出品

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清流工作室

作者

|

梁耀丹 主編

|

趙妍

被監管約談後，國軒高科（

002074。SZ

）馬不停蹄地開啟了整改。

8

月

4

日，國軒高科

釋出了“關於安徽證監局對公司採取監管談話措施整改報告”的公告。

此前的

7

月

21

日，國軒高科因涉

壞賬準備計提不充分、關聯交易審批不及時、政府補助披露不及時、未披露離職人員回購登出股票進展等“四宗罪”，被安徽證監局約談。在壞賬準備計提方面，安徽證監局指出，國軒高科對湖南獵豹汽車股份有限公司、杭州益維汽車工業有限公司等客戶的應收賬款壞賬準備計提不充分。

然而，壞賬計提不充分，或僅僅是國軒高科應收賬款風險的冰山一角。

據清流工作室統計，國軒高科借殼上市以來的

7

年中，就有

3

年的應收賬款期末餘額超過當年的營業收入。而在近三年，

國軒高科應收賬款期末餘額

佔

當期營業收入

比例也居高不下

——分別是

127。6%

、

113。4%

和

78。2%

。

清流工作室進一步統計發現，無論是應收賬款佔營收比例，還是計提壞賬準備金額佔應收賬款比例，國軒高科均遠超動力電池上市公司同行。此外，與同行相比，國軒高科計提壞賬準備金額佔應收賬款比例也相對較高。

不僅對外回收款項難，國軒高科對

“

自己人

”

