作者： 侯書青

繼今年3月遞交的港股招股書失效後，達美樂披薩中國地區特許經營商DPC Dash Ltd達勢股份有限公司（下稱“達勢股份”、“達美樂中國”）更新了招股書，欲在港交所主機板上市。

達勢股份成立於2008年，2010年收購達美樂披薩在北京、天津、上海、江蘇、浙江的特許經營權後，又在2017年將經營區域擴大至整個內地以及香港、澳門地區。2018年更換管理層過後，達勢股份的擴張之路就此開啟。

2018年以來，達勢股份的營收穩步增長，但是虧損也有所擴大，而同樣主打披薩的必勝客多年來保持著穩定的盈利。招股書中，達勢股份稱仍將繼續擴店，未來3年時間內或仍將保持虧損狀態。虧損的背後，是“三十分鐘必達”承諾所帶來的高昂人力成本。

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後發選手達美樂

成立於1960年的美國達美樂是世界上最大的披薩外賣公司，目前在全球90多個國家擁有超過19200家門店。該品牌以平價披薩、快速配送為特色。達美樂早在1997年就進入了中國，較必勝客晚了7年，第一家門店開在北京。但其真正在中國市場發力，不過是近幾年的事情。

2008年，達勢股份成立，並在2010年底收購了彼時達美樂在北京、天津、上海、江蘇、浙江的總特許經營商Pizzavest China Ltd。但在收購完成後，達美樂在中國國內的開店速度仍舊十分緩慢，直到2016年才在北京、上海以外的地區開出首家門店。

2017年是達勢股份的“擴張元年”，那一年前麥當勞中國區高管王怡出任達勢股份的CEO。在她的帶領下，達勢股份與達美樂全球續約，將特許經營權擴大至內地、香港、澳門。

經過幾年的發展，截至2022年6月30日，達美樂中國的門店數量增至508家，是2019年年初的1。7倍。其中，有56％的門店位於北京和上海。此外，達勢股份還在上海、河北三河、廣東東莞各建立了1箇中央廚房，並以此3地為核心輻射全國。

雖然近幾年來達美樂中國的開店速度一直處於加速區間，但與同行們相比，其500多家的門店規模仍然偏少。百勝中國2022年中報顯示，必勝客目前在國內有超過2700家門店；成立於1998年的尊寶披薩的官網顯示，其全國門店數量超過2000家。

弗若斯特沙利文的資料顯示，上述兩個品牌是目前國內市場份額排名前二的品牌。僅必勝客就獨佔了約4成的市場，尊寶披薩約為6％，達美樂則以4。8％的市佔率位列第三。但從市佔率和門店規模之間的比例上看，達美樂的品牌競爭力顯著高於尊寶披薩。

但是與2022年上半年收入9。95億美元的必勝客中國相比，達美樂中國在收入規模和門店規模上仍有較大差距。

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保持特色，降低成本

招股書顯示，2019-2021年達勢股份的收入分別為8。37億元、11。04億元、16。11億元。2022年上半年，達勢股份的收入已經超過2019年全年的水平，達到9。09億元，同比增長18。6％。2022年上半年，達美樂中國新開了40家門店。

不斷加速的開店程序為達勢股份的營收注入了源源不斷的增長動力，但不同於已經多年穩定盈利的必勝客，達勢股份在報告期內仍未實現盈利。2019-2022年上半年，達勢股份的淨虧損分別為1。82億元、2。74億元、4。71億元和0。95億元。

達勢股份在招股書中指出，未來計劃透過提高收益同時降低成本及開支的方式提高集團層面的盈利能力。

這裡的“降低成本及開支”的意思是，達勢股份要進一步最佳化自身的成本結構。原因在於，作為一個以外賣為特色的披薩品牌，達美樂在外送服務上付出了相當多的成本。

與常見的必勝客、樂凱撒等披薩品牌不同，達美樂的門店規模普遍不大，它的收入主要來自外送訂單。

招股書顯示，達勢股份的門店平均只設28個座位，門店平均面積也只有124平米。去門店看看就不難發現，達美樂的門店裝潢乾淨而簡單，廚房佔據了大部分面積。2019-2022年上半年（下稱“報告期”），達美樂的外送訂單產生的收入在總收入中的佔比一直高於70％。

