鋼廠四季度季節性減產，新增焦化產能四季度逐步出焦，影響焦炭產量環比上升，焦化廠庫存或見底回升。從價差和行業利潤角度看，後期成材將強於焦炭，焦炭期貨1月合約價格波動區間參考1750-1950元。主要風險在於焦化行業落後產能退出，如果山西山東淘汰產能嚴格落地，供需偏緊格局不改，焦炭價格波動區間參考1800-2000元。

1-8月粗鋼產量3。7%的同比增幅，1-8月焦炭產量同比減少1。4%， 焦炭供不應求格局不改，但目前焦化利潤依然處在高位，成材價格下跌，鋼廠有減產預期，疊加焦炭期貨高位下跌，是否盤面已經交易完當前基本面供不應求的預期，後期焦炭供需如何研判？

焦炭供應環比增加，關注後期落後產能退出節奏

從周度產量資料看，從8月份以來，焦炭日均產量環比處於上升趨勢，截止9月20日，焦炭產量環比上升4。5%。焦炭產量上升主要是新增產能投產影響，根據鋼聯資料，5-8月份陸續有淨增1500萬噸焦化產能投產，考慮到點火到出焦一般要70天左右時間，後期焦化產量還將延續環比上升趨勢。四季度有淘汰產能退出預期，如果執行退出政策，會加劇四季度供需偏緊格局。山東、山西落後焦化產能要求在今年年底前退出，8月份山西太原要求10月底前退出4。3米以下焦爐，鋼聯統計設計在產產能900萬噸，有訊息稱企業和政府正在協商中，市場對能否是否如期執行尚存懷疑。

另外市場較多關注的是焦炭進口，二季度以來，焦炭進口量逐步上升，截止7月，我國已經從焦炭淨出口轉為淨進口國，7月焦炭進口41萬噸，出口焦炭39萬噸，淨進口2萬噸，只是當前絕對量偏小，並且內外價差收斂，疊加國外可供進口資源不多，鋼聯統計國外可供出口量總計226萬噸，整體對國內資源的衝擊不明顯。

焦炭需求高位維穩，鋼廠減產節奏性影響焦炭需求

焦炭的主要用途是高爐鍊鐵，焦炭的需求與鐵水產量呈正比。高爐產量在8月份創新高，9月高位維穩。日均鐵水維持在250萬噸高位，當前噸鋼利潤偏低，螺紋鋼價格下跌350元，鋼廠有較強的減產動力，影響焦炭需求預期轉弱。但回顧每次鋼價大跌導致鋼廠減產只是節奏性的，鐵礦跟跌以後，噸鋼利潤修復，鋼廠開工將向上恢復，但因四季度是鋼廠生產淡季，整體焦炭需求會比三季度下一臺階。

庫存或見底回升

目前鋼聯的焦炭庫存有獨立焦化廠庫存和鋼廠庫存，以及港口庫存三個資料，焦化廠庫存是生產端屬性；而鋼廠焦炭庫存既有生產端屬性（自有焦化廠焦炭庫存），也有需求端屬性；港口焦炭庫存主要指海運進口煤，以澳煤為主。

今年因進口政策偏緊，港口澳煤庫存持續低位，在進口配額緊缺的背景下，後期港口焦炭庫存對盤面的影響權重下降。而生產端，特別是焦化廠焦炭庫存對盤面的影響權重上升。從8月份以來焦化廠庫存環比下降為現貨提供支撐，考慮到目前成材價格高位下跌，噸鋼利潤偏低背景下，鋼廠大機率會主動減產，修復利潤，或影響焦炭需求下滑，焦化廠庫存見底回升。

並且四季度鋼廠產量也會季節性下滑，結合新增焦化產能陸續出焦，焦炭供需邊際寬鬆，四季度焦化廠庫存或見底回升。主要風險在於落後焦化產能的退出，如果淘汰落後焦化產能嚴格落地，四季度焦炭供需偏緊格局不改。

價差和利潤

當前庫存持續走低，支撐現貨走強，兩輪現貨調漲，累計上漲100元每噸，第三輪調漲還在博弈當中，焦炭折算倉單成本1981元每噸，盤面貼水80元每噸。現貨焦化利潤313元每噸，1月合約盤面焦化利潤276元每噸，焦炭期現價差中等水平，利潤偏高。

從上下游角度看，焦化利潤高於噸鋼利潤，短期鋼材季節性去庫，而焦炭庫存或見底回升，四季度成材或強於焦炭，行業利潤向鋼廠傾斜。

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