的賬

疑

也難以收回。

據清流工作室統計資料，一方面，國軒高科與關聯方的交易越來越頻繁、總金額越來越多；另一方面，關聯方形成的壞賬風險也逐漸上升。

而值得一提的是，國軒高科與其中一家關聯方的交易中，還出現了出售和採購商品同名的情形，該關聯方疑似

“分飾兩角”。

應收賬款隱憂

國軒高科主打磷酸鐵鋰電池的研發、生產和銷售，位居國內電池廠商第二梯隊。

據國軒高科披露，

2021

年，該公司在國內的電動汽車電池裝機容量約為

8。0 GWh

，市場份額約為

5。2%

，在國內電動汽車電池市場排名第四。

國軒高科實控人是有著安徽

“桐城第一首富”之稱的李縝。公務員出身的李縝，於

1992

年下海經商，又在

2006

年創辦了國軒高科並進軍新能源行業。

2015

年，國軒高科在深交所借殼上市。

近年來，國軒高科營業收入一直節節攀升，但卻一直陷入

“增收不增利”的怪圈。

2019

年至

2021

年，國軒高科分別實現營業收入

49。59

億、

67。24

億和

103。6

億，但扣非淨利潤卻分別虧損

3。45

億、

2。36

億和

3。42

億。

為何國軒高科一直

“賺吆喝不賺錢”？居高不下的應收賬款和壞賬金額，或揭示了一部分答案。

據清流工作室統計，國軒高科借殼上市以來的7年中，就有3年的應收賬款期末餘額均超過當年的營業收入。

具體來看，

2018

年，國軒高科營業收入

51。27

億，應收賬款期末餘額為

55。47

億；

2019

年，國軒高科營業收入

49。59

億，應收賬款期末餘額卻有

63。28

億；

2020

年，國軒高科營業收入

67。24

億，應收賬款期末餘額高達

76。23

億。

而在近三年，國軒高科應收賬款同樣居高不下。

2019

年至

2021

年，國軒高科應收賬款期末餘額分別為

63。28

億、

76。23

億和

80。97

億，分別佔當期營業收入的

127。6%

、

113。4%

和

78。2%

。

一邊是鉅額的應收賬款，另一邊則是大筆的壞賬。

據清流工作室統計，

2019

年至

2021

年，國軒高科

計提壞賬準備金額

分別為

7。21

億、

10。36

億和

13。77

億，分別佔當期應收賬款餘額的

11。39%

、

13。59%

和

17。01%

。

這意味著，表面上，國軒高科創造的營收逐年增多，實際上，每年卻有相當大比例的金額未“落袋為安”，並且不斷有大額壞賬的產生——即錢要不回來了。

事實上，應收賬款多、回款難幾乎是所有動力電池企業都面臨的難題。這是由整個行業的特性決定的

——一方面，整車廠需要拿到新能源汽車補貼後再付款給電池企業；另一方面，在競爭激烈的新能源行業大浪淘沙下，不少新能源車企正面臨生存窘境。

而即便如此，國軒高科應收賬款金額之高，仍是行業中十分罕見的存在。

清流工作室統計其它動力電池上市公司的資料後發現，無論是應收賬款佔營收比例，還是計提壞賬準備金額佔應收賬款比例，國軒高科均遠超同行。

例如，

2019

年至

2021

年，寧德時代（

300750

。SZ

）應收賬款期末金額佔營業收入比例在

18。22%

至

23。3%

之間，億緯鋰能（

300014。SZ

）則在

29。6%

至

36。46%

之間；欣旺達（

300207

。SZ

）在

22。89%

至

32。48%

之間；孚能科技（

688567

。SZ

）在

42。06%

至

64。38%

之間；鵬輝能源（

300438

。SZ

）在

30。19%

至

57。14%

之間。然而，無論是哪家動力電池廠商，均遠遠低於同期國軒高科

78。2%

至

127。6%

的資料。

此外，與同行相比，國軒高科計提壞賬準備金額佔應收賬款比例也相對偏高。

據清流工作室統計，就計提壞賬準備金額佔應收賬款比例這一指標而言，

2019

年至

2021

年，寧德時代的資料在

2。88%

至

3。66%

，億緯鋰能的資料在

6。86%

至

8。9%

，欣旺達的資料在

1。84%

至

2。97%

——以上三家公司的資料均低於同期國軒高科的

11。39%

至

17。01%

。

不過，也有比國軒高科壞賬計提比例更高的公司。比如，對比同期上述同一指標，孚能科技的資料是

16。58%

至

71。43%

；而鵬輝能源則在

8。84%

至

20。07%

之間。

然而，即便壞賬佔應收賬款比例已經足夠高，國軒高科仍因壞賬準備計提不充分被證監會

“點名”。

根據安徽證監局披露的公告，國軒高科

2020

年年報未充分考慮湖南獵豹汽車股份有限公司、杭州益維汽車工業有限公司等客戶應收賬款已經顯著增加的信用風險，壞賬準備計提不充分，導致公司

2020

年年報財務資訊披露不準確。公司上述行為，違反了《企業會計準則第

22

號——金融工具確認和計量》（財會〔

2017

〕

7

號）第四十八條、《上市公司資訊披露管理辦法》（證監會令第

40

號）第二條規定。

清流工作室注意到，湖南獵豹汽車股份有限公司是獵豹汽車的母公司，而杭州益維汽車工業有限公司

則由眾泰汽車（

000980。SZ

）間接持股。而無論是獵豹汽車還是眾泰汽車，此前均已經陷入資金危機，面臨破產重組。

然而，國軒高科踩雷的還不僅僅上述兩家公司。在國軒高科披露的訴訟列表中，出現了數家同樣瀕臨破產的

“客戶”。

例如，

2021

年報顯示，國軒高科債務人還有湖南江南汽車製造有限公司（下稱“湖南江南汽車公司”）。湖南江南汽車公司同樣是眾泰汽車旗下公司，目前正在破產申報，而國軒高科則對其申報了

