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日前，生物製藥公司因明生物遞交港股上市申請，由中金公司和瑞信擔任聯席保薦人。

因明生物此次赴港上市採用“18A”制度，公司目前尚無藥品上市銷售，整體還處於研發投入階段。因明生物IPO前完成多輪融資，不過，隨著估值水漲船高，其賬面上的虧損數字也隨之飆升。

因明生物致力於“First-in-class”新藥研發，研發管線堪稱“花哨”，放眼未來，不僅在國內醫美市場將佔有一席之地，還將搭上寵物經濟的快車，在寵物市場佔有一席之地。

鉅虧的背後，成立三年密集完成6輪融資

2020、2021年，因明生物淨虧損分別為1。73億元、7。69億元，2022年前4個月淨虧損4。17億元，累計達到13。59億元。

早期為滿足資金需求，企業會透過發行可轉債可贖回優先股獲得融資，隨著公司發展，每輪融資估值拉昇，其優先股所對應的公平價值也隨之增長，從而導致企業賬面出現大額虧損，但這部分虧損與公司本身的業務經營沒有關聯。

資料顯示，2020年、2021年及2022年前4個月，因明生物按公平值計入損益的其他金融負債的公平值變動虧損分別為1。03億元、4。67億元、3。11億元。

剔除這一部分虧損，同期，在非國際財務報告準則下，因明生物的經調整淨虧損分別為6970。2萬元、2。21億元和9571。2萬元，累計為3。86億元，這也是公司2020年至今業務推進過程中的實際虧損金額。

兩組虧損資料差距如此之大，主要源於因明生物IPO前完成了多輪融資，僅2021年就完成了4輪融資，最新一輪融資發生在遞表前一個月。

2019年至2020年期間，因明生物完成了一共三期的Pre-A輪融資，金額為9600萬元人民幣；

2021年3月，公司完成了A輪4370萬美元（約合人民幣2。83億元）融資，同月，完成7000萬元人民幣的後續A輪融資，共約3。63億元人民幣；

2021年7月，完成新一輪1765萬元人民幣融資；

2021年9月，又完成4770萬美元（約合人民幣3。09億元）的A+輪融資；

2022年7月，完成1。30億元人民幣的A++輪融資。

圖源自招股書

至此，因明生物每股成本從2020年3月的3。33元上升到15。36元，背上了大額“金融負債”，與此同時也豐盈了自己的現金流，讓它當前並不十分缺錢。截至2020年末，公司持有的現金及現金等價物約為3876。2萬元，截至2022年4月30日，這一數字上升為4。01億元。

對於虧損，因明生物在招股書中解釋稱，絕大部分虧損，由其研發開支產生的成本、行政開支及其他金融負債的公平值變動虧損導致。

高研發投入是系公司虧損主因。 2020年、2021年及2022年前4個月，因明生物的研發開支分別為6090。8萬元、2。26億元和8973。5萬元，CRO開支與員工成本是因明生物研發開支的主要支出專案，二者合計佔公司研發總開支的比例分別高達77。95%、60。02%、72。12%。因明生物目前的研發團隊有169名成員，其中164名僱員位於中國，另外5名僱員位於美國。

從另一個維度來看，其用於核心產品QA102的研發投入分別為980萬元、2820萬元和1210萬元，佔總研發開支的比例分別為16。2%、12。4%和13。5%。該款藥物是針對乾性年齡相關性黃斑變性（Dry AMD）的首創（First-in-Class）眼科小分子藥物，今年5月在美國進入II期臨床試驗階段，是因明生物研發管線中進度最快的，且具有市場稀缺性， 是全球五種已進入II期臨床試驗的乾性AMD小分子在研藥物之一。

因明生物能在3年內獲得眾多資本青睞，首創眼科小分子藥物QA102的研發進展順利是一個原因，另一個重要因素在於，其產品佔位醫美、寵物多個熱門賽道管線。

研發管線四面開花，以後要靠醫美“養家”？

從時間線來看，這是一家“年輕”的生物製藥公司，2019年11月正式成立，致力於自主發現和開發創新型藥物，目前有7種主要在研藥物，其中6種處於臨床階段。

往前追溯，因明生物的業務最早開始於2016年，彼時，北京大學校友黃明國、張巖與免疫療法領域科學家廖學斌博士，共同成立西安宇繁以開展腫瘤免疫研發工作。在2019年，因明生物成立，西安宇繁成為其附屬子公司。

