了鷹派緊縮對其他經濟體債市的外溢影響。

銀行保險等配置機構開始增持利率債、減持信用債。2022年9月中債登債券總託管量環比增加9400億元至94。96萬億元，增量主要來源於國債和政策性銀行債；上清所債券總託管量環比增加4734億元至31。21萬億元，增量主要來源於同業存單和中期票據。銀行間債券總託管量增加14134億元至126。17萬億元，環比增長1。13％。從不同機構的增持情況看，商業銀行主要券種託管規模環比增加9097億元，主要增持國債。商業銀行分別增持國債、政策性銀行債5512億元、2751億元；保險機構主要券種託管規模環比增加679億元，主要增持國債。保險機構分別增持國債、政策性銀行債311億元、25億元。廣義基金等交易型機構主要券種託管規模環比增加4023億元，主要增持同業存單。廣義基金分別增持政策性銀行債、國債1394億元、93億元；廣義基金整體增加了主要利率債配置1487億元，減少了主要信用債配置1671億元。證券公司主要券種託管規模環比增加286億元，主要增持國債。證券公司分別增持國債387億元、減持政策性銀行債124億元。境外機構主要券種託管規模環比減少657億元（8月減少340億元），主要減持國債，是繼2022年2月以來連續第8個月減持，減持規模略有擴大。此外，繼7月和8月小幅增持國債後，境外機構9月減持國債358億元，或與中美債利差逐步擴大有關。

四季度降準仍可期。今年四季度MLF到期量分別為5000億元、10000億元及5000億元，為央行主動調節提供了較大空間。10月央行等量續作MLF，市場降準預期落空後，資金利率向政策利率收攏。11月央行對MLF的續作方式及是否降準值得關注。從近期央行加大逆回購投放力度（單週淨投放8400億元）以促進資金面平穩跨月來看，央行呵護流動性的態度依然較為明確，因此無需過度擔憂資金面過快收緊。短期看，消費修復斜率較低、外需回落風險持續、地產投資難以快速扭轉，經濟弱復甦態勢將延續，且海外經濟逐步滑入衰退的風險加大，因而仍需貨幣政策發力，進一步呵護寬信用程序。

此外，雖然9月金融資料出現了大幅好轉，但近期票據利率指向社融延續弱修復，在排除政策因素後，內生的融資需求依然不足，貨幣政策難以快速收緊，仍需維持流動性相對充裕的狀態以支援經濟發展。因此，後續仍有降準的可能。（作者單位：新湖期貨）

本文源自期貨日報