弗若斯特沙利文的報告顯示，達美樂是目前唯一一家在所有銷售渠道承諾提供30分鐘必達服務的披薩品牌。達美樂向顧客承諾，在3km的配送範圍內，若外送訂單未能在30分鐘之內送達，將會贈送顧客一張免費吃披薩的優惠券。

為了保證訂單配送及時，每家達美樂門店都有專職騎手負責訂單配送，並透過智慧訂單排程系統保證準時。在不少門店的牆上，還能夠看到專職騎手們掛在牆上的電動車鑰匙。

騎手們保證了達美樂在國內有“獨一份”的特色，但人工成本也壓縮了利潤。招股書顯示，截至報告期末，達勢股份共有3199位全職僱員和9705位兼職僱員。其中，兼職與全職騎手有6500位，在總員工數量中佔比超過50％。

2019-2021年，達勢股份的員工薪酬開支一直穩定在40％以上，成本結構中排名第二的食材成本佔比僅為24％左右。這也讓達勢股份不得不想辦法降低薪酬開支。2022年上半年，公司採取了降低騎手配送費等方式，將員工薪酬開支的佔比從44。7％下降至37。1％，部分地區的配送費用也從10元降至9元。

雖然達勢股份目前仍未實現盈利，但其顯然不會放棄外送業務。而且從長遠看，公司盈利路上的主要障礙也不僅是人力成本，還有規模。

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盈利尚需時日

弗若斯特沙利文的報告顯示，達美樂已經成為國內前五大披薩品牌中增長最快的品牌。從2018年王怡出任CEO開始至今，達勢股份的主題都只有兩個字：開店。

但正如上文所說，達勢股份在報告期內並未實現盈利，經調整淨虧損分別為1。68億元、1。99億元、1。43億元和0。83億元，3年時間內，達美樂在實現門店數量增長的同時，也燒掉了近6億元。

但達勢股份並未因此陷入資金鍊斷裂的窘境，這是因為在它擴張的同時，一直都有融資注入。

自成立以來，達勢股份累計完成了10輪融資。在2020年之前，達勢股份累計獲得了超過9000萬美元的融資。2020年之後，達勢股份獲得了達美樂全球的青睞，並於當年5月獲得了來自後者的4000萬美元投資。2021年1月、12月，達美樂全球又分別追加了4000萬美元、910萬美元投資。

能獲得母公司的支援，或許與達勢股份的同店銷售增長率（開店18個月後）有關，這一資料被達勢股份作為衡量現有門店經營業績的關鍵指標。

報告期內，達勢股份的同店銷售增長率分別為7。3％、9。3％、18。7％、13。9％，公司稱報告期內各季度該資料均錄得正增長。在北京及上海之外的城市，2020年-2022年上半年這一資料分別為18％、37。7和22。1％。

同時，達勢股份在門店層面的盈利能力也有所增長，報告期內公司的門店層面經營利潤率分別為4。4％、4。0％、9。2％和9。2％。

總的來看，報告期內開業18個月以上的達美樂門店是能夠盈利的，限制達美樂發揮的最主要因素是其目前的規模。因為不斷的大幅擴張意味著將不斷產生大量新店，而新店始終需要一段虧損期，這就勢必拖累公司整體的盈利。達勢股份在招股書中稱，若上市成功，將從募集資金中拿出一部分用於門店擴張，2022、2023年分別計劃新開120家、180家新店。

但即便開店計劃能夠如期實現，2023年的達勢股份將擁有超過700家門店，數量仍舊不及必勝客的三分之一。達勢股份既然坦言未來3年內恐仍將處於虧損狀態，那麼當此次IPO所募資金用盡後，達勢股份是否要繼續擴大規模？如果是，錢從哪來呢？

這注定是一條漫長的道路。