從腫瘤研究開始，因明生物幾乎每加盟一類專家，就開闢一條新的研發管線。

2017年，在免疫療法和眼科領域有所建樹的魏來教授、金明教授加盟，因明生物將研發重點擴大至一些免疫反應可能發揮關鍵作用的眼科疾病，先研發小分子藥物，再研發中藥產品。

2018年，因明生物稱其憑藉在免疫學及小分子藥物方面的經驗，以及在免疫療法方面的自然延伸，開始進行寵物免疫藥物的初步研究及開發工作。同年，在肉毒毒素領域頗有研究的歐陽暉博士加入，成為公司CTO，因明生物又走上了開發新型重組蛋白肉毒毒素產品的路子。

眼科疾病領域，因明生物不僅佈局小分子藥物QA102，還擁有創新在研中藥QA108， 用於治療乾性AMD。該藥物今年1月獲得藥物臨床試驗批准，已在中國進入II期臨床試驗階段。另有一款小分子滴眼液在研藥物，用於治療蠕形蟎瞼緣炎，目前正在籌備美國臨床試驗申請。

寵物用藥賽道，因明生物的小分子Janus激酶（“JAK”）抑制劑GGW101，用於治療犬瘙癢症，另一款潛在首創免疫檢查點抑制劑GGW102，用於治療貓傳染性腹膜炎，兩款藥物均在今年7月於中國完成了I期臨床試驗。

醫美部分，因明生物的重組A型肉毒毒素在研產品YY001於今年3月獲得中國國家藥監局批准，針對眉間紋這一適應症正式啟動I/II期臨床試驗，這也是唯一獲國藥監局批准進行臨床試驗的重組蛋白肉毒毒素在研產品。

腫瘤治療方面，因明生物開發了一種針對腫瘤免疫靶點HPK1的新型小分子抑制劑PRJ1-3024，用於治療晚期實體瘤，目前在中國進入I/II期臨床試驗，在美國進入I期臨床試驗。

因明生物研發管線中，用於治療乾性AMD的口服藥QA102進展最快，該疾病目前全球尚無有效治療方法，相關藥物研發有注射和口服兩類，Apellis製藥（APLS。US）的注射用藥、Alkeus製藥公司的口服藥均已進入臨床III期，口服用藥可及性更強，目前全球在研的有4款，因明生物佔有一席，與另外兩款口服藥同處於II期臨床階段，位於第二梯隊。

根據弗若斯特沙利文報告，預計全球乾性AMD市場將由2023年的2。98億美元增至2025年的16。97億美元，複合年增長率為138。5%，2030年，這一市場將達到72。7億美元，複合增長率為33。8%。一旦有效治療藥物獲批並商業化，市場將呈爆發式增長，但從研發進度來看，因明生物並無先發優勢，且潛在的同梯隊競爭日益激烈。

對因明生物來說，相較於乾性AMD市場，已經佈局的肉毒毒素市場更為成熟，變現相對容易。就中國而言，預計到2025年及2030年肉毒毒素產品市場規模會達到126億及390億元人民幣。因明生物的這一佈局似乎更有看頭，就在其去年9月的A+輪融資中，美妝品牌完美日記母公司逸仙電商還參與了投資。

立足醫美賽道，全球範圍內，非手術類醫美專案中肉毒毒素份額位居第一，但在國內的注射類醫美專案中，肉毒毒素屈居第二，一個主要原因是產品稀缺性強，市場未形成充分的價格競爭和充足的產品供應。國內肉毒毒素市場潛力有待進一步釋放，因明生物的YY001就是產品補充後備役。

截至目前，中國僅有4種獲批准的肉毒毒素產品，其中有3款為進口產品，另有5種在研產品處於臨床階段，因明生物進度最慢，其餘4款均在臨床III期，兩款來自德國和韓國，另兩款分別由愛美客（300896。SZ）及復星醫藥（02196。HK/600196。SH）各自與外企合作推進。

圖源自招股書

從招股書來看，因明生物對於肉毒毒素的商業化也寄予厚望。YY001雖然研發進度稍緩，才在國內啟動I/II期臨床試驗，但因明生物已經在為這款產品開始建設面積約為1。2萬平方米的生產工廠，設計年產能為200萬瓶YY001凍幹劑，預計今年年底就投入生產YY001，先用來支援該產品的III期臨床試驗，未來用於商業化生產。

（本文首發於鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）