4218。05

萬元債權。

在國軒高科的債務人中，同樣面臨破產的還有：重慶眾泰汽車工業有限公司、湖北新楚風汽車股份有限公司、浙江正宇機電有限公司

……

客戶頻繁爆雷，意味著國軒高科的應收賬款回收之路，註定步履維艱。

為了回收應收賬款，國軒高科甚至不惜“債轉股”，成為一家當時利潤已明顯出現下滑的新能源公司，從而被質疑是否“損害上市公司和股東利益”。

2020

年

12

月，國軒高科子公司以對天津恆天新能源汽車研究院有限公司（下稱“天津恆天”）的應收賬款債權合計

2。14

億，對天津恆天進行增資，從而成為持股後者

63。5%

的控股股東。

不過，這起交易卻在當時一度引發質疑與爭議。國軒高科司董事會在審議上述對外投資事項時，董事

Frank Engel

投棄權票，棄權原因是“暫時無法對投資前景和預期收益做出合理判斷”。而根據當時的資產評估報告，

天津恆天

當時的利潤已經

呈明顯下滑趨勢

，並且

資產負債率高達

89。89%。

深交所為此特地對國軒高科下發問詢函，問道，

“是否存在損害上市公司及股東合法權益的情形。”國軒高科則迴應稱：“公司透過債轉股……可以有效降低公司的應收賬款壞賬風險、盤活應收賬款資產。”

然而，兩年過去了，天津恆天疑似並未走出債務泥潭，反而將國軒高科拖下了水。清流工作室注意到，天津恆天目前已被列為失信被執行人，共有

17

條被執行資訊，被執行金額合計約

2。3

億。

“自己人”回款也難

事實上，國軒高科不僅對

“外人”回收款項難，“自己人”的賬疑似也

難收回

。

據清流工作室統計，近5年，國軒高科對關聯方形成的應收賬款、計提的壞賬金額、牽涉的關聯方數量，整體上呈逐年增高的趨勢。

2017

年至

2021

年，國軒高科的關聯方應收賬款期末金額分別是

1。83

億、

3。69

億、

4。46

億、

5。65

億和

8。65

億，而計提壞賬準備金額則為

917。39

萬、

3202。69

萬、

4497。96

萬、

6552。17

萬和

1。72

億，而牽涉的關聯方公司數量則分別為

5

家、

10

家、

11

家、

17

家和

21

家。

這意味著，一方面，國軒高科與

“自己人”的交易越來越多；另一方面，國軒高科對關聯方的賬款也越來越難收回。

值得注意的是，在上述交易中，曾蹊蹺出現了同一家關聯方“分飾兩角”的情形。

上海電氣國軒新能源科技（蘇州）有限公司

（下稱

“國軒新能源蘇州公司”）是國軒高科與上海電氣（

601727。SH

）共同聯營的子公司，上海電氣間接持股

47。40%

，國軒高科間接持股

45。40%

。

2021

年，國軒高科向國軒新能源蘇州公司採購“動力蓄電池系統總成、模組及配件、極片”，總計金額

280。05

萬；同年，國軒高科向國軒新能源蘇州公司出售“

動力蓄電池系統總成、電芯總成

”，總計金額

1569。98

萬。也就是說，在同一年，國軒高科向同一家關聯方公司同時採購和出售了“動力蓄電池系統總成”這個產品。

無獨有偶，

2020

年，國軒高科耗資

1609。72

萬向國軒新能源蘇州公司採購了“動力蓄電池系統總成、模組及配件、極片”；同一年，國軒高科又向其出售了“動力蓄電池系統總成、電芯總成、磷酸鐵鋰”。同樣地，在這一年，國軒新能源蘇州公司既是國軒高科“動力蓄電池系統總成”產品的供應商，又是客戶。

