說出來的都不是心裡話。

鮑威爾昨晚的講話，鷹派頻頻，本質上還是鴿派的。重申“利率峰值將高於預期”，但並沒有重申11月時所說的“在達到足夠限制性水平之前，還有一段路要走”。講完後，市場對聯邦基金利率峰值預期跌入低於5%的水平。

美股狂歡，強美元短暫結束。

今年，美元成為全球的焦點，但11月以來已經頹勢盡顯，當月跌幅累計達4%，與高點相比，跌幅接近7%。做空的力量也在增加，淨空頭頭寸以升至2021年7月以來最高，當前這輪美元升值週期可能已經築頂，但這不

意味著

長期升值週期結束。

美元歷史上的幾輪升值，給全球都造成了巨大沖擊，特別是新興經濟體，基本都陷入了嚴重的危機之中。

80年代那輪美元指數創下了164的峰值，當時因為通脹壓力，中東石油危機，讓嚴重依賴進口的美國油價大幅上漲，快速拉高了美國通脹指數。當時的美聯儲主席沃爾克鐵腕加息，將美國聯邦基金利率拉昇到22%以上。

倒塌從墨西哥宣佈違約開始，拉美國家迎來債務風暴。

債務違約之後，緊隨其後的就是資金外逃、貨幣貶值、失業率上升等等，最終導致拉美地區的經濟持續衰退。美國經濟也受到了衝擊，但陣痛之後美國成功擺脫了通脹，迎來了十幾年的大發展。

但其他國家就沒那麼幸運了，慘！

90年代的兩次加息，在全球也引發了巨大的連鎖反應，1994年那一次加息，引爆了墨西哥貨幣危機。另外一次就是國人熟知的亞洲金融危機，索羅斯大舉做空泰銖，香港保衛戰。資本的攪局，在很大程度上加劇了亞洲金融危機的混亂。

本輪的一個特徵和以往不同，歐日等經濟體的貨幣貶值幅度普遍大於新興經濟體，傷害是肯定有的，但利大於弊。以日本為例，似乎還有意釋放出放任日元貶值的訊號，日元貶值對日本經濟有利，日元貶值導致的進口成本上升被出口商獲得的益處抵銷。

日本是全球第一大對外淨債權國，日本央行維持寬鬆貨幣政策、放任日元貶值，對其他主要出口經濟體貨幣形成貶值壓力，是事實上的匯率操縱和以鄰為壑的競爭性貶值，和美聯儲率先大幅加息、將本國問題轉嫁他國的做法如出一轍。

這算是慣犯了。

本輪升值過程中，大面積的主權危機沒發生，是因為部分暫停了償債，但G20框架下的暫停償債倡議將於年底到期，應該來的還是會來。另外，棘手的是和上世紀80年代和90年代不同的，以往的債權人都是政府機構，對債務重組可以有更多的協調，但現在更多的是商業機構，挑戰巨大。

所以，真正的考驗還沒有到來。

加息放緩，不等於立刻轉向寬鬆，對於美元而言，這就意味著會從快速急升轉為長期慢漲。

這一輪強勢美元最終會漲到何處，有個叫微笑曲線的理論解釋的很好，它裡面分了三種情況：一是，美國經濟沒其他國家好，這時候美元會弱；二是，美國經濟好，聯儲加息，美元走強，也就現在這種情況。但還有一種，就是全球經濟動盪，債務危機頻發，大量資金借入美元避險。這種時候，美元也會升值。

通脹停下來沒什麼用。

當全球衰退重啟，美元還有可能作為避險貨幣而重新步入強勢週期。強的步伐還沒停下來，風暴還沒結束。