世界衛生組織的研究報告顯示，

我國近視患者人數多達6億，已經成為世界第一近視大國。

2020年我國兒童青少年總體近視率為52。7%，《“十四五”國民健康規劃》首次將全國兒童青少年總體近視率列為約束類指標，力爭每年降低0。5個百分點以上。

根據有關資料資料，在較高的近視患者基數之下，

我國目前眼科市場規模約2,105.64億元/年，

而且隨著我國老齡化程序的加速、電子產品的廣泛使用，我國對於居民基本醫療保障逐步完善和人們眼健康意識逐步增強，

眼科醫療服務需求快速增加，眼科醫療服務行業仍將保持快速發展的勢頭。

不得不說，在眼科服務大市場，全國民營眼科醫院連鎖龍頭企業

愛爾眼科

經歷了近二十年的發展，上市約13年，成為了一家市值2200億元的大牛股。

近日，成都

普瑞眼科

醫院也將登入科創板，年收入已達到17億元。今天我們主要來看看眼科市場的江湖。

一、愛爾眼科：高成長性仍然顯著

愛爾眼科的股價在近一年時間裡經歷了腰斬再腰斬，其實是高估值“惹得禍”。在去年2月份，愛爾眼科市盈率一度超過了210倍，2020年實際25%的淨利潤增速顯然不能帶給愛爾眼科如此高的預期。

但截至目前，

愛爾眼科的估值仍然不低，滾動市盈率約有90倍，且近五年的市盈率估值中樞較5年前明顯上移；高估值背後是愛爾眼科高增長的業績。

即使上市已經十多年，愛爾眼科的業績也維持著高速增長趨勢，2021年實現營業收入150。01億元，同比增長25。93%，實現淨利潤23。23億元，同比增長34。78%；2022年一季度，實現營業收入41。69億元，同比增長18。72%，實現淨利潤6。11億元，同比增長26。15%。

而且近五年，

淨利潤維持了高於收入增長的速度，

也彰顯了企業業績增長的確定性。

但近幾年愛爾眼科的業績增長有下移趨勢，

僅僅是業績基數變大了嗎？這涉及到愛爾眼科

天花板

的問題。

一直以來，愛爾眼科的穩步擴張支撐了企業的增長，截至2021年，愛爾眼科在全國各地收購了約25家眼科醫院，新設立眼科醫院約31家，

相比於近幾年，企業擴張速度並沒有減慢，但收購質量下降，間接導致了業績增速的放緩。

2019年、2020年、2021年，愛爾眼科收購醫院分別為17家、37家、25家，其中虧損醫院分別為7家、6家、13家，而且沒有收入和利潤的醫院也在增多，除此之外，新設醫院分別為35家、14家、31家，新設立公司一般在短期較難盈利。

但我們也必須承認愛爾眼科沒有到達增長天花板，

其分公司長沙愛爾眼科醫院淨利率能達到

38%

，其子公司武漢愛爾眼科醫院有限公司收入規模已達到

5.38億元

，可想而知，如果子公司都能像分公司一樣，其他子公司都像武漢、瀋陽這一類的大的子公司一樣，那麼愛爾眼科又怎麼能說天花板呢？

二、普瑞眼科實力、潛力如何？和愛爾眼科對比

普瑞眼科和愛爾眼科有一定的相似之處，它的擴張也並沒有侷限於四川成都本地，截至2021年末，

普瑞眼科旗下約有36家子公司，

遍佈在全國各地。

2021年，其旗下收入最高的子公司有昆明普瑞、合肥普瑞、上海普瑞、成都普瑞等，

年收入規模均在1.5億~2.3億左右，淨利潤規模則大約在5千萬以下，但差距較大。

這也就反映出普瑞眼科的一個問題，也是和愛爾眼科之間最明顯的差距，普瑞眼科的商業模式不太好，不能實現穩定的盈利。

舉例來說，

普瑞旗下36家子公司，收入規模合計超過15億元，但淨利潤超過千萬的卻不到一半，而且虧損公司設立或收購時間並不短，以下圖中的西安普瑞舉例，2021年淨利潤為-1138。78萬元，其註冊成立時間為2017年1月18日，大約已經經營了5年。

經過這一對比，

我們似乎可以得知愛爾眼科確定性高的原因了，愛爾眼科的盈利模式、品牌優勢保證了它擴張後的增長，

普瑞眼科大部分都是自己設立的公司，而愛爾眼科的很多醫院在一開始是從合夥基金/企業手裡買來的，相當於經歷過一次把關後愛爾眼科才將相關醫院並表，也因此形成了“分級連鎖”優勢。

這讓我突然感覺愛爾眼科的業績增速下滑或者說新收購、設立公司短期虧損似乎不足為懼了，

因為眼科服務現在仍然是個高速增長的大賽道，我國的二三線城市都可能成為愛爾眼科的潛力市場。

所以對比愛爾眼科，

普瑞眼科雖然優勢不太明顯，但也處在一個快速發展的時間段，擁有增長潛力，規模優勢也有望增強。

舉個比較簡單的例子，

從利潤表來看，三大費用佔比最高的為銷售費用，普瑞眼科2021年的銷售費用率為18。51%，愛爾眼科僅有9。65%，而普瑞眼科銷售費用中有超過50%為廣告宣傳推廣費，那麼隨著普瑞眼科的知名度增加，企業的品牌優勢得到提升，這部分費用會不會減少呢？

三、總結一下

首先我想說，我並沒有否認愛爾眼科是一家好公司，愛爾眼科的連鎖優勢有目共睹，也因此給了它巨大的想象空間，進而導致它有了那麼高的估值。

高估值企業市場風險更高，但換個角度來看，

愛爾眼科是一家優秀的企業，同時處於一個高成長的大賽道，業績增長能夠抹平估值似乎也是投資者的底氣。

除此之外，

對於新上市的普瑞眼科，

雖然它和愛爾眼科相比差距較大，但想象力和成長潛力還是有的，就看企業未來怎麼發展了，但提醒大家，參考次新股何氏眼科，過度炒作有風險。