那麼，就同一產品而言，國軒新能源蘇州公司同時扮演

“供應商”和“客戶”的角色，是否合理？

一位動力電池研發工程師告訴清流工作室，動力蓄電池系統總成只需要跟整車匹配即可，不需要再進行加工。

另一位電池行業人士也告訴清流工作室，採購和出售產品名稱沒有變化的情況下，在企業內部大機率指的是同一個零部件號，很可能並不存在加工服務。

“如果集團公司對子公司有利潤考核，可以理解。”一位電池廠商高管向清流工作室表示。

大眾汽車入股

值得慶幸的是，面對客戶回款上的弱勢，國軒高科開始尋求與整車廠商的聯姻，最終成功

“抱上”了大眾汽車的大腿。

2019

年

4

月，國軒高科對外透露，正在與“一線國際品牌”洽談。此後，國軒高科與大眾汽車“聯姻”的傳聞不斷傳出，但雙方均保持緘默。

到了

2020

年

5

月，

這起交易終於塵埃落定。大眾汽車共耗資

11

億歐元（約合

87。2

億元），收購國軒高科

26。47%

的股份併成為其大股東。根據雙方協議，

國軒高科未來將成為大眾汽車集團的認證供應商，向大眾汽車在中國市場的純電動汽車供應電池產品。

與此同時

，大眾

汽車

選擇讓渡至少

3

年的實際控制權

作為過渡

。根據雙方戰略投資協議，自股份完成交割的

36

個月或更長時間內，大眾放棄其持有的部分公司股份的表決權，以使其表決權比例比原大股東低至少

5%

，

國軒高科原實控人

李縝

保持

實際控制

權不變

。

“

透過入股國軒高科，我們能夠參與到電動汽車、電池電芯生產的完整價值鏈當中，同時共同加強在電池領域研發工作，這對於大眾汽車的電動化戰略實施具有至關重要的意義，也有助於實現我們的電池供應鏈的多元化。

”對於這起交易的初衷，

大眾汽車集團（中國）

CEO

馮思翰

曾如是表示。

一位動力電池行業業內人士則對清流工作室分析

，

“

大眾對

國軒高科

的定位

，

是控股自身垂直配套電芯供應商

。

但是目前國軒高科還

未

能夠滿足大眾對於動力電池的各種技術和品質要求

。

”

該人士認為

，

大眾投資和控股國軒高科

，

不是因為它本身有多厲害

，

而是市場上只有這個標的可以併購了

。

清流工作室注意到

，

大眾汽車選擇了國軒高科，還有可能是跟合肥這座城市有關。

因為

幾乎

就在

同一時間，

大眾汽車同時收購了

總部

同樣

位於合肥的江淮汽車

50%

的股份，並

增持

與後者的合資公司

——

江淮大眾汽車有限公司的股份至

75%

。

事實上，在拿下兩家合肥上市公司股權之前，大眾汽車在合肥早已動作不斷。

2016

年

9

月

8

日，江淮汽車與大眾汽車（中國）投資有限公司簽署合資合作諒解備忘錄

。

2017

年

12

月，大眾汽車與江淮汽車敲定協議成立江淮大眾合資公司，成為繼上汽大眾和一汽

-

大眾之後中國第三家整車合資企業。

2019

年

5

月

16

日，中國一汽、大眾汽車、江淮汽車

在合肥共同設立

了一家

充電樁公司。

而在接連入股國軒高科與江淮汽車後，大眾汽車又在合肥成立了

大眾汽車（安徽）數字化銷售服務有限公司

，用於新能源汽車的研發與生產。

大眾

汽車

為何

押注

合肥？

這可能與合肥市政府

此前頻繁的產業投資動作有關。就

在大眾增持江淮股權、控制國軒高科之前的幾個月內，

頭頂“最牛風投”光環的

合肥市政府已經成功投資了蔚來汽車，並令後者將總部移師合肥。

而蔚來汽車，恰好是大眾的收購物件、合資公司的合夥人

——江淮汽車為其代工的新能源車企。

與此同時，一直以來，合肥也以對新能源汽車投入力度大而聞名，並且未來還有不斷加碼的趨勢。

根據《合肥市

“十四五”新能源汽車產業發展規劃》（徵求意見稿），合肥的目標是到

2050

年，新能源汽車整車年產能達到

150

萬輛，新能源汽車產量達全市汽車總產量超過

50%

，新能源汽車產值突破

3000

億元。同時，目標打造國家級新能源汽車產業創新中心

1

個，公共創新中心

5

個，整車全新平臺

10

個，培育一批國際知名品牌。